近期，市場(chǎng)在相對(duì)高位振蕩整理。由于消息面較為平靜，超預(yù)期因素減少，期指總持倉(cāng)出現(xiàn)回落，資金博弈力度降低。

　　當(dāng)前，市場(chǎng)多空消息交織，但基本已在股價(jià)中反映。利多消息方面，雖然改革轉(zhuǎn)型基調(diào)不變，但短期并無(wú)相應(yīng)政策跟進(jìn)。央行調(diào)降SLF利率，呵護(hù)資金面的態(tài)度明顯，但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已無(wú)大幅下行空間。雖然人民幣有望在11月加入SDR，但在靴子落地前夕，加入SDR的利好將被央行維穩(wěn)人民幣的預(yù)期沖淡。利空消息方面，海外美聯(lián)儲(chǔ)加息被市場(chǎng)充分預(yù)期，海外股市表現(xiàn)穩(wěn)定。近期受到新股申購(gòu)臨近影響，市場(chǎng)出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，但也在預(yù)期之內(nèi)，利空影響比較有限。

　　在指數(shù)上下兩難的環(huán)境下，市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)存量博弈格局，小盤股強(qiáng)者恒強(qiáng)。目前市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始將視角延伸至明年。從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，年底前有關(guān)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、改革的討論或繼續(xù)利多市場(chǎng)。當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并無(wú)亮點(diǎn)，在持續(xù)性的微刺激政策之后，市場(chǎng)并未迎來(lái)經(jīng)濟(jì)的有效企穩(wěn)反彈。因此，繼續(xù)依靠托底及改革政策，保證經(jīng)濟(jì)在“十三五”時(shí)期達(dá)到經(jīng)濟(jì)總量翻番要求顯得必要而緊迫。

　　從消息面來(lái)看，前期以貨幣及財(cái)政端為主的微刺激，范圍有進(jìn)一步擴(kuò)大的勢(shì)頭。11月19日，山西明文取消商品房購(gòu)房限制，成為本輪高層提出化解房地產(chǎn)庫(kù)存之后，第一個(gè)采取行動(dòng)的地方政府。后期是否會(huì)有其他房屋庫(kù)存較高地區(qū)跟進(jìn)，值得觀察。11月10日，習(xí)近平主席在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議上首次提出了“供給側(cè)改革”，隨后在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議、APEC會(huì)議上，高層均密集提及這一概念。配合中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要，“供給側(cè)改革”通過(guò)何種政策或手段落實(shí)，也值得市場(chǎng)期待。

　　近期，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)中滬銅、螺紋鋼等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅跳水，屢創(chuàng)新低。部分原料及工業(yè)品價(jià)格的下跌，是相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩以及需求不濟(jì)的直觀反映。目前，已有多家相關(guān)知名公司相繼出現(xiàn)債務(wù)兌付困難問(wèn)題，信用風(fēng)險(xiǎn)加大。我們認(rèn)為，當(dāng)前部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)虧損嚴(yán)重，一些企業(yè)依靠政府或發(fā)債得以延續(xù)經(jīng)營(yíng)。但在價(jià)格壓力持續(xù)增大情況下，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，信用違約事件將有所增多。尤其是違約企業(yè)涉及發(fā)債、信托、商業(yè)銀行貸款，易引發(fā)連鎖反應(yīng)，屆時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)負(fù)面影響將加大。

　　技術(shù)面來(lái)看，市場(chǎng)在連續(xù)半個(gè)月的振蕩后，成交量出現(xiàn)萎縮。本周開(kāi)始，融資保證金比例從50%提高至100%。對(duì)于當(dāng)前融資余額已回升至1.2萬(wàn)億元以上的市場(chǎng)而言，兩融對(duì)資金流入的貢獻(xiàn)將降低。此外，上證指數(shù)臨近今年7、8月所形成的成交密集區(qū)，技術(shù)面看也存在上行阻力，需要以時(shí)間換空間，進(jìn)行充分的振蕩增加換手率。

　　綜合分析，我們認(rèn)為在最后一次按照原規(guī)則發(fā)行新股期間，市場(chǎng)仍將維持振蕩盤整。后期臨近年底，伴隨政策層釋放的偏多消息，指數(shù)或再度維持偏多走勢(shì)。更遠(yuǎn)期來(lái)看，市場(chǎng)也存在違約風(fēng)險(xiǎn)加大的隱憂。