成立三十余年來僅兩年遭受虧損，累計收益超過200億美元，作為全球最神秘、最成功對沖基金之一，Baupost Group即將退休的合伙人Brian Spector一封致投資者的信，或許能讓人管窺其投資理念的一隅。

Spector稱，投資方式可以分為兩種，一種是“大海撈針”式，這需要做大量的研究工作，找到為數(shù)不多的投資機會;另一種是“追趕浪潮”式，這就需要膽識。

Baupost成立于1982年，如今規(guī)模達(dá)270億美元。據(jù)LCH Investments數(shù)據(jù)，截至去年底，Baupost自成立起累計凈收益達(dá)234億美元，位于全球業(yè)績最好的對沖基金之列。

該公司歷史上僅出現(xiàn)兩次年度虧損，不過受第三季度市場巨震影響，今年可能是其第三次年度虧損。其CEO Seth Klarman是價值投資的堅持者，也是這一理念代表作《安全邊際》(Margin of Safety)的作者。

1998年5月，25歲的Spector在美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫鼎盛時加入Baupost，這個時期對于尋找被市場低估股票的價值投資者而言，并不好過。當(dāng)時很多人認(rèn)為，價值投資的輝煌時代已經(jīng)終結(jié)。

美國財經(jīng)網(wǎng)站Business Insider援引Spector在信中的表述稱：

現(xiàn)金流以及資產(chǎn)價值等傳統(tǒng)分析方法被市場無情打擊，對用戶眼球的吸引力以及點擊率成為新的關(guān)注焦點。市場快速上漲，高科技企業(yè)成為寵兒，價值型股票漲勢嚴(yán)重滯后。

當(dāng)年Baupost虧損12%。

但是兩年之后，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，Baupost迎來機會。在其他人紛紛減倉之際，Baupost則在相當(dāng)好的價格買入科技股。

這樣做并不容易，Spector稱，低價買入的股票持續(xù)下跌，他們度過了大量無眠之夜。

市場走熊的力度增強，我們發(fā)現(xiàn)大量股票價格接近甚至低于他們的凈現(xiàn)金流。我們買入大量以前受到熱捧的科技股，盡管它們業(yè)務(wù)不錯，但營收收縮，股價遭到重挫。

這些企業(yè)中有很多現(xiàn)金流也是負(fù)值，但公司管理層在縮減人員規(guī)模，以適應(yīng)新情況，成功降低了燒錢速度。

這就像面對一籃子魚射擊，我們算是以打折的價格購入現(xiàn)金，并且背后的業(yè)務(wù)還具有真正的價值。我們需要做的，就是等待這些業(yè)務(wù)的價值被重新認(rèn)可。還有什么比打折買入現(xiàn)金更容易?

但現(xiàn)實情況是，以50美分購買1美元現(xiàn)金做起來要比看上去難很多。我們每天加倉，想著每一天都比撿到比前一天更便宜的股票，但是也只能看著價格進(jìn)一步下跌。

一些知名投資者經(jīng)常說，“價值投資”變成了“價值陷阱”，最好避開。當(dāng)時情況好像是，市場在做清倉大甩賣，而我們恰巧是唯一的顧客。

最終的結(jié)果表明，Baupost所堅持的理論是對的。市場終于轉(zhuǎn)向，他們持有的股票大漲。不過Spector認(rèn)為，這種追波逐浪的時刻并不常有。

大多數(shù)時候我們都處于“大海撈針”式的投資階段。我們研究大量的投資想法，尋找合適的機會。我們賣出的股票開始超過買入的數(shù)量，現(xiàn)金儲備也開始增加。

每10年總會有一兩次 ，市場大幅錯位，浪潮開始轉(zhuǎn)向，這是進(jìn)入的時機，但是需要勇氣。

我們見過很焦慮的拋售者、流動性很差的證券、大規(guī)模贖回以及過度恐慌。我們很快就發(fā)現(xiàn)了大量有意思的機會，迅速將大量現(xiàn)金余額部署到被市場錯配的證券上面。在價格下跌時增倉，可能導(dǎo)致我們短期內(nèi)賠錢，但當(dāng)市場轉(zhuǎn)向時，我們可能迎來很多年的大幅盈利。

在市場浪潮中投資需要勇氣，需要抵御外界的看法，也需要和正常人類情緒抗?fàn)帲⑶疫€要隨時準(zhǔn)備著在你堅信的大多數(shù)投資機會遭受重創(chuàng)時繼續(xù)加倉。

Baupost團(tuán)隊每天都要研究大量投資想法，在發(fā)現(xiàn)值得關(guān)注的標(biāo)的后，將精力聚焦于此。

我們極力弄懂投資的驅(qū)動因素，花費大量時間研究價格下滑以及產(chǎn)生永久資本損失的風(fēng)險。我們經(jīng)常這樣問自己：市場最終何時以及會以何種方式以不同的觀點看待形勢?我們一旦找到某一投資值得關(guān)注的理由之后，會繼續(xù)尋找支持或者否定最初假設(shè)的證據(jù)。

這一過程可能要花費數(shù)天、數(shù)周甚至數(shù)月，很多時候我們將一向投資想法束之高閣，等待價格繼續(xù)下降。

我們能成功這樣做，是因為有耐心的文化。盡管我們每天努力工作，尋找下一個投資機會，但只有在真正相信找到了值得投資的標(biāo)的后才會出錢。如果沒有值得的機會，我們就只會持有現(xiàn)金。

當(dāng)一向投資想法獲得足夠支撐時，我們會放下一切，展開相應(yīng)討論并作出決定。

就像巴菲特所說，大機會不常有，當(dāng)天上下金子時，要用大桶去接。

Baupost在機會來臨時能夠及時抓住的一個關(guān)鍵原因，就是手中持有現(xiàn)金。

局外人對Baupost最常出現(xiàn)的一個誤解是，認(rèn)為我們盡管也持有大量現(xiàn)金，但是能夠獲得相當(dāng)好的風(fēng)險調(diào)整收益。

而在局內(nèi)人看來，我們能夠獲得這種收益正是因為這些現(xiàn)金。如果沒有這些現(xiàn)金，在浪潮來臨、機會遍地之時，我們將沒有可能調(diào)配資金。

此外，Spector稱，和一些基金團(tuán)隊內(nèi)部競爭激烈不同，Baupost更加注重團(tuán)隊合作文化以及相互之間的信任。

在大多數(shù)投資公司，分析師作為獨立的單元行動。他們的薪水也主要基于各自的投資業(yè)績。這樣他們就不會相互合作為公司實現(xiàn)投資收益最大化，而是有相反的動機。這會帶來不互信的企業(yè)文化，以及動機的扭曲。

Baupost則與此相反。團(tuán)隊成員緊密合作，為客戶帶來最大收益。部分原因是公司激勵這種文化，同時也是因為互信。

在Baupost，我從未想過與其他人進(jìn)行投資競賽。我們友好相處，分享觀點，相互支持，教導(dǎo)年輕的分析師。

他稱，從Baupost公司交易室的環(huán)境中，外人根本看不出來市場究竟是好是壞。

在Baupost，如果你去交易室，從辦公氛圍看你無法分辨市場是上漲5%還是下跌5%。這是故意為之。在沒有人朝你吼叫，沒有人去猜測你的判斷時，更容易作出理性的決定。

這并不簡單，但是我們盡力在所有市場都維持這種氛圍和投資決策程序。

他最后表示，Baupost長期的成功并不是因為擁有投資的萬能鑰匙，而是因為組成該公司的215名員工。

Spector將于今年底退休，將精力更多放在家庭和慈善事業(yè)上。