2015年11月20日上午，證監(jiān)會肖鋼主席及辦公廳、發(fā)行部等領(lǐng)導(dǎo)，聽取推進股票發(fā)行注冊制改革的意見。肖主席指出：在股市異常波動之后，《證券法》修訂推遲，國務(wù)院可能采取法律授權(quán)方式出臺意見解決，全力以赴明年三月注冊制要有結(jié)果；先放發(fā)行節(jié)奏，后放價格；縮短發(fā)行流程（3到6個月），給企業(yè)明確預(yù)期。千呼萬喚！注冊制終于來了！這正是黎明前的曙光！山重水復(fù)疑無路，柳暗花明又一村！

眾所周知，中國股市成立25年來，雖經(jīng)不斷改革與發(fā)展，但仍無法擺脫諸多頑疾的困擾與折磨，其中最突出的問題至少有三個：第一，A股“上市難、退市更難”，變成了一個死結(jié)，這就是我們常掛在嘴邊的“新股不敗”神話，以及垃圾股死不退市惡夢；第二，A股暴漲暴跌、短牛慢熊的市場格局，經(jīng)常將投資者折磨得死去活來、痛不欲生；第三，糟糕的A股“政策市”，嚴(yán)重障礙了市場化、法治化、國際化改革進程，并為IPO審批制預(yù)留了權(quán)力尋租的腐敗空間。

上述三大頑疾，幾乎都與IPO發(fā)審制度息息相關(guān)、唇齒相寒。25年來，A股發(fā)審制度一直都是實質(zhì)上的行政審批制，它賦予監(jiān)管者對IPO審核的生殺大權(quán)，哪家企業(yè)有資格IPO？企業(yè)何時IPO？IPO定價多高？這一切都由監(jiān)管者說了算，并由監(jiān)管者對IPO進行信用擔(dān)保與背書。為確保IPO企業(yè)個個都是精英、無暇疵，監(jiān)管者不得不通過“好中選好、優(yōu)中選優(yōu)”的海選方式，對申請IPO企業(yè)進行最為嚴(yán)厲的層層篩選與淘汰，冗長而復(fù)雜的“海選”與行政審批，美其名曰“為了保護投資者”，這不僅形成了低效率、高成本、排長隊、堰塞湖的現(xiàn)象，而且人為抬高了IPO門檻，導(dǎo)致了制度性的權(quán)力尋租與腐敗現(xiàn)象。

這樣做的結(jié)果，一方面導(dǎo)致了“饑餓營銷”式的IPO發(fā)審制度，給人的感覺“上市難”，難于上青天；另一方面導(dǎo)致了高昂的IPO成本，包括排隊兩三年過會的時間成本及反復(fù)排隊的保薦成本，它會消磨企業(yè)的意志，浪費企業(yè)的青春，讓企業(yè)錯失商機。此外，人為抬高IPO門檻的最大后果，就是將IPO變成了少數(shù)精英企業(yè)的特權(quán)，它剝奪了中小企業(yè)IPO權(quán)利，不利于“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的戰(zhàn)略推進。

核準(zhǔn)制的行政審批，其實質(zhì)是由監(jiān)管者代替投資者判斷、思考與決策，發(fā)行人、投資者及市場沒有話語權(quán)，證券中介及保薦人的法定責(zé)任也形同虛設(shè)，不必承擔(dān)實質(zhì)性的責(zé)任和風(fēng)險。A股一級市場的行政化及過度管制，正是形成A股“政策市”的最堅實制度基礎(chǔ)。

相應(yīng)地，在現(xiàn)行核準(zhǔn)制下，監(jiān)管者將工作重心放在IPO環(huán)節(jié)，無力兼顧“吃虧不討好”的事后監(jiān)管。因此，發(fā)行人將IPO當(dāng)成畢業(yè)典禮，為達IPO目的不擇手段，一旦上市就萬事大吉，許多上市公司無視誠信與法治，也不理會中小股東及投資者的合法權(quán)益。同樣地，投資者則“默認(rèn)”經(jīng)過監(jiān)管者背書的這些IPO企業(yè)都是一樣優(yōu)秀，并具有一樣的投資價值，他們盲目打新、炒新，根本不需要作出任何投資決策和選擇，也不會有任何投資風(fēng)險意識。這樣的結(jié)局都是基于監(jiān)管者對IPO實質(zhì)性判斷的依賴和信任。這就是典型“政策市”的制度后果。

相反，IPO注冊制則是市場化、法治化精神的集中體現(xiàn)，它以市場決定為基礎(chǔ)，尊重投資者判斷與選擇，淡化政府審批與行政管制，還原市場屬性，這既是A股一級市場“去行政化”的實際行動，更是市場化、法治化、國際化改革進程的重大跨越。這就是IPO注冊制的實質(zhì)所在，也是IPO注冊制的歷史使命和現(xiàn)實意義。

從股市角度看，IPO注冊制將帶給市場五大利好

IPO標(biāo)準(zhǔn)具有極強的包容性，新股不敗的神話被打破

注冊制將簡化IPO程序，淡化行政審批，IPO標(biāo)準(zhǔn)將變得更加具有包容精神和寬容態(tài)度，IPO不再是少數(shù)精英企業(yè)的特權(quán)，IPO變得更加市場化、大眾化，與此同時，IPO節(jié)奏及IPO定價不再由監(jiān)管者控制，而是由市場和投資者決定。這樣做，投資風(fēng)險會加大，新股不敗的神話將不復(fù)存在，新股破發(fā)“重回人間”，打新炒新將重歸理性與謹(jǐn)慎。

IPO身價大跌，垃圾股殼資源分文不值

注冊制將徹底終結(jié)“上市難、退市更難”的尷尬年代，“大進大出”將充分發(fā)揮A股市場優(yōu)勝劣汰、資源配置的重要功能。一旦IPO不再是少數(shù)精英企業(yè)壟斷的稀缺資源，那么，垃圾股的殼資源價值也就分文不值，這是再簡單不過的大道理。正因如此，垃圾股死不退市的現(xiàn)象將會消失，炒殼重組游戲也將無人喝彩，1元股將成為垃圾股的代名詞，1元退市標(biāo)準(zhǔn)將會大放異彩！

證券中介將以“先行賠付承諾”對IPO進行信用擔(dān)保與背書

有人擔(dān)憂，監(jiān)管者淡化IPO行政審批后，誰來對發(fā)行人的行為負(fù)責(zé)，誰來對IPO造假承擔(dān)連帶法律責(zé)任？注冊制要求作為證券中介的證券公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所及其簽字人必須對IPO造假承擔(dān)連帶法律責(zé)任，包括傾家蕩產(chǎn)的民事責(zé)任，以及牢底坐穿的刑事責(zé)任。這一法律的威懾力，足以讓證券中介誠實守信、勤勉盡責(zé)，恪守職業(yè)道德準(zhǔn)則，遵守業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)規(guī)范，不因商業(yè)利益而迎合或唆使發(fā)行人造假，確保IPO信息披露的真實性和完整性。

監(jiān)管者的工作重心將轉(zhuǎn)向市場監(jiān)管

注冊制要求監(jiān)管者淡化行政審批，并將大量實質(zhì)性的IPO審核工作放權(quán)給證券交易所，監(jiān)管者只對IPO進行形式上的注冊或備案，當(dāng)然，監(jiān)管者也可以根據(jù)IPO負(fù)面清單對證交所審核意見實施一票否決權(quán)。在注冊制推行后，監(jiān)管者的工作重心將從IPO審核轉(zhuǎn)向市場監(jiān)管，具體包括三個方面的職責(zé)：第一，加大對發(fā)行人和上市公司的信息披露監(jiān)管；第二，加大對證券中介行為規(guī)范的監(jiān)管；第三，嚴(yán)查嚴(yán)打證券違法犯罪活動，尤其是內(nèi)幕交易及市場操縱。

投資者將學(xué)會“用腳投票”，慢牛短熊可期

俗話說，有什么樣的制度，就會有什么樣的投資者；有什么樣的市場環(huán)境，就會培養(yǎng)什么樣的投資者。IPO注冊制將倒逼投資者提高風(fēng)險意識，并真正懂得“用腳投票”的藝術(shù)。監(jiān)管者不再代替投資者思考和判斷，注冊制的包容性可能帶來全新的IPO標(biāo)準(zhǔn)，比方，虧損企業(yè)也可以上市，輕資產(chǎn)的企業(yè)也可以上市，如此IPO標(biāo)準(zhǔn)難免伴有“泥沙俱下”的風(fēng)險，這就是注冊制的包容與寬容，它將會倒逼投資者理性回歸，價值投資與長線投資將會成為新時尚，這一切正是慢牛短熊的最強大群眾基礎(chǔ)。

最后，我們熱切期盼著2016年3月新證券法與IPO注冊制同步推出，這將是A股市場激動人心的最大利好！它將正式開啟中國版“慢牛短熊”新時代序幕。為證監(jiān)會點贊！