金融危機(jī)是2008年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞,鋁價(jià)的走勢(shì)也讓很多業(yè)內(nèi)人士始料未及、大跌眼鏡,鋁價(jià)從20000元/噸的高位下跌了近50%。金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的蔓延已經(jīng)越來越明顯:美國(guó)三大汽車制造商能否度過難關(guān)?次債引發(fā)的危機(jī)從房地產(chǎn)開始會(huì)不會(huì)從房地產(chǎn)結(jié)束?各國(guó)政府大范圍大力度的聯(lián)合救市能否起到應(yīng)有的作用?這三個(gè)問題直接影響到鋁價(jià)未來的走勢(shì)。 基于經(jīng)濟(jì)周期理論并綜合考慮經(jīng)濟(jì)刺激政策在應(yīng)對(duì)危機(jī)方面所發(fā)揮的作用,以及鋁產(chǎn)業(yè)的實(shí)際情況,如17年以來的最高庫(kù)存、貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭、產(chǎn)能大量閑置等因素,我們認(rèn)為:2009年受累于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不景氣,鋁消費(fèi)會(huì)繼續(xù)下滑,下半年隨著政府投資效應(yīng)開始顯現(xiàn),鋁價(jià)會(huì)略有回升,存在階段性上漲的可能;國(guó)際宏觀形勢(shì)比國(guó)內(nèi)更差,外需低迷及國(guó)家對(duì)鋁合金制品實(shí)行15%的出口關(guān)稅,凈出口量會(huì)比2008年減少。由此預(yù)料2009鋁價(jià)全年表現(xiàn)低迷,下半年階段性漲勢(shì)或可期待,但難以走出大幅反彈行情。 一、2008年行情回顧 2008年是不平凡的一年,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪的調(diào)整周期。鋁價(jià)在2008年經(jīng)歷了先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。3月份,市場(chǎng)對(duì)南方冰雪災(zāi)害因素的炒作,曾將當(dāng)時(shí)主力合約0805推高至21495元/噸的高點(diǎn)。稍后便重歸基本面,鋁價(jià)也相應(yīng)回落至18500元/噸左右,現(xiàn)貨在19000元/噸上下波動(dòng)。隨著七月份原油沖頂至147美元,鋁價(jià)也走出一波假突破行情,主力合約909最高至19920元/噸。隨后便一路下跌,截止1月23日,滬鋁909合約收盤于11600元/噸。 二、基本面分析 (一)國(guó)際宏觀基本面分析 1.全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整周期 金融危機(jī)肇始于美國(guó),進(jìn)而波及全球經(jīng)濟(jì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在2008年9月份以來了出現(xiàn)了大幅下滑,與之相對(duì)應(yīng)的是有色金屬特別是鋁出現(xiàn)了庫(kù)存量激增,鋁價(jià)格開始迅速回落;同期,美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)也一路下滑,5月份雖然出現(xiàn)反彈跡象,但8月份后隨著金融危機(jī)的升級(jí),該指數(shù)又開始下滑??傮w而言,美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2008年進(jìn)入了一輪下降通道。 作為世界上第二大經(jīng)濟(jì)體的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也是舉步維艱。歐元區(qū)15國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)第三季度季率收縮0.2%,降幅同第二季度的持平;第三季度GDP年率隨上升0.7%,但增幅僅為第二季度的一半。另外,日本去年GDP持續(xù)下滑,第三季度起經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)。 2.美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)深陷泥沼 美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示,2008年10月份新屋開工月率下降4.5%,折合成年率為79.1萬(wàn)戶,為紀(jì)錄新低。這一數(shù)據(jù)與華爾街預(yù)期一致。此前接受媒體調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì),10月份新屋開工月率下降4.7%,折合為77.9萬(wàn)戶。與上年同期相比,10月份新屋開工大幅下降38.0%。數(shù)據(jù)還顯示,美國(guó)10月份營(yíng)建許可月率下降12.0%,折合為70.8萬(wàn)戶。經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)10月份營(yíng)建許可月率下降3.1%,折合為78萬(wàn)戶。另外,營(yíng)建許可證發(fā)放量也能預(yù)示未來的建筑活動(dòng)情況,該數(shù)據(jù)連續(xù)四個(gè)月下降表明房屋營(yíng)建活動(dòng)將進(jìn)一步下滑。 上述數(shù)據(jù)表明,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍深陷泥沼,新屋開工以及營(yíng)建許可證進(jìn)一步下滑,這將導(dǎo)致對(duì)金屬的需求繼續(xù)放緩。 3.國(guó)際鋁供求狀況 2008年全球鋁供應(yīng)增長(zhǎng)率較2007年的8.7%有了大幅下滑,預(yù)計(jì)會(huì)在5%左右。巴黎銀行對(duì)2009年全球鋁生產(chǎn)量和消費(fèi)量做了預(yù)測(cè),認(rèn)為產(chǎn)銷量分別會(huì)增加3-4%和3%。 (二)中國(guó)基本面分析 1.國(guó)內(nèi)房地產(chǎn):投資增速回落房市持續(xù)降溫 2008年第三季度國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑,直接原因是房地產(chǎn)行業(yè)投資增速大幅下降。而深層次原因則是第二產(chǎn)業(yè)增速放緩,尤其是與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)的重工業(yè)增速出現(xiàn)較大幅度下滑。一方面,去年10月份我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)24.3%,增速較上月回落4.7個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資增速回落幅度高于PPI回落幅度,這表明扣除物價(jià)因素后的實(shí)際投資增速在下滑。另一方面,房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑,繼去年三季度房地產(chǎn)投資增速大幅下滑之后,10月份房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑,當(dāng)月同比增長(zhǎng)11.1%,增速較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。1-10月份,商品房銷售面積和銷售額分別同比下降16.5%和17.4%,降幅分別較1-9月擴(kuò)大1.6和2.4個(gè)百分點(diǎn)。 另有數(shù)據(jù)顯示,10月份全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為99.68,這是自2003年以來首次跌破100。一般認(rèn)為,低于100即意味著進(jìn)入不景氣區(qū)間。另外,房地產(chǎn)開發(fā)投資、資金來源、土地開發(fā)面積、房屋施工面積等分類指數(shù)均比9月份出現(xiàn)了不同程度的下降。尤其是商品房銷售面積大幅下降,商品房空置面積快速增加,個(gè)人按揭貸款急劇下降。 上述數(shù)據(jù)都反應(yīng)出去年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)處于繼續(xù)降溫,維持調(diào)整的狀態(tài)。當(dāng)前,無論是歐美還是中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)均延續(xù)下行調(diào)整周期,這對(duì)金屬行業(yè)構(gòu)成不利影響,特別是對(duì)鋁的需求繼續(xù)放緩,這對(duì)鋁市構(gòu)成較大壓力。 2.國(guó)內(nèi)汽車行業(yè):年中開始下滑,走勢(shì)持續(xù)低迷 2008年上半年我國(guó)汽車產(chǎn)銷量輛延續(xù)了2007年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),分別同比增長(zhǎng)16.71%和18.53%。但是從去年7月份開始,受全球金融危機(jī)的影響,我國(guó)汽車業(yè)陷入低迷狀態(tài),產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)率迅速下滑,7月份銷量同比增速突然下降到3.88%,8、9月份銷量更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)現(xiàn)象,10月份汽車銷售稍微回暖,同比增長(zhǎng)3.37%。1~10月,汽車產(chǎn)銷累計(jì)801.80萬(wàn)輛和794.48萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)11.01%和11.11%。月度的同比增速突然大幅下滑甚至為出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)足以說明車市的寒冬已經(jīng)來臨。但是應(yīng)當(dāng)看到,隨著燃油稅改革的實(shí)施以及小排量汽車購(gòu)置稅的大幅降低等政策的推出,將在中長(zhǎng)期給予車市相當(dāng)大的支持,預(yù)計(jì)今年的汽車產(chǎn)銷會(huì)走出先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。 3.國(guó)內(nèi)電解鋁、氧化鋁供需狀況 自上世紀(jì)90年中期之后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)和工業(yè)化、城市化進(jìn)程的加快,國(guó)內(nèi)電解鋁需求出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。中國(guó)電解鋁的消費(fèi)需求從90年代初不足100萬(wàn)噸上升至2007年1256萬(wàn)噸。同期,中國(guó)鋁消費(fèi)占全球的的比例也不斷上升。從1996年中國(guó)鋁錠消費(fèi)占比全球的10%,到2008年猛增至32%。從消費(fèi)貢獻(xiàn)的角度來講,2000年以后中國(guó)消費(fèi)增量對(duì)全球消費(fèi)增量的貢獻(xiàn)歷年都在50%以上。2008年鋁產(chǎn)量會(huì)在1330萬(wàn)噸上下增長(zhǎng)率約10.6%,較之于2007年的36.8%有大幅回落;2008年消費(fèi)增速回落到全年電解鋁月度產(chǎn)量呈現(xiàn)出先增后減的態(tài)勢(shì),產(chǎn)量在7、8月份達(dá)到頂峰,然后逐月遞減。2009年我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量會(huì)1400萬(wàn)噸左右,基本和2008年持平;消費(fèi)部分我們預(yù)計(jì)2009年為1350萬(wàn)噸,比2008年有3-4%的增長(zhǎng)。 氧化鋁的產(chǎn)量的走勢(shì)和原鋁產(chǎn)量走勢(shì)基本一致,但是最高產(chǎn)量月份出現(xiàn)在8、9月份,這是由于原鋁需求的下降傳導(dǎo)至氧化鋁存在時(shí)滯所致。 按照表一統(tǒng)計(jì)與鋁錠終端消費(fèi)相關(guān)產(chǎn)品中,我國(guó)涉鋁行業(yè)大部分產(chǎn)品增速下滑,只有變壓器、電力電纜和鋼芯鋁絞線產(chǎn)量增長(zhǎng)出現(xiàn)大幅提速。電纜和鋼芯鋁絞線產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)主要得益于中國(guó)電力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資結(jié)構(gòu)的變化,主要體現(xiàn)在電網(wǎng)投資比重達(dá)的上升。 4.國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨狀況分析 2008年國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨和期鋁主力合約之間貼水一直保持在0-600元/噸區(qū)間。進(jìn)入8月份以后,現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出交投清淡,下游接貨不活躍的情況,這主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳,訂單減少所致。 5.庫(kù)存情況分析 倫敦鋁庫(kù)存去年開始持續(xù)瘋狂增加,截止年底達(dá)到225萬(wàn)噸的歷史高位。全球宏觀形勢(shì)動(dòng)蕩,金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移,雖然減產(chǎn)但全球經(jīng)濟(jì)的下滑導(dǎo)致需求萎縮,但預(yù)計(jì)2009年鋁庫(kù)存仍將維持高位。 國(guó)內(nèi)方面,上海期貨交易所庫(kù)存從去年8月份以來也一直增加,目前維持在20萬(wàn)噸的水平。 6.比價(jià)關(guān)系分析 從比價(jià)關(guān)系來看,由于美元對(duì)人民幣的持續(xù)貶值和外盤炒作中國(guó)因素,出口比值和實(shí)際比值一直低于匯率,也正是因?yàn)檫@兩個(gè)因素使得比價(jià)關(guān)系不一定能在短時(shí)間內(nèi)修復(fù),這使得比價(jià)關(guān)系的參考價(jià)值大打折扣。 三、鋁成本因素分析 隨著2008年下半年,煤炭?jī)r(jià)格的大幅下滑以及氧化鋁產(chǎn)量的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),鋁原材料投入成本出現(xiàn)大幅下降。目前中國(guó)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格成交于1800元/噸左右,比年度最高實(shí)際成交價(jià)格的4500左右下降了60%以上;陽(yáng)極碳現(xiàn)貨價(jià)格成交于2350元/噸左右,今年8月至9月的最高水平為4800元/噸;銷售電價(jià)今年上調(diào)2.5分/度。我們按照自有電廠,電煤發(fā)電生產(chǎn)鋁核算其噸鋁成本,按照目前電煤價(jià)格600元/噸計(jì)算,自有電價(jià)成本按0.32元/度計(jì)算,噸鋁成本約為10800元左右??紤]到氧化鋁長(zhǎng)單和電廠鋁廠獨(dú)立核算的情況,平均電價(jià)可能比0.32元/度略高,成本也會(huì)比10800元/噸略高,大致在11000-12000元/噸區(qū)間。因此對(duì)于目前11000元/噸左右的現(xiàn)貨價(jià)格,企業(yè)很難盈利,70%以上企業(yè)虧損的說法是比較可信的。我們預(yù)計(jì)2009年鋁的原料氧化鋁和煤炭、碳素價(jià)格任然會(huì)保持低位運(yùn)行,因此鋁成本仍然會(huì)在低位徘徊。 四、結(jié)論 綜合上述幾方面的分析,我們認(rèn)為,從長(zhǎng)期看應(yīng)對(duì)鋁行業(yè)應(yīng)保持信心,但是對(duì)于2009年鋁行業(yè)形勢(shì)卻不容樂觀,這主要是受累于全球經(jīng)濟(jì)不景氣,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩,鋁消費(fèi)量會(huì)持續(xù)下滑。但也應(yīng)當(dāng)看到,今年下半年后隨著國(guó)家4萬(wàn)億投資效應(yīng)開始顯現(xiàn),鋁消費(fèi)量會(huì)有所回升,鋁價(jià)存在階段性上漲的可能。從國(guó)際市場(chǎng)上看,國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比國(guó)內(nèi)更差,外需低迷及國(guó)家對(duì)鋁和鋁合金制品實(shí)行15%的出口關(guān)稅,國(guó)內(nèi)凈出口量會(huì)比2008年少。因此,我們預(yù)計(jì)2009鋁價(jià)全年整體表現(xiàn)低迷,下半年階段性漲勢(shì)可以期待,但難以走出大幅反彈行情。價(jià)格波動(dòng)區(qū)在10000-13000元/噸,今年上半年短時(shí)間內(nèi)擊穿10000大關(guān)的可能性很大。 |
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