四季度中國(guó)股市何去何從是投資者普遍關(guān)注的問(wèn)題。這不僅關(guān)系到投資者的資產(chǎn)配置和財(cái)富保值增值，也關(guān)系到全球以中國(guó)股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨等金融衍生品工具的相互博弈。

從中國(guó)股市驅(qū)動(dòng)的邏輯來(lái)看，去年下半年至今年上半年，流動(dòng)性寬松、改革預(yù)期和市場(chǎng)加杠桿共同導(dǎo)致了中國(guó)股市上演了超級(jí)“瘋?！毙星?，其中過(guò)度杠桿為中國(guó)股市大跌埋下了隱患。從信貸市場(chǎng)的利率變化看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域流動(dòng)性的“梳理”過(guò)程十分緩慢，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，不太可能支持市場(chǎng)的猛烈上漲，這與A股市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況形成強(qiáng)烈反差。市場(chǎng)下跌暴露出一系列問(wèn)題，市場(chǎng)的上漲提升了抵押品的價(jià)值，促使投資者可以獲得更多的流動(dòng)性，反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步刺激了市場(chǎng)的上漲。

由于中國(guó)股市獨(dú)特的運(yùn)行機(jī)制，上漲的驅(qū)動(dòng)力并不完全來(lái)源于企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)和分紅，部分來(lái)源于題材炒作、市場(chǎng)預(yù)期和政策的影響，因此流動(dòng)性和杠桿決定了四季度中國(guó)股市的走勢(shì)。而長(zhǎng)期走勢(shì)最終還將受制于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面，畢竟中國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)周期長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是不可脫離的。

接下來(lái)進(jìn)一步討論市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題。由于中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)加重，因此在很大程度上流動(dòng)性還將保持相對(duì)寬松。央行[微博]三季度例會(huì)重申，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。然而，從信貸和社融數(shù)據(jù)來(lái)看，8月M2增速回升的同時(shí)，“主動(dòng)信貸創(chuàng)造”不強(qiáng)，社會(huì)需求不足。另外，外匯占款下降，意味著基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張受限。從貨幣周期來(lái)看，中國(guó)信貸的鐘擺已經(jīng)到了極限，如果繼續(xù)大規(guī)模投放貨幣，那么資產(chǎn)泡沫問(wèn)題會(huì)演變?yōu)樾乱惠單C(jī)。

從外部金融環(huán)境來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息的進(jìn)程是不會(huì)逆轉(zhuǎn)的，因此資金外流并不會(huì)因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)9月沒(méi)有加息而止步。何時(shí)加息根本不重要，真正重要的是美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)和通貨膨脹之間的菲利普斯曲線非常明顯。換句話說(shuō)，當(dāng)工資上漲的時(shí)候，通貨膨脹一定會(huì)起來(lái)。另外，利率從緊急狀態(tài)下稍微退一點(diǎn)出來(lái)，是有政治考量的，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息舉措很快會(huì)到來(lái)。

而從基本面來(lái)看，8月中國(guó)工業(yè)企業(yè)收入成本“雙殺”，利潤(rùn)創(chuàng)下史上最大跌幅。9月以來(lái)，房貸利率再創(chuàng)新低，但難阻地產(chǎn)銷(xiāo)量增速下臺(tái)階。因此經(jīng)濟(jì)大周期下，基建等逆周期政策只是會(huì)平抑經(jīng)濟(jì)下行的坡度，但無(wú)法改變下行的趨勢(shì)，企業(yè)利潤(rùn)下降最終會(huì)影響中國(guó)股市的表現(xiàn)。

既然中國(guó)股市面臨這么多變數(shù)，那么意味著下行風(fēng)險(xiǎn)猶存，因此對(duì)沖中國(guó)股市下行的金融衍生品如股指期貨的作用尤為重要。目前新交所A50股指期貨逐漸受青睞，而芝商所也將于10月12日推出E迷你富時(shí)中國(guó)50指數(shù)期貨(交易代碼：FT5) ，涵蓋在香港地區(qū)上市的50只中國(guó)概念重磅藍(lán)籌股，提供接近24小時(shí)的全天候交易。