2016年伊始，全球金融市場發(fā)生劇烈波動，國內(nèi)外股票市場大幅下挫，大宗商品市場仍無企穩(wěn)跡象。外匯市場在美元加息后，許多新興市場貨幣包括中國，都經(jīng)歷了一波快速大幅的下跌過程，全球金融危機風(fēng)險發(fā)生的概率大為增加。這也導(dǎo)致市場避險情緒迅速攀升，一些資金進入高信用的固定收益市場尋求避險，導(dǎo)致債券價格連續(xù)上漲，市場利率創(chuàng)下新低。近期我國十年期國債到期收益率已跌破2.8%的水平，短期內(nèi)跌幅較大。雖然長期看利率仍在下跌周期，但短期看來其下跌空間已經(jīng)較小，預(yù)計債市高位振蕩概率較大。

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2015年12月當月，我國進出口總值2.48萬億元人民幣，下降0.5%。其中，出口1.43萬億元，增長2.3%；進口1.05萬億元，下降4%；貿(mào)易順差3820.5億元，擴大24.7%。

　　從2015年12月進出口數(shù)據(jù)看，國內(nèi)需求邊際改善、12月金屬和工業(yè)類大宗商品價格有所反彈是提振進口的兩個因素。但更重要的因素或許是人民幣貶值在直接兌換層面對于人民幣計的出口規(guī)模有所提升所致。這種建立在貶值基礎(chǔ)上的改善對進出口的影響能否持續(xù)，需進一步觀察確認，真正的改善或需要國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)導(dǎo)致需求增加。2015年全年，我國貨物貿(mào)易進出口相比2014年下降7%，經(jīng)濟仍未有改善跡象，支撐債市上漲基礎(chǔ)未變。

　　自2014年年初，人民幣就進入貶值通道，至2015年年末貶值至6.5附近。進入2016年，人民幣經(jīng)歷了快速貶值的過程，與此相對應(yīng)的是我國外匯儲備的迅速下降。

　　2015年12月中國外匯儲備再次出現(xiàn)縮水，從11月的34382.84億美元下降至33303.62億美元，減少了1079.22億美元，創(chuàng)史上最大降幅。2015年全年下降5126.6億美元，同樣創(chuàng)歷史上最大年度降幅。顯然央行為維持人民幣匯率穩(wěn)定，動用了大量的外匯儲備。同時，在人民幣貶值預(yù)期不斷增強的背后，留給央行寬松貨幣政策的空間相對收窄。如果央行繼續(xù)降準、降息，會造成市場對人民幣貶值更加強烈的預(yù)期。故在此背景下，央行貨幣政策的空間將被大大壓縮，這也將對利率下行空間造成一定影響。故短期看，人民幣貶值對債市上漲有一定抑制作用。

　　去年8月全國人大常委會批準的限額中含有15.4萬億元存量債務(wù)。其中1.06萬億元是過去幾年中央代發(fā)地方債和地方自發(fā)自還地方債的額度。除去這部分，剩余部分是通過銀行貸款、融資平臺等非債券方式的存量債務(wù)，國務(wù)院準備用三年左右的時間進行置換。2015年已經(jīng)置換3.2萬億元，預(yù)計2016年、2017年將有超過11萬億元的政府債務(wù)需要置換。市場目前所有債券存量接近50萬億元，顯然此規(guī)模較為龐大，其發(fā)行對市場利率有著至關(guān)重要的作用。以2015年上半年為例，由于市場擔心地方債對債券市場供給造成巨大沖擊，長端利率居高不下。雖然貨幣市場利率重心連續(xù)下移，利率期限結(jié)構(gòu)陡峭化運行，但長端利率高位運行局面難改。直至下半年，地方債發(fā)行基本完結(jié)，利率重回下跌通道。由此可見，地方政府債對市場沖擊之大。未來兩年地方債發(fā)行規(guī)模會進一步擴大，顯然利空債市。

　　總之，年后債券市場的一波上漲是由于近期金融市場風(fēng)險的急劇上升，導(dǎo)致投資者風(fēng)險偏好發(fā)生改變所致。國債期貨兩個品種雙雙創(chuàng)下上市以來新高，短期看仍有望保持強勢行情。長期來看，由于我國經(jīng)濟基本面、貨幣政策皆未發(fā)生根本性改變，利率下行周期未變。中期來看，債券高位振蕩概率較大，預(yù)計十年期國債到期收益率振蕩區(qū)間在2.5%—3%。