上證綜指在3500—3700點(diǎn)區(qū)域面臨阻力

   上證綜指創(chuàng)下兩個(gè)多月來(lái)新高后開(kāi)始出現(xiàn)調(diào)整跡象。從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，三大指數(shù)期貨合約走勢(shì)略顯分化，上證50股指期貨最先完成向120日均線靠攏，而中證500股指期貨仍然低于120日均線，市場(chǎng)本輪上漲是在券商等板塊的強(qiáng)勢(shì)回升下帶動(dòng)的?？傮w而言，大盤(pán)藍(lán)籌近期走勢(shì)偏強(qiáng)，這或與完善新股發(fā)行制度有關(guān)。在流動(dòng)性充裕的背景下，仍然看多市場(chǎng)，但考慮到當(dāng)前區(qū)域?qū)儆谇捌谑袌?chǎng)持倉(cāng)成本集中區(qū)，市場(chǎng)短期或面臨調(diào)整。

　　通脹數(shù)據(jù)走低，市場(chǎng)利率下行

　　由于三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷，四季度面臨較大的保增長(zhǎng)壓力。從目前的宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)期CPI的走勢(shì)決定了后續(xù)貨幣政策的空間。國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年10月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.3%，環(huán)比下降0.3%。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格水平同比繼續(xù)回落，10月全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降5.9%，購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降6.9%。

　　食品價(jià)格仍然是影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平的重要因素，由于豬肉、鮮菜價(jià)格較前期開(kāi)始出現(xiàn)回落，而農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)資料價(jià)格也在近期走弱，通脹短期缺乏走高的基礎(chǔ)。在需求持續(xù)低迷，下游產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，工業(yè)品價(jià)格下跌勢(shì)頭短期難以扭轉(zhuǎn)?？紤]到年初的高基數(shù)效應(yīng)，明年一季度前通貨膨脹水平將處于低位，貨幣政策仍然存在放松空間。

　　自央行上一次“雙降”以來(lái)，7天公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率穩(wěn)定在2.35%，近期央行再次主動(dòng)引導(dǎo)7天期逆回購(gòu)操作利率下行10個(gè)基點(diǎn)至2.25%。隨著前期各項(xiàng)政策措施效果逐步顯現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)貸款利率明顯下降，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率維持低位。市場(chǎng)利率的下行，一方面有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)；另一方面這將繼續(xù)從估值角度對(duì)股票市場(chǎng)形成支撐。

　　完善新股發(fā)行制度，大盤(pán)藍(lán)籌需求或提升

　　上周五，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，將在完善新股發(fā)行制度之后重啟IPO，將進(jìn)一步改革完善新股發(fā)行政策措施。政策措施主要圍繞申購(gòu)規(guī)則和發(fā)行方式展開(kāi)。我們認(rèn)為，完善新股發(fā)行制度對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌形成利好。一方面取消現(xiàn)行申購(gòu)預(yù)先繳款制度，改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款，這有助于緩解IPO給市場(chǎng)帶來(lái)的資金壓力。從以往市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，由于需要凍結(jié)巨額資金，股市往往傾向于回落，而回購(gòu)市場(chǎng)利率傾向于短期走高，新措施的實(shí)行有助于緩解這種周期性的波動(dòng)。此外，按照市值配售也有望提振投資者對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌的配置需求。

　　另一方面，這將簡(jiǎn)化小盤(pán)股的發(fā)行程序，有助于抑制市場(chǎng)投機(jī)氛圍。新措施對(duì)2000萬(wàn)股以下的小盤(pán)股取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化程序，提高發(fā)行效率。小盤(pán)股的供給增加有助于平衡市場(chǎng)供求，引導(dǎo)投資者回歸價(jià)值投資，降低市場(chǎng)炒作氛圍，目前創(chuàng)業(yè)板493家公司平均市盈率高達(dá)80倍，中小板指為37.7倍，而上證50僅為10.5倍，大盤(pán)藍(lán)籌具備一定的配置吸引力。

　　技術(shù)上仍存上升空間

　　當(dāng)前政策面和資金面仍然偏多，在出口走弱、消費(fèi)低迷的情況下，四季度投資開(kāi)始陸續(xù)發(fā)力。一部分中央預(yù)算內(nèi)計(jì)劃年內(nèi)已經(jīng)提前啟動(dòng)，包括“一帶一路”、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、京津冀一體化三大戰(zhàn)略，新型城鎮(zhèn)化和“十三五”規(guī)劃重大項(xiàng)目等。而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行和流動(dòng)性充裕推動(dòng)股市回升的邏輯并沒(méi)有改變。

　　上證綜指在5178.19點(diǎn)后開(kāi)始振蕩回調(diào)，根據(jù)波浪理論，如果5178.19點(diǎn)到2850.71點(diǎn)為調(diào)整浪的A浪，那么本次反彈屬于調(diào)整浪的B浪，最高不會(huì)超過(guò)4300點(diǎn)，大盤(pán)仍然存在一定的上升空間。但是3620點(diǎn)以上區(qū)域?qū)儆诔止沙杀緟^(qū)，我們傾向于認(rèn)為大盤(pán)在這一區(qū)域會(huì)承受一定的阻力。如果大盤(pán)在觸及3620點(diǎn)之后開(kāi)始回落，那么向下最低可能回到3200點(diǎn)。結(jié)合基本面的判斷，大盤(pán)整體向上概率較大，但可能在3500—3700點(diǎn)之間出現(xiàn)一段時(shí)期的調(diào)整。