2016年以來(lái)，人民幣兌美元匯率一度大幅貶值，盡管在中國(guó)央行極力干預(yù)下貶值趨勢(shì)有所放緩，并最終在6.55附近企穩(wěn)，但是較去年年底，離岸人民幣兌美元匯率和在岸人民幣兌美元匯率依舊分別貶值0.39%和0.89%。

在人民幣貶值和中國(guó)A股大幅下跌的情況下，國(guó)際投資“大鱷”索羅斯的一些言論，如“在做空S&P 500、亞洲貨幣以及大宗商品相關(guān)經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)做多美國(guó)國(guó)債”，以及“中國(guó)是今年全球熊市的‘根源’，關(guān)鍵問(wèn)題包括通縮和舉債過(guò)度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸‘幾乎不可避免’”等一度引發(fā)廣泛爭(zhēng)議。

實(shí)際上，目前要判斷索羅斯是否會(huì)如當(dāng)年狙擊英鎊、港幣一樣做空人民幣還缺乏證據(jù)。接下來(lái)，我們從理論上探討下境外力量如索羅斯做空人民幣的可能性，以及如何防范這種可能性帶來(lái)的不利沖擊。

首先，我們要厘清人民幣是否會(huì)持續(xù)貶值。一國(guó)匯率走勢(shì)中短期取決于熱錢流動(dòng)、貨幣息差、匯率利差、經(jīng)常性賬戶順差（逆差）和貨幣政策等，而長(zhǎng)期走勢(shì)取決于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。

綜合各方面因素來(lái)看，作為傳統(tǒng)衡量一國(guó)匯率是否高估的因素——經(jīng)常賬順差（逆差）在當(dāng)前的情況下，可能有新的變化。2008年金融危機(jī)之后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)貿(mào)易額和經(jīng)常項(xiàng)目收支差額的貨幣資本交易，無(wú)疑成了外匯市場(chǎng)上的主導(dǎo)者。

2014年二季度開(kāi)始，我國(guó)國(guó)際收支的“雙順差”格局出現(xiàn)巨大變化，不僅連續(xù)五個(gè)季度出現(xiàn)金融賬戶逆差，而且2015年前兩季度還出現(xiàn)了金融賬戶由小幅逆差轉(zhuǎn)為大幅逆差的情況，貿(mào)易賬戶和金融賬戶對(duì)沖下，中國(guó)經(jīng)常賬基本保持平衡，這也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果。因此，人民幣自2005年至2013年持續(xù)升值已經(jīng)從2014年開(kāi)始存在高估的可能。從貨幣政策來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)加息“步伐”，而中國(guó)在穩(wěn)增長(zhǎng)的任務(wù)要求下，貨幣政策持續(xù)寬松，人民幣和美元的息差明顯收斂。

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率來(lái)看，下滑是必然的趨勢(shì)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型也勢(shì)在必行，未來(lái)3—5年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能是L型，因?yàn)橹袊?guó)還沒(méi)有經(jīng)歷一輪完全的去產(chǎn)能和去杠桿過(guò)程。盡管經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型實(shí)實(shí)在在地發(fā)生著，但必須要清楚的是，迄今經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所產(chǎn)生的支撐力量，仍然無(wú)法抵消傳統(tǒng)行業(yè)走弱所產(chǎn)生的拖累，在此背景下總體經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑。

另外，目前一個(gè)重要的制約因素就是“蒙代爾不可能三角”，這意味著貨幣政策的獨(dú)立性、資本的流動(dòng)性與匯率政策的彈性之間的權(quán)衡始終是一國(guó)貨幣當(dāng)局必須面臨的抉擇，中國(guó)也不例外。

中國(guó)作為一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策的獨(dú)立性和有效性對(duì)實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)增加和國(guó)際收支平衡至關(guān)重要，這應(yīng)當(dāng)作為政策選擇的首要目標(biāo)。既然要保持貨幣政策的獨(dú)立性，而人民幣國(guó)際化又需要資本自由流動(dòng)，這意味著必須放棄穩(wěn)定匯率。

接下來(lái)我們看看索羅斯等海外力量做空人民幣的可能性。盡管索羅斯曾表示做空亞洲貨幣，但是索羅斯言論中并未提到人民幣或港幣。由于人民幣資本項(xiàng)目下根本不開(kāi)放，精明的國(guó)際投資“大鱷”不大可能選擇人民幣作為狙擊的目標(biāo)，因此索羅斯可能被不明所以的認(rèn)識(shí)作為“假想敵”。

當(dāng)然，回顧當(dāng)年索羅斯阻擊英鎊和港元的教訓(xùn)，再結(jié)合中國(guó)當(dāng)前股市、債市和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的實(shí)際情況，以及“蒙代爾不可能三角”，官方層面需要積極加大改革力度，抑制過(guò)度杠桿和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，以便在保持貨幣政策的可發(fā)揮空間，運(yùn)行人民幣適度貶值的同時(shí)防范失控風(fēng)險(xiǎn)。而投資者可以選擇芝商所在岸或離岸人民幣兌美元期貨合約對(duì)沖潛在的風(fēng)險(xiǎn)。