5%是從哪里來(lái)的，7%又是從哪里來(lái)的，依據(jù)是什么？這幾天，應(yīng)該有不少人在考慮這個(gè)問(wèn)題。2016年第一周就出現(xiàn)兩次盤(pán)間暫停交易至收盤(pán)，成為了資本市場(chǎng)中的一種屈辱，大部分的機(jī)構(gòu)、專(zhuān)家都將暴跌的責(zé)任拋給了證監(jiān)會(huì)，認(rèn)為證監(jiān)會(huì)推的熔斷機(jī)制是出現(xiàn)熔斷的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

從兩市的基本面來(lái)看似乎沒(méi)有太多的利空因素，最大的利空即減持解禁因素早已被消化，注冊(cè)制的消息也不會(huì)成為大幅下跌的原因。人民幣的貶值的確會(huì)影響到A股市場(chǎng)，但也不至于導(dǎo)致A股出現(xiàn)大幅下跌。那么A股下跌的原因究竟是什么？

我們可以回顧去年A股狂暴的行情，大家將A股的上漲歸于各種各樣的因素，其中一大因素就是預(yù)期。一年過(guò)去之后，在經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力下，市場(chǎng)預(yù)期并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)導(dǎo)致投資者信心開(kāi)始缺失，同時(shí)熔斷機(jī)制造成的恐慌導(dǎo)致A股快速下滑。另一方面，我們結(jié)合全球股市情況可以看出，下跌的股市不只是中國(guó)股市，而是全球股市。

我在去年還指出，A股之所以能夠大幅上漲，一個(gè)重要因素是全世界的股市都在高漲。如今，全世界下跌的不僅是A股，還有全球股市，這說(shuō)明全球市場(chǎng)的投資者都感到了恐慌，不單單是A股市場(chǎng)。如果沒(méi)有誘因，A股不可能出現(xiàn)狂跌，既然全球股市都在狂跌，我們需要對(duì)全球市場(chǎng)的低迷進(jìn)行分析。

對(duì)全球市場(chǎng)進(jìn)行復(fù)盤(pán)可以發(fā)現(xiàn)，全球主要市場(chǎng)在2015年最后一個(gè)交易日都過(guò)得不愉快，在新年第一個(gè)交易日都是跳空開(kāi)局并走低。在下跌的過(guò)程中，我們可以看到熔斷機(jī)制并沒(méi)有發(fā)揮到應(yīng)有的作用，反而成為了暴跌的催化劑。我前幾日指出，滬深300指數(shù)2015年單日盤(pán)間19次跌幅在5%以上，其中8次跌幅在7%以上。由此看來(lái)，如果熔斷機(jī)制在去年就落實(shí)在A股上，在股災(zāi)期間將有8次提前收盤(pán)。

第一次暴跌兩次觸碰閾值是偶然，第二次暴跌又兩次觸碰閾值就令人懷疑了，如果第三次觸碰閾值，即便依然是全球市場(chǎng)的暴跌所導(dǎo)致的，中國(guó)人所說(shuō)的“事不過(guò)三”肯定會(huì)毫不懷疑地認(rèn)定就是熔斷機(jī)制搞的鬼。盡管熔斷機(jī)制和漲跌停板有著本質(zhì)上的不同，但實(shí)際上都是為了防止股票市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大而設(shè)立的防火墻，兩個(gè)防火墻放在一起實(shí)在是多此一舉。

如果證監(jiān)會(huì)真的是想讓A股市場(chǎng)國(guó)際化，設(shè)立熔斷機(jī)制合情合理，但也許考慮到A股市場(chǎng)不宜突然間發(fā)生過(guò)大轉(zhuǎn)變，因此在引入熔斷機(jī)制的同時(shí)還保留了漲跌停板制度。

從1月7日晚間發(fā)布的情況來(lái)看，監(jiān)管層還是決定暫停熔斷機(jī)制，但具體暫停多久并沒(méi)有說(shuō)明。該消息公布后，新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)便開(kāi)始上漲近2%，似乎已經(jīng)將熔斷機(jī)制的暫停作為了利好。只不過(guò)，在全球股市大跌的背景下把剛剛實(shí)行的熔斷機(jī)制取消還是很有風(fēng)險(xiǎn)，即便短期有所上漲，但依然有可能又遭遇全球暴跌導(dǎo)致千股跌停，那么證監(jiān)會(huì)又得挨罵。實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)對(duì)股市結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在十?dāng)?shù)年前就埋下了隱患，無(wú)論如何改革都會(huì)遇到左右為難的情況，可憐之余也得檢討自己在此前犯下從錯(cuò)誤。

我認(rèn)為，熔斷機(jī)制也是可以保留的，前提是要首先慢慢擴(kuò)大漲跌停板的漲跌幅限制，由上下浮動(dòng)10%逐漸變?yōu)?2%、14%、16%、18%、20%，熔斷機(jī)制第一閾值則隨著漲停板的擴(kuò)大的幅度慢慢變?yōu)?%、7%、8%、9%和10%，第二閾值逐漸擴(kuò)大為9%、11%、13%、15%和17%，這種方式能夠讓股市波動(dòng)范圍增大，兩個(gè)閾值的范圍也逐漸擴(kuò)大，磁吸效應(yīng)會(huì)慢慢消失。當(dāng)漲跌停板幅度達(dá)到20%之后，等到市場(chǎng)穩(wěn)定，可以開(kāi)始對(duì)藍(lán)籌或上證50成分股進(jìn)行T+0測(cè)試，待T+0落實(shí)、每日收盤(pán)時(shí)漲跌停個(gè)股數(shù)量減少到一定程度之后，可以取消漲跌停板限制并引入個(gè)股熔斷機(jī)制，整個(gè)市場(chǎng)的防火墻就交給熔斷機(jī)制。

回想去年這個(gè)時(shí)候，在股市一片上漲的環(huán)境下，愛(ài)財(cái)心切的股民們能夠?qū)⑷魏蔚恼?、措施都視為利好，因?yàn)楣墒性谏蠞q；如今，任何一個(gè)政策或措施，即便是利好也會(huì)被解讀為利好出盡，信心的缺失導(dǎo)致市場(chǎng)快速奔潰。2016年前四個(gè)交易日，上證指數(shù)的累計(jì)跌幅已經(jīng)達(dá)到了11.40%，我們所需要面對(duì)的問(wèn)題已經(jīng)不是熔斷機(jī)制是否是元兇的問(wèn)題，而是需要研究我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)這一輪尚未被定義成為“股災(zāi)”的下跌行情之中。