我們?cè)谥暗膶谖恼轮卸啻谓榻B過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，例如買(mǎi)入一個(gè)低行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出一個(gè)高行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，如果后者的權(quán)利金更高，那么就會(huì)構(gòu)造一個(gè)漲跌皆賺的牛市價(jià)差無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合。類似的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利也可以在日歷價(jià)差、蝶式價(jià)差等組合中出現(xiàn)。事實(shí)上這種獨(dú)特的交易手法并非毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，我們接下來(lái)將對(duì)其幾個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行介紹。

　　一是收不抵支風(fēng)險(xiǎn)。即便是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，依然要占用資金，價(jià)差一天不回歸合理，資金就要多占用一天，虧掉的利息就越多。因此我們有時(shí)可以看到，套利點(diǎn)數(shù)可觀的遠(yuǎn)月期權(quán)沒(méi)有人搶，近月的套利機(jī)會(huì)卻很渺茫。如果投資者是通過(guò)掛價(jià)等待的方式套利，在離當(dāng)前價(jià)較遠(yuǎn)的地方掛上限價(jià)單，成交后利用其他合約補(bǔ)充成為套利組合從而鎖定利潤(rùn)，那么掛單占用的資金成本可能更高。

　　二是“瘸腿”風(fēng)險(xiǎn)。人需兩足健全才能站穩(wěn)，套利組合也需各部分完整才能控制風(fēng)險(xiǎn)。然而僧多粥少，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利永遠(yuǎn)是投資者爭(zhēng)奪的目標(biāo)，有的人能搶到，有的人卻搶不到。徹底搶不到倒還好，沒(méi)有賺到錢(qián)罷了，只怕只成交了組合當(dāng)中的部分合約，“瘸腿”的套利便不再是套利。因此為了增加自己的優(yōu)勢(shì)，許多有能力的投資者競(jìng)相用最好的設(shè)備從交易所拉專線，甚至對(duì)于服務(wù)器安置地點(diǎn)的距離都有要求。

　　三是滑點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)?？吹胶湍玫绞莾苫厥拢瑸榱朔乐埂叭惩取?，許多套利系統(tǒng)并不會(huì)直接以對(duì)手價(jià)下單，而是以對(duì)自己更加不利的價(jià)格下單甚至下市價(jià)單。然而從委托發(fā)出到成交并非瞬間完成，那么這段時(shí)間內(nèi)期權(quán)價(jià)格就有可能發(fā)生變動(dòng)，成交的價(jià)格就不再是之前看到的那個(gè)樣子，套利點(diǎn)數(shù)自然會(huì)受到影響。

　　四是追保風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者在接近滿倉(cāng)的情況下進(jìn)行套利，一旦持倉(cāng)部位中的義務(wù)倉(cāng)部分發(fā)生虧損，就有可能發(fā)生追保。如果虧損嚴(yán)重有可能造成強(qiáng)行平倉(cāng)，那么無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利就會(huì)是“壓倒駱駝的最后一根稻草”。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)僅指套利組合的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，許多交易所并不因組合風(fēng)險(xiǎn)的降低而減免保證金。因此即便持倉(cāng)全由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利構(gòu)成，也有可能發(fā)生追保。

　　五是交割風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于實(shí)物交割（例如上證50ETF期權(quán)）的期權(quán)，還有可能在交割環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。假如投資者構(gòu)造牛市價(jià)差套利，同時(shí)擁有義務(wù)倉(cāng)與權(quán)利倉(cāng)，就需要在交收日持有與義務(wù)倉(cāng)數(shù)量對(duì)應(yīng)的足額標(biāo)的物用于交割。一旦標(biāo)的物連續(xù)漲停而無(wú)法買(mǎi)進(jìn)，那么投資者可能會(huì)發(fā)生違約。即便是該投資者能夠買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的物，若交割日收盤(pán)前標(biāo)的物價(jià)格大跌，那么其當(dāng)天在標(biāo)的物上就發(fā)生了虧損。再者，即便是交割之前都沒(méi)有意外發(fā)生，交割后原權(quán)利倉(cāng)行權(quán)所得的標(biāo)的物在出手前也會(huì)存在持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)與收益，就如同硬幣的兩面，風(fēng)險(xiǎn)消失，收益隨即湮滅。交易的世界里盛傳這樣一句話“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”。這看似睿智的交易哲學(xué)往往沒(méi)有為高風(fēng)險(xiǎn)者帶來(lái)收益，卻時(shí)常造成倉(cāng)位的夭折。因此，認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源以及風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)十分重要。相同的收益，低風(fēng)險(xiǎn)的交易會(huì)先吸引到資本，逐漸達(dá)到高風(fēng)險(xiǎn)高收益，但這需要一個(gè)過(guò)程。期權(quán)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)也需要經(jīng)歷這樣的過(guò)程。

　　傳統(tǒng)的交易中，多頭的風(fēng)險(xiǎn)就是下跌的可能，空頭的風(fēng)險(xiǎn)就是上漲的可能，期權(quán)相對(duì)復(fù)雜的收益結(jié)構(gòu)使得風(fēng)險(xiǎn)更加可控。即便沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，投資者依然可以通過(guò)巧妙的期權(quán)組合，在最有把握的價(jià)格區(qū)間下注，也可以極力避免在不明朗的情況下出現(xiàn)過(guò)多虧損。