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崔春光:電價下調(diào)影響有限 煤炭市場“不痛不癢”

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-12-28 08:33:12 來源:中信期貨 作者:崔春光

    供需失調(diào)才是煤價持續(xù)走低的根源


  2015年12月23日,國務(wù)院常務(wù)會議決定,自2016年1月1日起下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價,全國平均降價3分/千瓦時。這是年內(nèi)繼4月20日下調(diào)2分/千瓦時后的第二次電價下調(diào)。


  按照2015年1—4月火電發(fā)電量1.39萬億千瓦時、全年火電發(fā)電量4.18億千瓦時、2015年發(fā)電企業(yè)耗煤預(yù)估值18.5億噸計算,兩次下調(diào)電價,共減少發(fā)電企業(yè)2016年稅前利潤1532億元。也就是說,煤價下調(diào)83元/噸,才能彌補發(fā)電企業(yè)的利潤損失。


  電價下調(diào)3分/千瓦時不利空煤價


  市場傳言,在電力企業(yè)強勢、煤炭企業(yè)弱勢的背景下,電價下調(diào)3分/千瓦時,電力企業(yè)會將這部分損失轉(zhuǎn)嫁到上游煤炭企業(yè),進而導(dǎo)致煤炭行業(yè)經(jīng)營雪上加霜。


  現(xiàn)階段,煤價與電價表現(xiàn)為螺旋式下跌,但我們不認(rèn)為電價下調(diào)是煤炭價格下跌的主要原因。


  煤價下跌,是由供需關(guān)系主導(dǎo)的,而電價下調(diào)3分/千瓦時,不會影響電煤的供需關(guān)系。除去鍋爐能量利用率的提高和燃煤入爐熱值的提高,電煤需求與火電需求呈線性相關(guān),火電需求不會因電價下調(diào)而減少。因此,電價下調(diào)對煤價不構(gòu)成利空威脅。在供給嚴(yán)重大于需求的環(huán)境下,即使電價不下調(diào),煤價依然是下行趨勢。


  電價下調(diào)3分/千瓦時,會讓煤價加速下跌嗎? 答案是不確定的。因為電力企業(yè)擠壓煤炭企業(yè)的意愿不強烈,也缺乏轉(zhuǎn)嫁損失的方式。


  其一,電廠對電價下調(diào)早有預(yù)期,即使電價下調(diào)3分/千瓦時,其轉(zhuǎn)移損失的動機也不強烈。目前,電力企業(yè)利潤良好,江浙地區(qū)大型電廠凈利潤在10分/千瓦時以上,下降3分/千瓦時不足以觸動其敏感神經(jīng)。


  據(jù)我們調(diào)研了解,9月底,江浙地區(qū)電力企業(yè)發(fā)電成本在23—28分/千瓦時。以蘇北某130萬千瓦電廠為例(一臺100萬千瓦機組和1臺30萬千瓦機組),其發(fā)電完全成本為24分/千瓦時,其中燃料成本為15.7分/千瓦時,設(shè)備折舊、管理及人工費用為8.3分/千瓦時,在不含進項稅和減免稅的情況下,電力企業(yè)利潤為10分/千瓦時。此次電價下調(diào)3分/千瓦時,完全在其可承受范圍之內(nèi)。


  其二,國有電力企業(yè)以完成利潤指標(biāo)為主。我國統(tǒng)調(diào)電力企業(yè)基本為國有企業(yè),即使考慮到火電機組可利用小時數(shù)下降及電價下調(diào)等因素,多數(shù)企業(yè)也都在10月完成了該年度利潤任務(wù)。對于2016年,電力集團設(shè)定利潤指標(biāo)時會考慮此次電價下調(diào)因素,相應(yīng)調(diào)整利潤任務(wù),因此在煤價繼續(xù)下行的大背景下,電力企業(yè)完成任務(wù)并不困難。不過,在對多家電廠調(diào)研時,我們發(fā)現(xiàn),其對指標(biāo)以外的利潤追求動力相對有限。


  其三,電力是民生行業(yè),電力供應(yīng)穩(wěn)定性最為重要,電力企業(yè)缺乏有效轉(zhuǎn)移損失的手段。電力行業(yè)與國家安全及民生息息相關(guān),供應(yīng)穩(wěn)定性是最重要的,利潤次之。電力行業(yè)與其他行業(yè)不同,其他很多行業(yè)可以控制開工率,從而控制原料用量,但電力行業(yè)是民生行業(yè),只要下游有需求,電力企業(yè)就得給予足夠的保障,即使是在煤炭行業(yè)“黃金十年”而電廠巨虧的時期,電力企業(yè)也得保障電力供給。


  目前看來,電力企業(yè)所用的壓制煤價的方式只有競價采購和推行電廠煤價采購對標(biāo)制度,尚未有更好的轉(zhuǎn)移損失的手段。


  電價下調(diào)會使煤炭企業(yè)生產(chǎn)成本及鐵路運輸成本下降,但下浮空間有限。結(jié)合汾渭能源對“三西”動力煤主產(chǎn)區(qū)73座礦井的統(tǒng)計及我們對該地區(qū)11座典型礦井調(diào)研的情況,煤礦生產(chǎn)中,動力費用占7%,電價下調(diào)3分/千瓦時,煤炭生產(chǎn)成本就下降1元/噸。


  此外,電價下調(diào),鐵路運輸費用也會相應(yīng)下降。以大秦線為例,其年運營成本為300億元,動力成本占10%,電價下調(diào)3分/千瓦時,大秦線煤炭運輸成本就會下降約1元/噸。


  我們可以看到,電價下調(diào)3分/千瓦時,在煤炭生產(chǎn)過程中,成本可壓縮空間相對有限。


  電價下調(diào)3分/千瓦時不利多煤價


  市場上另一種輿論認(rèn)為,電價下調(diào)有利于減少下游企業(yè)的成本,帶動企業(yè)的生產(chǎn)積極性,進而提升用電需求,這有利于煤價止跌。但我們認(rèn)為,該邏輯在目前的時間節(jié)點較為牽強。


  國家下調(diào)電價是為了平衡電廠利潤,讓利于下游用戶。目前,經(jīng)濟下行壓力較大,政府此舉是為了減輕下游用戶電力使用成本,增強企業(yè)競爭力,其是否有利于擴大生產(chǎn),值得推敲。


  我們認(rèn)為,下游行業(yè)因為電價下調(diào)而提高用電積極性的可能性不大。下游企業(yè)是否加大開工負荷,還是看產(chǎn)品是否暢銷,而不是電價的便宜與否。目前的時間點上,大宗商品整體處于去庫存階段,下游需求持續(xù)萎靡,供給端處于改革過程中,我們對下游企業(yè)擴大生產(chǎn)持懷疑態(tài)度。


責(zé)任編輯:黃榮益

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