進(jìn)入11月，滬銅主力合約下跌4310元/噸，創(chuàng)出了6年來新低，倫銅下跌560美元/噸，曾經(jīng)的“銅博士”如今已經(jīng)面目全非。對(duì)此，我們不禁有兩個(gè)疑問，一是銅價(jià)下跌趨勢(shì)結(jié)束了嗎？二是目前的銅價(jià)是否達(dá)到了階段性底部？

對(duì)于第一個(gè)問題，筆者曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)決定銅價(jià)趨勢(shì)的核心邏輯：一是中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定的市場(chǎng)預(yù)期及銅需求增速；二是美元指數(shù)走強(qiáng)決定銅估值走低；三是銅礦端去產(chǎn)能并未有明顯成果。銅價(jià)趨勢(shì)性下跌，就是伴隨著這三大核心邏輯的不斷惡化。

三大決定性因素并未有所改善

首先是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，繼三季度GDP增速僅6.9%后，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相繼出爐，新增人民幣貸款5136億元，大幅低于預(yù)期的8000億元，前值為1.05萬億元；社會(huì)融資規(guī)模為4767億元，低于預(yù)期的1.05萬億元，前值為1.3萬億。央行放水的同時(shí)流動(dòng)性卻下降，“流動(dòng)性陷阱”的擔(dān)憂使市場(chǎng)悲觀情緒蔓延。同時(shí)貸款、融資數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，這不禁讓市場(chǎng)擔(dān)憂四季度經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)更大幅度的下滑。

其次是美元指數(shù)走強(qiáng)，在美聯(lián)儲(chǔ)公布10月FOMC會(huì)議紀(jì)要后，12月加息的預(yù)期大增。盡管目前美聯(lián)儲(chǔ)沒有就12月加息做出最后決定，但是從會(huì)議紀(jì)要來看，美聯(lián)儲(chǔ)第一大陣營認(rèn)為，基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況和他們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、通脹的展望，加息的先決條件在12月會(huì)議時(shí)能獲得滿足。而一些委員認(rèn)為加息的前提條件已經(jīng)滿足，另一些則認(rèn)為從已有信息看，加息的條件12月仍難滿足。鑒于這樣的預(yù)期，美元指數(shù)已經(jīng)升至99.85點(diǎn)，并且破百也指日可待。

最后是銅礦端去產(chǎn)能的進(jìn)度，雖然今年嘉能可、codelco、freeport等礦企均宣布了減產(chǎn)計(jì)劃，但是2015年下半年投產(chǎn)的墨西哥BuenaVista銅礦、Grasberg DMLZ項(xiàng)目和2016年年初將投產(chǎn)的Cerro verde擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、LasBAmbas等大型銅礦項(xiàng)目，未來新增銅精礦投放壓力仍然十分巨大。

綜觀三大核心邏輯，不僅沒有改善，反而前兩大邏輯還在不斷惡化，那么銅價(jià)趨勢(shì)性下跌也就沒有結(jié)束。

短期已企穩(wěn)，長期趨跌

從熊市周期的產(chǎn)業(yè)調(diào)整來看，伴隨著價(jià)格的下跌，企業(yè)首先感受到利潤的下滑，然后行業(yè)不得不通過去庫存、壓縮成本爭(zhēng)取利潤，但價(jià)格的進(jìn)一步下跌繼續(xù)侵蝕利潤，企業(yè)不得不通過去產(chǎn)能的方式進(jìn)行止血。鋁、鋅、螺紋鋼等產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走在了去產(chǎn)能的路上，但是銅行業(yè)的去產(chǎn)能才剛上路，所以銅價(jià)仍有下跌空間來調(diào)整產(chǎn)業(yè)狀況。

對(duì)于第二個(gè)問題，滬銅最低跌至34210元/噸，是否會(huì)止跌？

一是銅價(jià)節(jié)奏，近三年年底銅價(jià)均出現(xiàn)了不同幅度的下跌，跌幅在10%—15%左右，今年跌幅已經(jīng)達(dá)到11%，從統(tǒng)計(jì)規(guī)律上講基本到位。二是買方心態(tài)，銅價(jià)大跌后，點(diǎn)價(jià)盤陸續(xù)出現(xiàn)，具有代表性的金瑞期貨持倉高達(dá)6萬手，而其客戶以下游企業(yè)為主，說明大跌后的銅價(jià)開始得到認(rèn)可。三是盤面表現(xiàn)，上周五銅市開始大規(guī)模減倉，相比上周四減少近2萬手；指標(biāo)上各種超賣指標(biāo)出現(xiàn)，MACD、RSI、KDJ均出現(xiàn)買入信號(hào)。

對(duì)于市場(chǎng)上認(rèn)為的銅價(jià)還將加速下跌的觀點(diǎn)，筆者持相反觀點(diǎn)，除上述分析因素外，銅價(jià)歷來出現(xiàn)極端變化都是在極端背景下產(chǎn)生的，例如經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并無硬著陸跡象，銅下游終端消費(fèi)行業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)，那么銅價(jià)崩盤便無從談起。

綜合來看，銅價(jià)長期趨勢(shì)仍是下跌，三大核心邏輯不斷惡化決定了其方向，但是本輪下跌已經(jīng)基本結(jié)束，并不會(huì)出現(xiàn)加速下跌的情況。滬銅今年底部在34000元/噸是大概率事件，年底后續(xù)市場(chǎng)有望企穩(wěn)并反彈。