本周股債走勢偏弱，上證貼近反彈軌道上沿3660點高位振蕩，10年期國債期貨破位下行擊穿9月30日低點，美國10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠超預期引發(fā)的國內(nèi)流動性預期變化或是主要利空因素?？紤]到地方債年內(nèi)供給力度超市場預期和券商等低估值權(quán)重股持續(xù)拉漲動力有限，短期內(nèi)股債仍存振蕩調(diào)整壓力。

　　從市場情緒看，樂觀中隱含調(diào)整信號，內(nèi)在不穩(wěn)定性加劇。目前兩市融資余額已升至11529億元，略高于2月9日“瘋?！捌饾q時點的融資水平。融資余額占流通市值比例再度接近高位，既說明市場人氣回升，又蘊含著融資杠桿獲利兌現(xiàn)對股指的反方向壓制。另外，前期接連精準抄底逃頂?shù)臏赏ㄙY金，連續(xù)17個交易日共凈流出230億元，也引發(fā)市場對反彈行情接近尾段的擔憂情緒。

　　從宏觀層面看，流動性寬松預期趨弱，與美國12月加息確定性顯著提升和四季度寬財政強化國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)預期有關(guān)。11月6日晚公布的10月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠超市場預期，與8—9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯著遜于預期所觸發(fā)的年內(nèi)難加息預期形成鮮明對此，疊加中國政策支持下的經(jīng)濟預期改善，美國12月加息概率已上升至70%。美聯(lián)儲時隔近10年的首次加息，仍將對包括中國在內(nèi)的新興市場的資本流動產(chǎn)生顯著影響。雖然近日公布的中國10月外匯儲備增加200億美元，為近6個月來首次正增長，但若考慮創(chuàng)歷史新高的616億美元的貿(mào)易順差、87.7億美元的外商直接投資和央行對人民幣遠期市場的干預行為，國內(nèi)資本流出壓力依然偏強。

　　除美聯(lián)儲加息預期之外，中國經(jīng)濟能否如期企穩(wěn)是另一個市場焦點。從已公布的10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，企穩(wěn)信號若隱若現(xiàn)：消費增速緩慢回升并創(chuàng)年內(nèi)新高成為亮點，購置稅減半對汽車銷售的提振是核心驅(qū)動因素，凈出口額“衰退性”歷史新高也將對GDP構(gòu)成正向激勵。四季度GDP企穩(wěn)變量依然在于投資，從投資分項看，制造業(yè)增速持平，個位數(shù)增長，增速已遠低于2009年雷曼危機低點25.4%，存短期補庫可能；房地產(chǎn)投資增速降幅收窄，已逼近1%的歷史低點，參考房地產(chǎn)銷售到投資的時滯效應(yīng)，房地產(chǎn)投資11—12月存企穩(wěn)可能；而被寄予厚望的基建投資增速雖創(chuàng)34個月新低，但考慮到10月國家預算內(nèi)資金到位可能性大幅回升，基建投資有望維持17%以上偏高速運行。若剔除偶發(fā)性系統(tǒng)性風險，在經(jīng)濟常態(tài)運行和財政政策支持下，四季度國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)概率偏高。

　　總體來看，在美聯(lián)儲加息和國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)預期強化的前提下，股債暫時缺乏流動性寬松預期驅(qū)動，短期內(nèi)或振蕩調(diào)整蓄勢。后期突破方向的選擇，則有賴于流動性預期變化，其中SDR評估結(jié)果和12月美聯(lián)儲會議為兩大關(guān)鍵事件。若11月底SDR評估結(jié)果如期無附加條件納入人民幣，則市場風險偏好仍有進一步攀升動力。但若12月15日—16日的美聯(lián)儲議息會議如期首次加息，且11月國內(nèi)投資數(shù)據(jù)證偽經(jīng)濟企穩(wěn)預期，則人民幣匯率風險面臨重啟節(jié)點。