進入10月以來，新興國家外匯市場走出了明顯反彈行情。對此，匯豐外匯研究團隊認為，這是因為市場“終于開始意識到，觸發(fā)98年亞洲金融危機重演的環(huán)境（即高通脹和固定匯率）現(xiàn)在并不存在?！?br style="text-indent: 2em; text-align: left;"/>

對于新興市場貨幣的悲觀情緒正變得過頭，特別是那些抱有“一場危機已迫在眉睫”觀點的人。過去的貨幣危機的重要組成部分當前大部分是缺失的，這主要是指高通脹和固定匯率機制。我們相信，正是這種對新興市場危機的重新評估引發(fā)了近期新興市場的匯率大幅走升。

即使退一步說，如果按照最壞的假設(shè)情景，新興市場發(fā)生了新一輪貨幣危機，那么按照匯豐的觀點，新的危機模式也將與以往大不相同。

匯豐提出，舊的外匯拋售路徑通常是曲線上揚式：

匯豐提出的新的外匯拋售路徑是：首先，貨幣貶值→ 企業(yè)外幣債務(wù)有限→央行有限干預(yù)以支撐匯率，并允許匯率有一定程度的貶值→ 通脹憂慮情緒不算太高，新興市場貨幣匯率反彈→ 當?shù)貍袥]有出現(xiàn)投降式拋售→ 央行們堅持不加息→ 股市并未出現(xiàn)投降式拋售→ 經(jīng)濟增長憂慮逐漸緩解，部分新興經(jīng)濟體貨幣匯率逐漸走低。

明顯看出，新舊兩條外匯拋售路徑的最大區(qū)別在于：企業(yè)是否擁有巨額外債，因為假設(shè)本幣貶值，那么外債高企的企業(yè)將進一步拋售貨幣。這將影響其后央行是否強力干預(yù)匯市的決策，以及市場對于通脹的憂慮程度，繼而影響央行加息和經(jīng)濟增長。

按照匯豐上述新的拋售路徑，目前，市場正處在“債市沒有出現(xiàn)投降式拋售”階段。

不過，上述拋售模式的前提是假設(shè)的情景。盡管目前新興經(jīng)濟體并未出現(xiàn)進入貨幣危機的征兆，但匯豐認為，新興經(jīng)濟體匯市仍面臨很多壓力：

盡管新興經(jīng)濟體外匯市場上演了一場反彈大戲，但我們?nèi)匀徽J為，這并非建立在強勁的基本面基礎(chǔ)之上。新興經(jīng)濟體貨幣依然面臨許多不利因素。

很多國家不僅處于周期性經(jīng)濟增速放緩過程中，而且由于較低的大宗商品價格、高杠桿、人口老齡化及低生產(chǎn)率等問題而面臨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的挑戰(zhàn)。

當前的環(huán)境意味著多數(shù)新興經(jīng)濟體的貨幣貶值是一種經(jīng)濟沖擊的“減震器”，比如貿(mào)易沖擊。這種局面和上世紀90年代末不同。當時，貨幣貶值本身沖擊了經(jīng)濟。然而，即便如此，貶值的速度很重要，這也是新興市場國家央行們外匯儲備發(fā)揮重要作用的地方。

瑞信分析師Ray Faris及Trang Thuy Le也表示，新興市場的匯市、股市及高收益?zhèn)磸椥星榧磳⒏娼K：

新興市場的這波行情與基本面的提升關(guān)系不大，反彈的支撐因素依然脆弱。近期市場對于新興市場資產(chǎn)態(tài)度的轉(zhuǎn)變，主要依賴于兩大因素：美聯(lián)儲推遲加息，以及市場預(yù)期財政刺激政策正讓中國經(jīng)濟增長企穩(wěn)。此次行情可能在11月6日美國非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前終結(jié)。

就在上周，華爾街見聞曾援引匯豐的警告稱，目前并非配置新興市場的好時機，理由在于：

全球貿(mào)易周期的崩塌，競爭力問題（制造業(yè)部門勞動力成本上升），國內(nèi)需求黯然失色，中國經(jīng)濟下行風(fēng)險，商品價格下挫。

新興市場與發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速差距在不斷收窄，這不一定是因為發(fā)達經(jīng)濟體表現(xiàn)更好，而是新興市場表現(xiàn)更差，領(lǐng)先指標也沒有看到任何改善的跡象。

不過，獨立策略師、獨立研究報告發(fā)布平臺ERIC的創(chuàng)辦者Russell Napier曾在8月表示，亞洲不會重演1997/98年金融危機：

當年，導(dǎo)致亞洲危機的一個關(guān)鍵問題是相對于GDP而言龐大的外幣債務(wù)。如今，多數(shù)亞洲國家并沒有像97/98年那么高的外債比例。馬來西亞是個例外，該國面臨著和當年相似的經(jīng)濟環(huán)境。但亞洲其他國家不會有事，他們可以令貨幣貶值而不出現(xiàn)債務(wù)償付問題。