在國(guó)內(nèi)降息周期結(jié)束之前，銅價(jià)仍有最后一跌

　　10月底央行出臺(tái)降息降準(zhǔn)政策，并未對(duì)銅價(jià)的變化起到多大的影響。滬銅整體呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，近期在60日線附近振蕩。短期來(lái)看，銅價(jià)仍以振蕩走勢(shì)為主。今年下半年以來(lái)，持續(xù)振蕩的滬銅走勢(shì)消磨著多空雙方的信心，需求偏弱的銅市并沒(méi)有因中國(guó)的貨幣政策而轉(zhuǎn)勢(shì)。銅作為金融屬性較強(qiáng)的基本金屬，中國(guó)的降息預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期仍然影響著其價(jià)格的中期趨勢(shì)。筆者認(rèn)為，如果預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)，或許金屬銅僅剩最后一跌。

　　政策調(diào)控存在滯后性，短期難改銅價(jià)弱勢(shì)

　　眾所周知，作為最重要的基本金屬之一的銅來(lái)說(shuō)，與經(jīng)濟(jì)的敏感度一直是比較高的。中國(guó)銅消費(fèi)約占到全球的48%，所以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于銅來(lái)說(shuō)非常重要。筆者認(rèn)為，央行“雙降”在現(xiàn)階段對(duì)金屬銅市場(chǎng)的影響是非常有限的。

　　目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)狀并不是資金面不足引起的。增加短期的流動(dòng)性或者降低短期的資金成本，并不能緩解需求不足的現(xiàn)狀。下半年以來(lái)，央行通過(guò)多種工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但銀行放貸相對(duì)比較謹(jǐn)慎。我們從企業(yè)了解到，目前國(guó)內(nèi)整體需求狀況不佳，一些盈利狀況好的行業(yè)有充足的貸款額度，資金面沒(méi)有問(wèn)題，盈利狀態(tài)較差的企業(yè)資金面較為緊張，但銀行考慮到風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，不會(huì)輕易放貸給他們。

　　對(duì)于金屬銅來(lái)說(shuō)，短期資金面向好的預(yù)期并不會(huì)帶來(lái)銅市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩則是銅價(jià)上漲的重要壓力，故階段性的利好政策并不能引發(fā)銅價(jià)趨勢(shì)的改變。

　　降息不止，銅價(jià)難轉(zhuǎn)勢(shì)

　　筆者對(duì)比銅價(jià)與美聯(lián)儲(chǔ)利率走勢(shì)的相關(guān)性時(shí)發(fā)現(xiàn)，兩者存在一定的正相關(guān)性。我們得出初步的結(jié)論是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期到來(lái)之時(shí)，或許將成為銅價(jià)見(jiàn)底之日。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)推遲加息也是銅價(jià)處于弱勢(shì)的原因之一。

　　筆者再次對(duì)比國(guó)內(nèi)利率變化與銅價(jià)的走勢(shì)后發(fā)現(xiàn)，兩者同樣存在一定的正相關(guān)性。首先我們看一下國(guó)內(nèi)降息周期利空銅價(jià)的理論依據(jù)，直接來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性緊張以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩是國(guó)內(nèi)進(jìn)入降息通道的主要原因。在此狀況下，中國(guó)對(duì)于商品（包括金屬銅）的需求必然下降，導(dǎo)致銅價(jià)下跌。歷史上，國(guó)內(nèi)利率的變化與銅價(jià)的走勢(shì)關(guān)系又是如何呢？我們從一年期存款利率變化與銅價(jià)對(duì)比圖可以發(fā)現(xiàn)，在降息周期內(nèi)銅價(jià)均為下跌走勢(shì)，在低利率維持階段，銅價(jià)逐漸出現(xiàn)止跌反彈走勢(shì)。

　　2000年至今，國(guó)內(nèi)降息周期出現(xiàn)兩次，其利率變化與銅價(jià)變化統(tǒng)計(jì)如下：第一次是2008年10月初至2008年12月底，利率從4.14%下降至2.25%，持續(xù)時(shí)間約為三個(gè)月，倫銅跌幅約為47.1%，之后是2009年1月至2010年10月，維持2.25%的低利率階段，時(shí)間為一年十個(gè)月，倫銅漲幅約為194.2%。第二次是2011年7月至今，利率從3.5%持續(xù)下降，目前持續(xù)時(shí)間約為四年半，目前倫銅漲幅為47.4%。

　　總結(jié)利率變化時(shí)金屬銅的表現(xiàn)，我們得出以下結(jié)論：一是低利率維持階段，銅價(jià)易企穩(wěn)反彈，并開(kāi)啟一輪上漲行情；二是降息周期中，銅價(jià)表現(xiàn)較弱，均出現(xiàn)較大的下跌幅度，與金屬銅自身基本面也有一定的關(guān)系；三是兩次進(jìn)入加息周期后，銅價(jià)出現(xiàn)不同程度的上漲，銅價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在利率高點(diǎn)之前。

　　從現(xiàn)階段情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)利率仍然存在下行空間，不排除出現(xiàn)1%附近的利率水平。也就是說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)的降息周期尚未結(jié)束，對(duì)應(yīng)銅價(jià)也不容易見(jiàn)底。但國(guó)內(nèi)利率下行空間較為有限，或許離國(guó)內(nèi)進(jìn)入低稅率維持階段越來(lái)越近了。根據(jù)之前的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，到了低利率維持階段，銅價(jià)企穩(wěn)的概率將較大。故筆者認(rèn)為，在降息周期結(jié)束之前，銅價(jià)或許還有一輪下跌走勢(shì)。一旦進(jìn)入低利率維持階段，銅價(jià)有望企穩(wěn)。如果國(guó)內(nèi)的低利率維持階段再配合美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，或許金屬銅的“好日子”就要出現(xiàn)了。