擺脫8月大動蕩之后，全球金融市場在9月又要迎來一個非常重要的事件——美聯(lián)儲議息會議。由于市場此前普遍預(yù)期美聯(lián)儲很有可能在9月加息，到時候美元實際利率、美元匯率走強和新興市場資金外流、匯率貶值、資產(chǎn)價格下跌形成共振，可能引發(fā)全球金融市場新一輪動蕩，因此，如何判斷美聯(lián)儲9月加息的概率，并做好相應(yīng)的投資策略非常重要。然而，由于數(shù)據(jù)解讀的分歧和對美聯(lián)儲預(yù)期的不同，市場需要一個很好的指標(biāo)能夠簡單而又直接反映美聯(lián)儲加息概率。芝商所30天聯(lián)邦基金期貨合約（聯(lián)邦基金期貨）作為業(yè)內(nèi)常用的一個參考指標(biāo)值得關(guān)注。
　　

一般來講美聯(lián)儲加息與否，與經(jīng)濟(jì)增長情況、就業(yè)市場和通脹情況有密切的關(guān)系。目前，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映的情況是支持加息和掣肘加息的因素都存在。一是美國二季度經(jīng)濟(jì)增速較初值顯著上修，顯示美國經(jīng)濟(jì)重上正軌。二是美國就業(yè)市場穩(wěn)步向好，尤其是8月美國私人非農(nóng)平均時薪環(huán)比增速由上月的0.24%提升至0.32%，單月薪資增長有所加快。此前市場對就業(yè)市場持懷疑的理由是工資增長緩慢，但是從8月美國私人非農(nóng)平均時薪來看，增長正在加快。
　　

而目前市場對于美聯(lián)儲加息存在疑慮的因素變?yōu)槊绹洸患邦A(yù)期、美元走強對美國出口沖擊進(jìn)而影響美國經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，以及中國等新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)大動蕩的跡象。由于美聯(lián)儲加息屬于貨幣正?；?，因此通脹就算沒有達(dá)到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲為了縮減資產(chǎn)負(fù)債表和貨幣正常化還是會小步緩慢加息。
　　

為了更好地評估美聯(lián)儲加息的概率，這里介紹一下芝商所30天聯(lián)邦基金期貨合約，其被市場稱為“Fed Watch工具”。30天聯(lián)邦基金期貨合約的現(xiàn)貨理論主要是參考作為宏觀經(jīng)濟(jì)鏡子的國債收益率曲線。一般來講，國債收益率曲線長端利率和短端利率利差收斂，很大可能反映市場預(yù)計美聯(lián)儲加息的概率在上升。
　　

聯(lián)邦基金期貨合約基于交割月期間生效的日均聯(lián)邦基金利率，是以美國30天期500萬美元的聯(lián)邦基金為標(biāo)的物的利率期貨合約，以現(xiàn)金結(jié)算，該利率由紐約聯(lián)儲銀行公布，它反映的是市場對于美國聯(lián)邦基金利率的預(yù)期。合約的價格是以100減去合約期內(nèi)的平均聯(lián)邦基金利率。最小價格變動為1個基點的1/2（20.835美元/合約），但在交割月合約以1個基點的1/4為波幅報價（10.4175 美元/合約）。該合約可在全部12個合約月份交易并延伸至未來36個月。交割結(jié)算按照交割月份日均參考利率的最終市值計算，取整數(shù)至1個基點的1/10。
　　

通過聯(lián)邦基金期貨可以計算出聯(lián)邦基金利率在預(yù)定有聯(lián)邦公開市場委員會會議當(dāng)月月底時的特定點位的幾率。根據(jù)芝商所公布的信息，概率（升息）=（月末聯(lián)邦基金利率-月初聯(lián)邦基金利率）/25基點，概率（不會升息）=1-升息概率。這其中一個重要的假設(shè)條件是美聯(lián)儲每次加息是25個基點。
　　

不過分為兩種情況：
　　

第一種情況是FOMC在本月將會舉行會議，且在本月之后不會舉行會議。N=本月的時間，M=FOMC會議時間-1，月末聯(lián)邦基金利率=下個月基金期貨合約價格。例如，10月會議，V5，聯(lián)邦基金利率=100-FFX5，隱含利率=100-基金期貨（本月），月初聯(lián)邦基金利率=（N/M）×[隱含利率-月末聯(lián)邦基金利率×（N-M）/N]。
　　

第二種情況是FOMC會議在本月舉行，本月之前沒有會議舉行。N=本月的時間，M=FOMC會議時間-1，月初聯(lián)邦基金利率=上月基金期貨合約價格。例如，9月會議，Q5，聯(lián)邦基金利率=100-FFQ5，隱含利率=100-基金期貨（舉行會議當(dāng)月），月末聯(lián)邦基金利率=N/(N-M)×[隱含利率-（M/N）×月初聯(lián)邦基金利率]。當(dāng)然還有其他情況，如本月加息而下個月不加息、本月加息下個月降息的情況，這就需要更復(fù)雜的計算公式，這里就不深入介紹。