受美聯(lián)儲推遲加息、中國經(jīng)濟(jì)下行壓力未緩解、嘉能可債務(wù)問題影響，昨日銅價大幅下挫，跌幅一度超過4%，接近8月上旬的最低點。未來幾個月，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動能難以大幅增加，中國經(jīng)濟(jì)改善空間有限，銅價出現(xiàn)大幅反彈的概率較低，但受成本支撐，也難以大幅下挫，維持在37000—40000元/噸區(qū)間是大概率事件。

美聯(lián)儲推遲加息成利空

9月中旬，美聯(lián)儲并沒有決定加息，理由主要有三，一是美國通脹水平依舊偏低，核心CPI同比一直未達(dá)到2%的目標(biāo)；二是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不牢固，最近半年制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)回落，且并未出現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)增長點，僅僅是閑置勞動力資源再利用引致的周期性復(fù)蘇而已；三是中國股市和全球股市大幅回落，加息會加劇全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性，進(jìn)而不利于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。全球經(jīng)濟(jì)增長的低迷和金融市場的不穩(wěn)定使得投資者把美聯(lián)儲推遲加息理解為利空，因此，9月17日以來全球股市多數(shù)盤整或走弱，前期漲幅較大的大宗商品上行動能顯著減弱，并出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)。

投資者對房地產(chǎn)市場風(fēng)險擔(dān)憂增加

8月，在中國固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)開發(fā)投資和制造業(yè)投資繼續(xù)回落，未扭轉(zhuǎn)2011年以來的下行趨勢。9月23日公布的財新中國制造業(yè)PMI指數(shù)預(yù)覽值為47.0，創(chuàng)出近7年來最低值，顯示中國經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大。雖然最近6個月房地產(chǎn)銷售面積增速持續(xù)反彈至7.2%，但是房地產(chǎn)開發(fā)商更多在去庫存，購置土地意愿下降，這使得房屋新開工面積增速持續(xù)低迷，8月依舊處于-16.8%的歷史偏低水平。

最近幾周，李嘉誠撤資中國大陸和SOHO業(yè)績下滑的新聞也在一定程度上加劇了投資者對房地產(chǎn)市場的擔(dān)憂情緒，房地產(chǎn)投機性需求大幅下降。雖然一線城市房價略有攀升，但是三、四線城市房價依舊未現(xiàn)反彈態(tài)勢。

嘉能可事件影響有限，成本支撐是關(guān)鍵

9月18日和22日，銅價下跌幅度明顯高于其他品種與嘉能可債務(wù)問題有關(guān)，投資者認(rèn)為嘉能可會拋售銅庫存回收現(xiàn)金以降低財務(wù)壓力。但是，回顧2009年債務(wù)危機、2011年歐洲債務(wù)危機期間銅價表現(xiàn)，事件性沖擊對銅價都是劇烈而短暫的。重要的是，根據(jù)CRU的研究，75%銅礦的現(xiàn)金生產(chǎn)成本為4600美元/噸，也有機構(gòu)預(yù)計跌破5000美元/噸，就有10%的銅礦出現(xiàn)虧損。成本支撐限制銅價下行空間。

小結(jié)

綜合來看，全球經(jīng)濟(jì)增長陷入困境，且中國政府不愿意再推出大規(guī)模刺激政策，銅需求改善空間有限，但是成本支撐限制了銅價下行的空間。未來幾個月銅價維持底部振蕩的概率較大，難有明顯的趨勢。