10月開啟的食糖新榨季里，鄭糖走勢(shì)可謂一波三折，主力合約月初跳空高開至5798元/噸，此后即展開了一輪下跌。連跌月余后，鄭糖主力合約于11月中旬兩次下探5300元/噸，而歷經(jīng)5連陽后沖高至5600元/噸。最近一周，鄭糖期價(jià)則在5600元/噸受阻后展開回調(diào)。

　　套保壓力明顯增加

　　食糖2014/2015榨季末的翹尾行情主要緣于工業(yè)庫(kù)存壓力不大：一是廣西陳糖庫(kù)存清貨相對(duì)徹底，今年9月底其產(chǎn)銷率達(dá)到95.74%，去年同期為87.17%；二是今年9月底全國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存為93萬噸，同比去年的191萬噸減少近100萬噸。目前來看，食糖工業(yè)庫(kù)存雖然下降明顯，但是中間商食糖庫(kù)存同比去年增多。所以從社會(huì)庫(kù)存角度來看，今年的食糖庫(kù)存壓力并未比去年減輕多少。

　　一般情況下，廣西陳糖清庫(kù)后，10—11月是云南陳糖的出庫(kù)時(shí)間，但是今年云南中間商出貨需求和走私糖放量的沖擊，成為拉低糖價(jià)的主要原因。中間商因看好后市而在上榨季末囤貨，但是隨著糖價(jià)逐漸轉(zhuǎn)弱，出貨需求不斷增加。此外，今年3月以來，走私糖逐漸放量且形成了產(chǎn)業(yè)分工，目前食糖月走私量已高達(dá)20萬噸。據(jù)了解，目前云南食糖社會(huì)庫(kù)存約為50萬—60萬噸，其中，昆明地區(qū)90%的食糖入庫(kù)后只是存在貨權(quán)流轉(zhuǎn)，并未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性消費(fèi)。

　　整體來看，陳糖庫(kù)存偏大以及市場(chǎng)擔(dān)憂老糖、走私糖擠占新糖市場(chǎng)，使得鄭糖套保壓力明顯增強(qiáng)。基于此，市場(chǎng)對(duì)新榨季的食糖供給仍存憂慮，使得鄭糖期價(jià)在5600元/噸附近遭遇明顯阻力。

　　期價(jià)底部有支撐

　　國(guó)內(nèi)糖市上漲基礎(chǔ)為食糖減產(chǎn)、進(jìn)口控制、需求平穩(wěn)以及拋儲(chǔ)不打壓市場(chǎng)。首先，各機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2015/2016榨季食糖將繼續(xù)減產(chǎn)，比上榨季再減產(chǎn)100萬噸以上；其次，市場(chǎng)人士在今年的桂林糖會(huì)上指出，今年控制食糖進(jìn)口的數(shù)量或與去年持平，不會(huì)在國(guó)內(nèi)減產(chǎn)的基礎(chǔ)上增加；再次，淀粉糖的替代有所增加，但其與食糖的需求增速相抵消后，食糖自身需求仍處于平穩(wěn)期；最后，鑒于收儲(chǔ)成本在6200元/噸以上偏高水平，因此暫不足為慮。總之，食糖有望在新榨季里繼續(xù)保持供需平衡格局。

　　在此背景下，鄭糖期價(jià)底部有進(jìn)口成本和生產(chǎn)成本的支撐。一方面，隨著外盤糖價(jià)上漲逐步提高，目前配額外進(jìn)口成本已至5000元/噸，而且因?yàn)檫M(jìn)口糖量受限，糖價(jià)基本很難觸及進(jìn)口成本線。另一方面，目前廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)以440—450元/噸為主，折合成食糖成本價(jià)約在5300元/噸，成為糖價(jià)下方的有力支撐，所以糖價(jià)后期將易漲難跌。

　　綜上所述，新榨季里食糖仍將維持供需平衡格局，并且有望進(jìn)入去庫(kù)存化階段。上方仍面臨較大的套保壓力，下方則有進(jìn)口成本和生產(chǎn)成本帶來的支撐。筆者由此預(yù)計(jì)，鄭糖繼續(xù)下跌的空間有限，回調(diào)后或繼續(xù)上漲。