摘要:11月期鎳大幅下挫，延續(xù)自去年9月來的跌勢，且屢創(chuàng)歷年新低水平，期間影響鎳市的關(guān)鍵詞為中國經(jīng)濟下行壓力，美元走強及國內(nèi)鎳市供應(yīng)過剩的打壓。展望12月份，全球經(jīng)濟下行壓力猶存，美元指數(shù)易漲難跌，限制鎳價反彈空間。但鎳市上游鎳礦供應(yīng)同比繼續(xù)下滑，國內(nèi)鎳企聯(lián)合減產(chǎn)，鎳生鐵產(chǎn)量持續(xù)下滑，期鎳下跌空間暫有限，建議可逢低嘗試性建立戰(zhàn)略多單。

一、11月倫滬鎳市場走勢回顧

今年11月份期鎳無力延續(xù)9月來的反彈，選擇向下跌破，且跌幅明顯擴大，其中倫鎳月內(nèi)運行區(qū)間為10170-8145美元/噸，其主要跌幅在11月3日-23日近三周內(nèi)錄得，累計跌幅逾19%，即便11月最后一周倫鎳強勢反彈，亦無法收復(fù)11月的跌幅，截止11月27日，倫鎳較10月末暴跌12.54%至8785美元/噸，該跌幅在基本金屬當(dāng)中排列第一，且創(chuàng)下去年9月來的最大。其收盤價亦創(chuàng)下2003年5月來的低點；同期，滬鎳主力合約亦隨倫鎳大幅下滑，運行區(qū)間為77390-63310元/噸，波動率為18.2%（略低于同期的倫鎳19.9%），較10月末重挫11.28%。鎳價下跌的主要原因在于其美元強勢反彈，鎳市供應(yīng)過剩加劇，尤其是國內(nèi)精煉鎳進(jìn)口量大幅攀升導(dǎo)致供應(yīng)壓力增加，而下游不銹鋼需求持續(xù)攀升?，F(xiàn)貨方面，國內(nèi)鎳礦現(xiàn)貨、金川鎳受期鎳走低而不斷向下調(diào)價，同時進(jìn)口鎳到貨量繼續(xù)攀升，使得現(xiàn)貨鎳貼水?dāng)U大，市場看空情緒加劇，國內(nèi)鎳鐵市場生產(chǎn)情況仍處較低水平，鋼廠采購較為謹(jǐn)慎。外盤方面，由于倫鎳庫存大幅減少，0-3月LME現(xiàn)貨鎳較期貨的貼水幅度重新擴大，截止11月26日，其貼水幅度由10月末的貼水14美元/噸擴大至貼水30美元/噸。

二、鎳市基本面分析

關(guān)于宏觀基本面的詳細(xì)情況，可參觀滬銅報告的宏觀分析部分，在此不再贅述，以下就鎳市本身供需展開分析。

1、中國鎳企減產(chǎn)利于改善供應(yīng)格局

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月全球鎳市供應(yīng)短缺3.9萬噸，短缺量略高于1-8月的1.8萬噸，2014年過剩24.18萬噸。其中1-9月精煉鎳總產(chǎn)量為143.7萬噸，需求量為147.6萬噸。但國際鎳業(yè)研究組織公布的數(shù)據(jù)相對悲觀，數(shù)據(jù)顯示9月全球鎳市供應(yīng)過剩8300噸。同時，今年1-9月全球鎳市供應(yīng)過剩5.56萬噸，其中精煉鎳產(chǎn)量為147.15萬噸，需求為141.58萬噸。展望后市，10月份國際鎳業(yè)研究組織（INSG）發(fā)布最新報告稱，2016年全球鎳市將出現(xiàn)2.3萬噸的供需缺口，因鎳需求增至196.5萬噸而產(chǎn)量縮小至194.2萬噸。2015年全球鎳供應(yīng)過剩量將由原來的2.3萬噸擴至4.9萬噸，因菲律賓的鎳礦石出口量部分抵消了印尼鎳礦石的出口禁令對中國鎳礦供應(yīng)的影響，從而使得中國鎳生鐵產(chǎn)量仍高于預(yù)期。同時，俄羅斯鎳業(yè)公司亦表示，2015年鎳市場供求基本平衡，預(yù)計2016年鎳市場有6萬噸供應(yīng)缺口，因中國以外地區(qū)出現(xiàn)明顯的減產(chǎn)。11月末，中國鎳供應(yīng)商包括金川集團、吉恩鎳業(yè)、新疆新鑫礦業(yè)、鎳生鐵生產(chǎn)商青山控股等企業(yè)，計劃12月削減鎳產(chǎn)量15000公噸，明年計劃繼續(xù)減產(chǎn)至少20%，這將改善鎳市供需平衡。

2011-2015年鎳供需平衡表（千噸）

名稱2011年2012年2013年2014年2015年

全球產(chǎn)量15991745194019701960

全球消費量15911648181018701940

供需平衡89713010020

中國產(chǎn)量444559700700610

中國消費量684747867940960

供需平衡-240-188-167-240-350

2、供需體現(xiàn)-LME鎳庫存連減四個月，但仍高企

倫鎳方面，截至11月27日，LME精煉鎳庫存報411246噸，較10月末劇減14784噸或3.47%，為連減四個月，累計減少近4.9萬噸或10.6%，目前LME鎳庫存創(chuàng)下去年12月29日來的新低（410808噸），同時較年內(nèi)6月22日創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄高點461436噸減少逾5萬噸或10.9%。但由于倫鎳庫存自2012年1月起至今的47個月里出現(xiàn)41個月增加，累計增加逾36.47萬噸或4倍多，在此期間倫鎳?yán)塾嬒麓旖?8%，撇除掉其他利空因素，倫鎳庫存的持續(xù)增加顯示鎳市供應(yīng)大幅增加，對倫鎳的價格構(gòu)成打壓。而8-11月倫鎳庫存的減少還未給鎳價帶來多少支撐，期間倫鎳重挫20.6%。

3、中國鎳市供需不暢

1)、菲律賓鎳礦產(chǎn)區(qū)漸入雨季，繼續(xù)影響出貨量

中國鎳儲量為300萬噸，占全球鎳儲量的4%，與之對應(yīng)的是，中國精煉鎳產(chǎn)量和需求量占全球第一，因此中國對鎳礦進(jìn)口依賴程度較高。今年10月鎳礦砂進(jìn)口量330.4萬噸，環(huán)比減少17%，且同比下滑20.64%。1-10月鎳礦砂累計進(jìn)口量為3080萬噸，同比仍下滑27.37%，為連續(xù)第20個月減少，因印尼自去年12月起開始禁止鎳礦砂出口，目前菲律賓已成為我國鎳礦砂的主要來源國，1-10月進(jìn)口自菲律賓的鎳礦砂為2995.7萬噸，同比下滑4.22%，進(jìn)口比例高達(dá)97.3%，其中10月進(jìn)口自菲律賓的鎳礦為320.8萬噸，環(huán)比下滑16.7%，同比下滑22.26%。2014年全年中國累計進(jìn)口鎳礦砂4775.8萬噸，同比下滑32.96%。由于菲律賓供應(yīng)的鎳礦主要由低鎳高鐵組成，伴隨著中國環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)高，一些高品位的鎳礦供應(yīng)需求可能會越來越多，因此從長期來看，如果印尼原礦禁令繼續(xù)下去可能對中國鎳礦供應(yīng)影響會越來越大。按照往年經(jīng)驗，四季度菲律賓鎳礦出貨量將自高峰回落，因菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)漸入雨季，預(yù)計該段時期內(nèi)，菲律賓鎳礦供應(yīng)將有所減少，從而有望令鎳礦價格有所企穩(wěn)。

2)供應(yīng)—國內(nèi)港口鎳礦庫存創(chuàng)多年新低

正是受4-10月鎳礦進(jìn)口量的增加，國內(nèi)鎳礦市場的流動量有所增加。三季度中國沿海31個港口的鎳礦庫存進(jìn)一步減少。截止11月27日，港口鎳礦庫存減至1581萬噸，較10月末減少24萬噸或1.5%，目前該庫存接近于年內(nèi)11月20日當(dāng)周創(chuàng)下的記錄低點1575萬噸，且較去年末減少近23%。其中，港口占比最高的紅土鎳礦庫存降至1290萬噸，亦較10月末的1375萬噸減少35萬噸或6.2%創(chuàng)下歷史新低。

3)、供應(yīng)—電解鎳產(chǎn)量持續(xù)擴張，但同比增速持續(xù)放緩

從國內(nèi)電解鎳的產(chǎn)量來看，上游鎳礦進(jìn)口量下滑并未影響到電解鎳的生產(chǎn)，2014年全年中國電解鎳?yán)塾嫯a(chǎn)量達(dá)35.3萬噸，同比增加27.02%，延續(xù)2003年來的增勢。今年1-10月電解鎳?yán)塾嫯a(chǎn)量為300848噸，同比增加12.96%，為連續(xù)第36個月增加，但該增速創(chuàng)下去年3月來的新低（10.96%），因今年電解鎳產(chǎn)量同比增速逐步下滑，10月精煉鎳產(chǎn)量為30983噸，同比下滑2.31%，為去年11月來連續(xù)第二個月負(fù)增長，且遠(yuǎn)低于去年同期高達(dá)13.79%的增速，單月產(chǎn)量稍高于年內(nèi)月度均值30404噸。

4）、供應(yīng)-精鎳進(jìn)口持續(xù)攀升因俄鎳進(jìn)口增加

電解鎳進(jìn)出口方面，10月未鍛造鎳及合金進(jìn)口量為32785噸，環(huán)比增加904噸或2.76%，為七個月來第六次上升，且同比劇增651.13%（為連增七個月）。為此，今年1-10月未鍛造鎳及合金累計進(jìn)口量為239283噸，同比增加105.47%，其中進(jìn)口自俄羅斯的鎳為152651噸，同比增加124.19%。（占比為62.8%）。同期，未鍛造鎳及合金累計出口量僅為37712噸，同比下滑62.37%。5-10月精煉鎳進(jìn)口量的增加主要因俄羅斯鎳進(jìn)口量大幅攀升所致，因上期所批準(zhǔn)俄羅斯品牌的鎳進(jìn)行交割。但相應(yīng)的5-11月上期所鎳庫存連續(xù)七個月增加。截止11月27日，上期所鎳庫存為38712噸，較10月末增加10018噸，再創(chuàng)上市來新高水平，顯示精煉鎳庫存有部分被轉(zhuǎn)移，反而加大了國內(nèi)精煉鎳的供應(yīng)壓力，該合約4月推出時上期所鎳庫存為1萬噸。

5）、供應(yīng)-國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量續(xù)減但進(jìn)口量攀升

11月國內(nèi)鎳鐵（金屬噸）產(chǎn)量為38578噸，環(huán)比減少625噸或1.6%，同比下滑20%，為連續(xù)第10個月減少，該單月產(chǎn)量低于年內(nèi)月度均值43636噸。10月鎳鐵組成中，10-15%的高鎳鐵產(chǎn)量為29569.7噸（占比高達(dá)76.7%）1.6-2%的低鎳鐵產(chǎn)量為8382.6噸（占比為21.7%），剩余為4-8%的中鎳鐵產(chǎn)量。今年1-10月國內(nèi)鎳鐵累計產(chǎn)量（金屬噸）為47.99萬噸，同比減少24.25萬噸或33.5%，為連續(xù)第二年減少。據(jù)統(tǒng)計，江蘇，山東和南方地區(qū)占據(jù)鎳鐵產(chǎn)量供應(yīng)的80%的比例。今年為新環(huán)境保護法執(zhí)行的第一年，政府對污染的高壓常態(tài)做法推動行業(yè)企業(yè)升級轉(zhuǎn)型的態(tài)度帶來隨時關(guān)停的風(fēng)險。通常在鎳生鐵的過程中，會產(chǎn)生重金屬廢物，并向大氣中排放一氧化碳和鎳、鐵和焦炭等微粒，同時鎳生鐵生產(chǎn)過程中還耗費大量的電力。

在國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量下滑之際，鎳企積極進(jìn)口鎳鐵。10月中國鎳鐵進(jìn)口量為62665噸，環(huán)比減少5055噸或7.2%，為五個月來第四次下滑，但同比仍增加104.03%，年內(nèi)4月曾創(chuàng)下記錄高點75153噸，從而使得今年1-10月鎳鐵進(jìn)口量高達(dá)56.3萬噸（高于同期鎳鐵44.1萬噸的產(chǎn)量），創(chuàng)下歷年同期最高水平，同比亦劇增143.83%，其中印尼是我國鎳鐵進(jìn)口的第一大來源國，1-10月累計鎳鐵進(jìn)口量為175442噸（占比為31.1%），同比劇增111.6倍。

6）、需求-鎳市下游消費仍疲軟

從國內(nèi)終端需求來看，鎳的主要消費集中在不銹鋼行業(yè)（消費比例高達(dá)66%），2014年不銹鋼產(chǎn)量為2150萬噸，與2013年持平，總計消耗鎳91.1萬噸，同比增長6%，增速較此前年均兩位數(shù)大幅回落，也低于中國2014年7.4%的GDP增速，顯示中國對鎳的需求增速已出現(xiàn)回落。中國不銹鋼的用途按照占比從大到小劃分，主要用于廚具、耐用品、工程機械、交通和建筑領(lǐng)域，上述領(lǐng)域有很大程度上是跟房地產(chǎn)行業(yè)景氣度密切相關(guān)的。中國10月不銹鋼日用制品產(chǎn)量為165984噸，環(huán)比下滑10.8%，為四個月里第三個月減少，但同比仍下滑9.53%，為過去六個月里第五次下滑。今年1-10月不銹鋼日用制品累計產(chǎn)量為169萬噸，同比下滑1.81%，為29個月來連續(xù)第二個月下滑，以上數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)不銹鋼日用制品產(chǎn)量增速持續(xù)放緩，不利于消化高企的電解鎳。

7）、需求-不銹鋼庫存整體仍增加

?今年10月中國鋼鐵行業(yè)PMI進(jìn)一步惡化，跌至42.2%，環(huán)比下滑1.5%，其中生產(chǎn)指數(shù)和新出口訂單指數(shù)降幅明顯。同時，河北鋼鐵行業(yè)PMI環(huán)比微增2.8%至40.7%，數(shù)據(jù)仍凸顯了鋼鐵行業(yè)需求的疲軟。此外，在鋼材出口轉(zhuǎn)移過剩量難度加大，行業(yè)資金緊張度攀升的背景下，國內(nèi)鋼市困局難破，后期鋼材市場走勢仍艱難。截止11月上旬，佛山地區(qū)不銹鋼總庫存量為110380噸，環(huán)比增加1.28%，為四個月來連續(xù)第二個月增加，其近年來庫存較低水平為去年11月創(chuàng)下的99810噸。同時，無錫地區(qū)不銹鋼總庫存量為148801噸，較10月末小幅減少，近期低點亦為去年11月末創(chuàng)下的136282噸。

8）、四季度房地產(chǎn)市場或弱中趨穩(wěn)

房地產(chǎn)方面，不銹鋼60%用在房地產(chǎn)行業(yè)，但房地產(chǎn)銷售面積和不銹鋼采購之間存在一定的滯后性，預(yù)計至少要等到明年初不銹鋼在房地產(chǎn)行業(yè)的消費或逐步回升。10月國房景氣指數(shù)升至93.34，環(huán)比微跌0.06點，為連跌兩個月，且為連續(xù)三年多處于100的榮枯分界線之下，接近于7月創(chuàng)下的記錄低點92.43，顯示房地產(chǎn)市場信心仍較低迷，反映了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的真實心態(tài)，即無意擴大房市投資。今年1-10月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資78801億元，同比名義增長2%，增速比1-9月份下滑0.6%，且增速創(chuàng)下2009年2月來最低（增長1%），為連跌20個月。1-10月房屋新開工面積127086萬平方米，同比持續(xù)下滑13.9%，但降幅擴大1.3%。同時，1-10月全國商品房銷售面積94898萬平方米，同比增長7.2%，增速比1-9月回落0.3%，為五個月來重新下滑。數(shù)據(jù)顯示隨著貸款利率不斷下滑，商品房銷售明顯改善，房地產(chǎn)市場有望進(jìn)入加速去庫存化周期。展望12月，因房地產(chǎn)行業(yè)政策以及信貸政策仍具備友好基礎(chǔ)，尤其是10月份央行再度雙降，而且貨幣政策寬松周期未變，有利于房地產(chǎn)市場繼續(xù)復(fù)蘇，整體房價也將平穩(wěn)微升。不過同時，受制于房地產(chǎn)市場庫存高企，去庫存化亦是房市主題，同時全國樓市市場分化的局面還將繼續(xù)，主要表現(xiàn)為一線和部分二線城市房價趨穩(wěn)，而多數(shù)三四線城市因目前庫存依舊高企，房價仍存在下行壓力。

三、12月鎳價展望

首先考慮全球經(jīng)濟增長前景，國外多家主流機構(gòu)再度下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟增長前景，同時各主要經(jīng)濟體間的分化格局進(jìn)一步加劇。而全球主要經(jīng)濟體不斷寬松的貨幣政策效果不及預(yù)期，反而陷入了一種越寬松，越緊縮的困局。展望后市，多項領(lǐng)先指標(biāo)顯示，12月經(jīng)濟下行壓力猶存，整體經(jīng)濟增長仍顯乏力，尤其是中國經(jīng)濟形勢較嚴(yán)峻，其中反應(yīng)中國中小企業(yè)的制造業(yè)PMI持續(xù)萎縮，拖累基本金屬需求前景。此外，12月宏觀環(huán)境面臨多項風(fēng)險事件的沖擊，包括美聯(lián)儲加息，歐央行是否擴大量化寬松力度，人民幣加入SDR等，在此環(huán)境下，鎳價波動率或加大。

至于鎳本身的基本面，鎳價持續(xù)下滑已倒逼國內(nèi)鎳企聯(lián)合減產(chǎn)，后期關(guān)注減產(chǎn)執(zhí)行情況。而且隨著上游鎳礦減產(chǎn)，倫鎳庫存下滑及中國港口鎳礦持續(xù)去庫存化，下游鎳鐵產(chǎn)量亦繼續(xù)下滑，有望令全球鎳市供需過剩擔(dān)憂有所下滑。12月，還需關(guān)注菲律賓礦區(qū)雨季對鎳礦供應(yīng)的影響，將進(jìn)一步令鎳市供應(yīng)壓力下滑。但下游消費方面，不銹鋼價格仍十分低迷，而且不銹鋼鎳日用制品的產(chǎn)量增速進(jìn)一步放緩，而房地產(chǎn)市場雖企穩(wěn)回升，但對拉動鎳市需求還需時日。

在此背景下，筆者認(rèn)為12月期鎳或呈現(xiàn)易漲難跌的走勢，有望迎來反彈走勢。投機操作上，建議波段操作上，以逢低建多為主，1605合約建議入場點位參考65000元-67000元區(qū)間，分兩次建倉，節(jié)奏為1:2，止損參考62500元/噸，上方第一目標(biāo)關(guān)注74000元之上。不過由于鎳市下游需求仍相對疲軟，由供應(yīng)壓力下滑所引發(fā)的反彈高度或相對有限，若未能如期反彈至預(yù)定目標(biāo)，需及時止盈離場。相應(yīng)的12月倫鎳運行區(qū)間關(guān)注9600-8300美元/噸。套利操作方面，鑒于倫滬鎳的供需差異，及人民幣貶值預(yù)期猶存，則可嘗試買滬鎳拋倫鎳。