12月中旬以來,國債期貨整體延續(xù)牛市走勢(shì),5年期和10年期國債期貨先后突破前高,市場(chǎng)情緒良好。短期來看,經(jīng)過連續(xù)上漲,國債期貨偏離5日均線較大,在沒有新利好刺激下,存在技術(shù)性回調(diào)壓力。中長(zhǎng)期看,基本面仍對(duì)債市有良好的支撐,債市收益率仍有下行空間。 短期面臨回調(diào) 近期市場(chǎng)對(duì)利空因素反應(yīng)較為平淡。例如,前期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息、匯率貶值、IPO重啟等風(fēng)險(xiǎn)并沒有太大反應(yīng),上周一在宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)下,市場(chǎng)終于有所調(diào)整,但周二周三市場(chǎng)逐漸回暖,但隨著本周連續(xù)上漲,獲利盤已較為豐厚,存在短期技術(shù)性回調(diào)的壓力。 回調(diào)原因主要有兩個(gè):一是資金面。近期央行公開市場(chǎng)逆回購量并不大,國庫現(xiàn)金定存到期量也較多,疊加臨近年底,短期資金面或延續(xù)近期穩(wěn)中有升的趨勢(shì),中長(zhǎng)期資金面亦因?yàn)橘H值預(yù)期而不甚樂觀。不過我們認(rèn)為,資金面僅帶來情緒上的負(fù)面因素,并不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去,央行有利率走廊管理穩(wěn)定預(yù)期,同時(shí)進(jìn)一步降準(zhǔn)的概率也在提升。二是短期利率債已有較大幅度的下行。近期長(zhǎng)、短端國債收益率平行下移,期限利差基本保持不變,目前1年期國債收益率已經(jīng)低于R007,進(jìn)一步下移的空間或縮小。如果短端出現(xiàn)小幅反彈,對(duì)長(zhǎng)端亦有較大壓力。 經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖動(dòng)能有限 基本面看,12月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示短期有一定的上升動(dòng)能。11月工業(yè)增加值同比回升,與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的制造業(yè)逐步擴(kuò)張,消費(fèi)繼續(xù)緩慢回升,部分行業(yè)開始通過聯(lián)合限產(chǎn)等方式抬升大宗商品價(jià)格,企業(yè)利息支出因降息大大減少,企業(yè)存款也逐漸高升,說明經(jīng)濟(jì)有觸底回升的動(dòng)力。 不過中長(zhǎng)期內(nèi),我國仍處于經(jīng)濟(jì)增速換擋期,降庫存、去產(chǎn)能依舊任重道遠(yuǎn)。工業(yè)增加值的同比回升與去年APEC會(huì)議期間不少工業(yè)企業(yè)停產(chǎn)造成的低基數(shù)有關(guān);投資勉強(qiáng)由基建支撐,地產(chǎn)和制造業(yè)投資持續(xù)下滑?;ń衲昕梢员3州^高增速受益于財(cái)政支出的擴(kuò)張,不過考慮財(cái)政收入減少以及財(cái)政赤字制約等因素,這種擴(kuò)張較難持續(xù)。即便赤字率從3%小幅提升,對(duì)目前基建的體量來說難有較大影響。地產(chǎn)投資持續(xù)下滑,雖然銷售數(shù)據(jù)逐漸好轉(zhuǎn),但是很難傳導(dǎo)至前端的開工和購置土地面積,兩者依然處于低位,同時(shí)地產(chǎn)庫存高企。此外,很多地產(chǎn)公司開始轉(zhuǎn)型,向互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、養(yǎng)老等領(lǐng)域發(fā)展,壓縮地產(chǎn)投資。總之,投資提速難,經(jīng)濟(jì)回暖慢。 從政策角度看,財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的效果邊際遞減。11月,管理層提出供給側(cè)改革,意圖通過調(diào)節(jié)供給端來適應(yīng)需求端。目前傳統(tǒng)周期性行業(yè)需求弱而供給過剩,未來不再以刺激需求為主,去產(chǎn)能過程不免會(huì)延長(zhǎng)。新興產(chǎn)業(yè)和新興經(jīng)濟(jì)模式是消費(fèi)和投資需求所在,需要通過資金供給、稅收減免、政策鼓勵(lì)等予以支持,目前政策出臺(tái)仍較慢,快速發(fā)展仍需時(shí)間。與傳統(tǒng)的需求端改革相比,側(cè)重供給側(cè)的改革會(huì)延長(zhǎng)市場(chǎng)過剩產(chǎn)能的出清,意味著經(jīng)濟(jì)將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持“新常態(tài)”的發(fā)展速度。 整體上,我們認(rèn)為,當(dāng)前債市短期存在小幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn),但中長(zhǎng)期依舊會(huì)在基本面的支撐下延續(xù)慢牛趨勢(shì)。操作上,建議投資者前期多單繼續(xù)持有。 責(zé)任編輯:黃榮益 |
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