利用期權(quán)工具與期貨工具組成套保組合更能滿足企業(yè)的需求

A “一口價(jià)”模式下，壓榨企業(yè)的期權(quán)套保方案設(shè)計(jì)

在國(guó)內(nèi)油脂行業(yè)中，傳統(tǒng)的銷(xiāo)售模式多采用的是“一口價(jià)”銷(xiāo)售模式，最常見(jiàn)的就是油廠每天對(duì)外發(fā)布的豆油、豆粕當(dāng)日?qǐng)?bào)價(jià)。當(dāng)然，在目前競(jìng)爭(zhēng)激烈的年代，采用“一口價(jià)”銷(xiāo)售模式的油廠還是會(huì)給買(mǎi)家留有少許的討價(jià)還價(jià)余地，即每天的報(bào)價(jià)與最終油粕成交價(jià)格還是存在一定的出入。

對(duì)油廠來(lái)說(shuō)，采用“一口價(jià)”銷(xiāo)售模式的好處在于，可以及時(shí)銷(xiāo)售油粕產(chǎn)品，確保壓榨利潤(rùn)的兌現(xiàn)。由于銷(xiāo)售和提貨基本是同步進(jìn)行，買(mǎi)家通常會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)將油粕產(chǎn)品提走，降低了油廠的產(chǎn)品庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。但該銷(xiāo)售模式的弊端在于，一旦油廠發(fā)布銷(xiāo)售價(jià)格后，至少當(dāng)天的銷(xiāo)售價(jià)格是確定的，這在市場(chǎng)價(jià)格漲跌不定的情況下，當(dāng)天油廠很難在銷(xiāo)售價(jià)格上掌握主動(dòng)權(quán)，而且油廠發(fā)布的價(jià)格可以讓同行輕而易舉地知道原本為企業(yè)最核心的商業(yè)機(jī)密，容易引發(fā)惡性?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)壓榨企業(yè)而言，當(dāng)企業(yè)買(mǎi)進(jìn)大豆原料時(shí)，一般就會(huì)在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出豆粕或豆油，進(jìn)行賣(mài)出保值操作。此時(shí)，壓榨企業(yè)手中持有的套保頭寸是期貨市場(chǎng)上持有的賣(mài)出套保持倉(cāng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上尚未出售的豆粕現(xiàn)貨產(chǎn)品。在“一口價(jià)”銷(xiāo)售模式下，僅就豆粕產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，在銷(xiāo)售尚未完成之前，面臨的價(jià)格最大風(fēng)險(xiǎn)就是豆粕期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)差變化，也就是基差風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)最終能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的壓榨利潤(rùn)具有重要影響。

針對(duì)上述營(yíng)銷(xiāo)模式的特點(diǎn)，壓榨企業(yè)可以利用豆粕期權(quán)工具，在特定情況下對(duì)銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的套保方案起到優(yōu)化作用。根據(jù)基差公式：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格，可以把基差分為正、負(fù)兩種情況。

基差為正時(shí)的期權(quán)套保策略

只有在現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格時(shí)，豆粕基差才會(huì)為正值。隨著交割日期的臨近，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格必然會(huì)逐漸收攏，否則會(huì)出現(xiàn)大量賣(mài)現(xiàn)貨買(mǎi)期貨的套利行為。期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的收斂方式又分為期貨價(jià)格的快速上漲向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏、現(xiàn)貨價(jià)格的快速下跌向期貨價(jià)格靠攏兩種方式。

作為一種衍生工具，在期貨價(jià)格變化不大，而現(xiàn)貨價(jià)格快速變化的情況下，期權(quán)所起到的作用是有限的。也就是說(shuō)，如果企業(yè)預(yù)期豆粕基差的修復(fù)主要是通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格的快速下跌使期貨和現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，豆粕期權(quán)的套保優(yōu)化作用則有限。如果是期貨市場(chǎng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)要強(qiáng)勢(shì)得多，期貨價(jià)格的漲幅大于現(xiàn)貨價(jià)格，企業(yè)預(yù)期豆粕基差的修復(fù)主要是通過(guò)期貨價(jià)格的快速上漲使期貨和現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，豆粕期權(quán)的套保優(yōu)化作用則較為明顯。

【例1】6月初，某油脂壓榨企業(yè)生產(chǎn)出5000噸豆粕，當(dāng)時(shí)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格為3700元/噸，大商所9月豆粕期貨合約價(jià)格為3400元/噸，兩者價(jià)差為300元/噸。該企業(yè)采取“一口價(jià)”銷(xiāo)售模式，由于現(xiàn)貨價(jià)格高，企業(yè)銷(xiāo)售比較困難，同時(shí)擔(dān)心未來(lái)豆粕價(jià)格下跌，企業(yè)不得不在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出套保。

原始套保方案：企業(yè)在期貨市場(chǎng)賣(mài)出500手9月豆粕期貨合約，賣(mài)出價(jià)格為3400元/噸。但這樣做企業(yè)最擔(dān)心的是未來(lái)一旦豆粕現(xiàn)貨價(jià)格不跌，期貨價(jià)格反而上漲向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，那賣(mài)出套保就幫了倒忙了。企業(yè)最希望的是未來(lái)期貨價(jià)格下跌的幅度比現(xiàn)貨價(jià)格大，或者是現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅比期貨價(jià)格大，賣(mài)出豆粕期貨套保就發(fā)揮了作用。那么，如何既能保住后者的機(jī)會(huì)又能避免前者的風(fēng)險(xiǎn)呢？

在期貨公司的幫助下，企業(yè)對(duì)原始套保方案進(jìn)行了優(yōu)化設(shè)計(jì)。由于企業(yè)較為強(qiáng)烈地預(yù)期，未來(lái)很有可能是期貨價(jià)格漲幅大于現(xiàn)貨價(jià)格漲幅，也就是說(shuō)，基差的收斂主要是通過(guò)豆粕期貨價(jià)格上漲造成的。因此，利用大商所的豆粕期權(quán)工具與豆粕期貨工具組成套保組合更符合企業(yè)的預(yù)期。

原始套保方案優(yōu)化設(shè)計(jì)：企業(yè)以3400元/噸賣(mài)出500手9月豆粕期貨合約的同時(shí)，賣(mài)出9月到期的、執(zhí)行價(jià)格為3700元/噸的豆粕看跌期權(quán)500手，收取權(quán)利金350元/噸。此外，買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)格為3400元/噸、9月到期的豆粕看跌期權(quán)500手，支付權(quán)利金50元/噸。

價(jià)格情形一：隨著交割日期臨近，果然像企業(yè)預(yù)期的那樣，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)不大，期貨價(jià)格上漲，但現(xiàn)貨價(jià)格未能超過(guò)3700元/噸。此時(shí)，不管是期權(quán)買(mǎi)方要求行權(quán)，還是企業(yè)通過(guò)買(mǎi)入平倉(cāng)手法，企業(yè)收取的權(quán)利金-支付的權(quán)利金0，所獲得的權(quán)利金收入可用于彌補(bǔ)500手期貨空頭造成的一部分虧損，優(yōu)于單獨(dú)采用期貨空頭頭寸套保做法。比如，當(dāng)豆粕期貨價(jià)格為3600元/噸時(shí)，500手的期貨空頭持倉(cāng)將虧損200元/噸，企業(yè)買(mǎi)入的看跌期權(quán)因不會(huì)行權(quán)，權(quán)利金最大損失為50元/噸，但賣(mài)出的看跌期權(quán)的權(quán)利金收入在150元/噸左右，顯然多獲得的100元/噸左右的權(quán)利金收入可用于彌補(bǔ)期貨200元/噸的部分虧損。

價(jià)格情形二：隨著交割日期臨近，果然像企業(yè)預(yù)期的那樣，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)不大，期貨價(jià)格上漲，但價(jià)格超過(guò)了3700元/噸。此時(shí)，期權(quán)買(mǎi)方不會(huì)行權(quán)，企業(yè)收取的權(quán)利金-支付的權(quán)利金=300元/噸，而500手的期貨空頭持倉(cāng)虧損將超過(guò)300元/噸。顯然多獲得的300元/噸左右的權(quán)利金收入仍可用于彌補(bǔ)期貨的部分虧損，但最大彌補(bǔ)限度為300元/噸。該套保方案為非全程性套保，當(dāng)豆粕期貨價(jià)格高于3700元/噸之后，期權(quán)對(duì)期貨合約就沒(méi)有套保能力了。

價(jià)格情形三：隨著交割日期臨近，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)不大，但期貨價(jià)格出現(xiàn)意外下跌，并且價(jià)格跌破了3400元/噸的執(zhí)行價(jià)格，基差不僅沒(méi)有縮小反而拉大。此時(shí)，期權(quán)買(mǎi)方要求行權(quán)，企業(yè)賬戶(hù)中將會(huì)有3700元/噸的期貨多頭持倉(cāng)，與手中的500手3400元/噸的期貨空頭持倉(cāng)正好對(duì)沖了結(jié)，再扣除買(mǎi)入期權(quán)所支付的50元/噸權(quán)利金，最后期貨市場(chǎng)的盈虧為3400-3700+350-50=0（元/噸），正好不賺不賠。但企業(yè)買(mǎi)的執(zhí)行價(jià)為3400元/噸的看跌期權(quán)開(kāi)始發(fā)揮套保作用，與所持有的豆粕期貨空單的效果相同。

在以上所討論的三種情形中，因交割日期的臨近，第一種和第二種情形發(fā)生的概率較大，第三種情形發(fā)生的概率較小。因此，在豆粕基差為正且預(yù)期期貨價(jià)格漲幅將大于現(xiàn)貨價(jià)格漲幅的情形下，采用期權(quán)優(yōu)化套保方案是值得考慮的，即壓榨企業(yè)在與下游買(mǎi)家簽訂豆粕現(xiàn)貨銷(xiāo)售合同前，均可持有期權(quán)組合頭寸來(lái)優(yōu)化套保方案。在簽訂豆粕現(xiàn)貨銷(xiāo)售合同后，即可平倉(cāng)豆粕期貨空單以及期權(quán)組合持倉(cāng)，從而完成整個(gè)套期保值的過(guò)程。

基差為負(fù)時(shí)的期權(quán)套保策略

在基差為負(fù)的情況下，也就是現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格時(shí)（這種情況較為少見(jiàn)），如果企業(yè)預(yù)期未來(lái)基差的回歸主要是以期貨價(jià)格下跌向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏來(lái)實(shí)現(xiàn)，那么采取賣(mài)出豆粕期貨合約來(lái)進(jìn)行套保就能起到最好的套保效果。如果企業(yè)預(yù)期基差回歸主要通過(guò)現(xiàn)貨的上漲向期貨價(jià)格靠攏來(lái)完成，那么企業(yè)可以在銷(xiāo)售的過(guò)程中通過(guò)控制銷(xiāo)售節(jié)奏，適量延緩銷(xiāo)售來(lái)完成。因此，在基差為負(fù)的情況下，采用期權(quán)工具套保反而是畫(huà)蛇添足，就不宜使用期權(quán)工具。

B “基差銷(xiāo)售”模式下，壓榨企業(yè)的期權(quán)套保方案設(shè)計(jì)

“基差銷(xiāo)售”是指壓榨企業(yè)以豆粕某月份合約的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，在該合約期貨價(jià)格上加上或減去買(mǎi)賣(mài)雙方協(xié)商同意的基差，來(lái)確定豆粕購(gòu)銷(xiāo)價(jià)格的銷(xiāo)售方式。通常是由豆粕買(mǎi)方對(duì)合同約定的豆粕某月份期貨合約進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，與協(xié)商同意的基差共同形成現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)結(jié)算價(jià)格，并依此付款提貨，此種銷(xiāo)售模式主要針對(duì)豆粕的遠(yuǎn)期銷(xiāo)售。

“基差銷(xiāo)售”與“一口價(jià)”銷(xiāo)售策略不同，油廠基差銷(xiāo)售并非全年都有對(duì)外報(bào)價(jià)，即不能保證報(bào)價(jià)的連續(xù)性。對(duì)油廠來(lái)說(shuō)，采用“基差銷(xiāo)售”模式類(lèi)似于遠(yuǎn)期“一口價(jià)”合同+期貨套保，從而減小了由于價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致的遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)程度。因此，從套期保值的角度來(lái)說(shuō)，基差銷(xiāo)售本身是一種鎖定遠(yuǎn)期利潤(rùn)的行為，尤其是壓榨企業(yè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨不看好，而當(dāng)前現(xiàn)貨基差高企的情況下，本質(zhì)上是賣(mài)出現(xiàn)貨基差的行為。對(duì)壓榨企業(yè)而言，這種銷(xiāo)售方式已經(jīng)完成套期保值，鎖定最終壓榨利潤(rùn)，豆粕期權(quán)能起到的作用有限。

【例2】6月初，某貿(mào)易商以3000元/噸的價(jià)格從壓榨廠購(gòu)進(jìn)1000噸豆粕，一時(shí)還沒(méi)有找到買(mǎi)主。由于此時(shí)豆粕價(jià)格處于高位，為了回避日后價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該貿(mào)易商在期貨市場(chǎng)做了賣(mài)出套期保值，以2900元/噸的價(jià)格賣(mài)出9月豆粕期貨合約，此時(shí)的豆粕期現(xiàn)基差為100元/噸，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上積極尋找買(mǎi)家。

6月中旬，該貿(mào)易商找到一家飼料加工廠為潛在買(mǎi)家，但飼料廠認(rèn)為豆粕價(jià)格很有可能會(huì)繼續(xù)下跌，不想當(dāng)時(shí)就確定購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。經(jīng)過(guò)協(xié)商，雙方?jīng)Q定以9月豆粕期貨合約價(jià)格加上150元/噸的價(jià)格，作為雙方現(xiàn)貨成交價(jià)格，并確定由飼料廠在7月1日至7月31日內(nèi)任何一天選擇點(diǎn)價(jià)。7月12日，9月豆粕期貨合約盤(pán)中價(jià)格跌至2700元/噸，飼料廠認(rèn)為這個(gè)價(jià)格可以接受，并告知了貿(mào)易商，貿(mào)易商即時(shí)將賣(mài)出套保持倉(cāng)買(mǎi)入平倉(cāng)了結(jié)，雙方的現(xiàn)貨實(shí)際成交價(jià)就定在2850元/噸，飼料廠在一周內(nèi)提貨。至此，貿(mào)易商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上虧損2850-3000=-150（元/噸），在期貨市場(chǎng)上盈利2900-2700=200（元/噸）。采取基差交易模式，該貿(mào)易商不僅回避了豆粕價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，還能確保利潤(rùn)，飼料廠既保證了貨源，同時(shí)獲得了選擇合適價(jià)格的權(quán)利。

假如，該貿(mào)易商不是采用期貨賣(mài)出套保，而是采用期權(quán)賣(mài)出套保，即以2900元/噸的執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)入100手豆粕看跌期權(quán)，支付權(quán)利金50元/噸，在其他條件不變的情況下，貿(mào)易商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損仍為2850-3000=-150（元/噸）。在期貨市場(chǎng)上通過(guò)行權(quán)方式了結(jié)期權(quán)合約，獲得期貨空單，再以2700元/噸價(jià)格平倉(cāng)后，盈利為2900-2700-50=150（元/噸），即該貿(mào)易商期現(xiàn)市場(chǎng)的盈虧相抵，正好不賺不賠，白忙活一場(chǎng)，主要緣由在于權(quán)利金吞噬了應(yīng)有的利潤(rùn)。在這種情況下，顯然采用期權(quán)套保比采用期貨套保的方法遜色。

不過(guò)，如果是豆粕期價(jià)不跌反漲至2950元/噸以上，運(yùn)用期權(quán)套保則比運(yùn)用期貨套保效果要好。假如最終飼料廠的點(diǎn)價(jià)在3000元/噸，實(shí)際成交價(jià)將為3150元/噸，貿(mào)易商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上將盈利3150-3000=150（元/噸），在期貨市場(chǎng)上用期貨套保則會(huì)虧損2900-3000=-100（元/噸），總盈利還是50元/噸。假如采用的是期權(quán)套保，則放棄行權(quán)，僅虧損權(quán)利金50元/噸，總的盈利是100元/噸，期貨價(jià)格漲的越高，盈利就會(huì)越多。

由此可見(jiàn)，在“基差銷(xiāo)售”模式下，采用期權(quán)賣(mài)出套保比采用期貨賣(mài)出套保多少帶有投機(jī)成分，風(fēng)險(xiǎn)比用期貨套保大得多，對(duì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的壓榨企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能會(huì)出現(xiàn)“偷雞不成蝕把米”的窘境。

C “延期結(jié)價(jià)”模式下，壓榨企業(yè)的期權(quán)套保方案設(shè)計(jì)

“延期結(jié)價(jià)”是壓榨企業(yè)進(jìn)行促銷(xiāo)的一種銷(xiāo)售模式，是在“一口價(jià)”銷(xiāo)售模式的基礎(chǔ)上衍變而來(lái)的。這種銷(xiāo)售方式是當(dāng)油廠因壓榨量較大或下游提貨量較小，導(dǎo)致油廠近期或未來(lái)可預(yù)期的一段時(shí)間內(nèi)，豆粕庫(kù)存壓力較大時(shí)，油廠往往會(huì)采取由經(jīng)銷(xiāo)商或下游飼料廠先行提貨，在隨后十天左右的任意時(shí)間內(nèi)（因廠家或地區(qū)而異）進(jìn)行結(jié)價(jià)。在此規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，采購(gòu)商可以當(dāng)天油廠的報(bào)價(jià)為準(zhǔn)進(jìn)行相應(yīng)的作價(jià)，價(jià)格漲跌都有可能，個(gè)中產(chǎn)生的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由采購(gòu)商獨(dú)自承擔(dān)。因此，“延期結(jié)價(jià)”本身還有另一種稱(chēng)謂叫“移庫(kù)”。

與“一口價(jià)”銷(xiāo)售模式相比，“延期結(jié)價(jià)”銷(xiāo)售方式的靈活之處在于結(jié)價(jià)時(shí)間比較寬松，給下游的經(jīng)銷(xiāo)商或飼料廠以更多的時(shí)間來(lái)定價(jià)或點(diǎn)價(jià)，同時(shí)又能保證油廠豆粕產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)性銷(xiāo)售。由于“移庫(kù)”銷(xiāo)售對(duì)油廠的去庫(kù)存有益，可將庫(kù)存的壓力轉(zhuǎn)移到下游采購(gòu)商，如果油廠和采購(gòu)商存在長(zhǎng)期合作關(guān)系，油廠會(huì)對(duì)下游采購(gòu)商做出相應(yīng)的占庫(kù)補(bǔ)償，要么以補(bǔ)貼的方式，要么以低于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)價(jià)格的報(bào)價(jià)來(lái)成交。

對(duì)壓榨企業(yè)而言，“延期結(jié)價(jià)”銷(xiāo)售模式只是豆粕庫(kù)存的轉(zhuǎn)移，真正影響企業(yè)利潤(rùn)的還是結(jié)價(jià)環(huán)節(jié)。因此，這種方式對(duì)壓榨企業(yè)來(lái)說(shuō)，在利用期貨或期權(quán)套期保值策略上跟“一口價(jià)”的套保策略沒(méi)有什么區(qū)別?！　?/p>

D “移庫(kù)封頂結(jié)價(jià)”模式下，

壓榨企業(yè)的期權(quán)套保方案設(shè)計(jì)

“移庫(kù)封頂結(jié)價(jià)”銷(xiāo)售模式是從移庫(kù)的銷(xiāo)售策略中衍生出來(lái)的，一般只是在豆粕銷(xiāo)售非常不好的情形下油廠才會(huì)使用。簡(jiǎn)言之，就是豆粕先由經(jīng)銷(xiāo)商或飼料企業(yè)從油廠拉走，油廠在當(dāng)日就確定一個(gè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)結(jié)價(jià)的最高封頂價(jià)格。然而，在隨后的作價(jià)日內(nèi)，無(wú)論采購(gòu)方最終選定的結(jié)算價(jià)格是多少，都不會(huì)高于最高封頂價(jià)格。

對(duì)油廠來(lái)說(shuō)，采用這種銷(xiāo)售方式，有利的一面是可以增加豆粕銷(xiāo)售量，減少庫(kù)存壓力，不利的一面則是由于銷(xiāo)售價(jià)格已經(jīng)封頂，油廠無(wú)法獲得價(jià)格上漲超過(guò)封頂價(jià)時(shí)應(yīng)得到的利潤(rùn)。因此，這種銷(xiāo)售方式對(duì)油廠來(lái)說(shuō)較為不利，而對(duì)采購(gòu)方如飼料企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種模式既可以在跌價(jià)時(shí)有選價(jià)權(quán)，另外漲價(jià)時(shí)也不用擔(dān)心，所以“移庫(kù)封頂結(jié)價(jià)”銷(xiāo)售模式較為有利于采購(gòu)方。這種策略也只是在豆粕供給整體寬松的特定情景下，油廠才會(huì)使用的促銷(xiāo)策略，并不會(huì)常態(tài)存在。

對(duì)壓榨企業(yè)而言，在“移庫(kù)封頂結(jié)價(jià)”銷(xiāo)售模式下，為沖抵價(jià)格下跌對(duì)壓榨企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)損失，企業(yè)往往會(huì)在期貨市場(chǎng)同時(shí)做等量的賣(mài)出套期保值操作。這樣的話，當(dāng)豆粕價(jià)格下跌時(shí)，期貨市場(chǎng)的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨上的虧損，但在價(jià)格上漲的情況下，當(dāng)價(jià)格高于移庫(kù)鎖定價(jià)格后，現(xiàn)貨市場(chǎng)利潤(rùn)不再增加，而期貨市場(chǎng)虧損會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比不做期貨賣(mài)出套保更大。在這種情況下，壓榨企業(yè)可以買(mǎi)入看漲期權(quán)來(lái)對(duì)沖套保頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，即便當(dāng)豆粕價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲、超過(guò)移庫(kù)封頂最高結(jié)價(jià)后，企業(yè)也能夠規(guī)避期貨市場(chǎng)賣(mài)出套保的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

【例3】11月初，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格為3100元/噸，大商所來(lái)年1月豆粕期貨合約價(jià)格為3000元/噸。由于現(xiàn)貨價(jià)格高，加上養(yǎng)殖業(yè)不景氣，某壓榨企業(yè)豆粕銷(xiāo)售比較困難，豆粕庫(kù)存很高，存在脹庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)。為減輕庫(kù)存壓力，該企業(yè)采取“移庫(kù)封頂結(jié)價(jià)”銷(xiāo)售模式，與采購(gòu)方簽訂未來(lái)一個(gè)月最高封頂價(jià)格不超過(guò)3100元/噸，并且在此期間采購(gòu)方有權(quán)根據(jù)企業(yè)每天報(bào)價(jià)確定最終有利于自身的采購(gòu)價(jià)格。由于擔(dān)心未來(lái)豆粕價(jià)格下跌導(dǎo)致企業(yè)收益大幅下降，企業(yè)不得不在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出套保。

原始套保方案：企業(yè)在期貨市場(chǎng)賣(mài)出與現(xiàn)貨銷(xiāo)售等量的豆粕1月期貨合約，賣(mài)出價(jià)為3000元/噸，從而規(guī)避價(jià)格下跌造成的現(xiàn)貨利潤(rùn)的損失。但這樣做企業(yè)最擔(dān)心的是未來(lái)一旦豆粕現(xiàn)貨價(jià)格不跌反漲，特別是豆粕價(jià)格超出最高封頂價(jià)3100元/噸以后，那在期貨市場(chǎng)做的賣(mài)出套保就幫了倒忙了。如何既能利用期貨套保規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格下跌的損失，又能避免因價(jià)格上漲導(dǎo)致賣(mài)出套保虧損無(wú)限擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)呢？

利用期權(quán)工具，企業(yè)對(duì)原套保方案進(jìn)行了優(yōu)化設(shè)計(jì)：由于當(dāng)豆粕價(jià)格下跌時(shí)，期貨賣(mài)出套保完全能夠發(fā)揮作用，只是當(dāng)豆粕價(jià)格上漲時(shí)，對(duì)賣(mài)出套保的期貨空頭頭寸缺乏防護(hù)措施。因此，利用豆粕期權(quán)工具與豆粕期貨工具組成套保組合更能滿足企業(yè)的需求。

原始套保方案優(yōu)化設(shè)計(jì)：企業(yè)以3000元/噸賣(mài)出與現(xiàn)貨銷(xiāo)售等量的1月豆粕期貨合約的同時(shí)，買(mǎi)進(jìn)與現(xiàn)貨銷(xiāo)售等量的、1月到期的、執(zhí)行價(jià)格為3000元/噸的豆粕看漲期權(quán)，支付權(quán)利金50元/噸。

價(jià)格情形一：在隨后一個(gè)月的作價(jià)期間，如果豆粕期現(xiàn)價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲超過(guò)3100元/噸，企業(yè)已銷(xiāo)售出去的豆粕現(xiàn)貨仍然只能按3100元/噸結(jié)算，無(wú)法享受價(jià)格上漲帶來(lái)的額外盈利，而期貨市場(chǎng)上做空的套保持倉(cāng)將出現(xiàn)虧損，但企業(yè)買(mǎi)的看漲期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)，并有盈利。此時(shí)，看漲期權(quán)能夠很好地沖抵期貨套?？諉蔚奶潛p，只是增加了50元/噸權(quán)利金費(fèi)用。如果企業(yè)沒(méi)有買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)，則在理論上期貨市場(chǎng)上做空的套保持倉(cāng)虧損將是無(wú)限大的。

價(jià)格情形二：在隨后一個(gè)月的作價(jià)期間，如果豆粕期現(xiàn)價(jià)格均出現(xiàn)下跌，某一天，豆粕的采購(gòu)方按照企業(yè)掛牌的現(xiàn)貨價(jià)點(diǎn)價(jià)，最終確定的銷(xiāo)售價(jià)格低于3000元/噸的執(zhí)行價(jià)，企業(yè)現(xiàn)貨少賺的部分可以由期貨賣(mài)出的套保持倉(cāng)盈利來(lái)彌補(bǔ)，企業(yè)買(mǎi)的看漲期權(quán)則不會(huì)行權(quán)，也只是增加50元/噸的權(quán)利金成本。