一、國內(nèi)外資本市場均面臨不確定性

從海外的情況來看，就目前來看，海外的情況跟A股一樣都不太好做，實(shí)際上都面臨一個(gè)比較大的不太確定性的未來，上周五美國的市場也是50天均線穿越200天均線，可以看到美國長期走勢實(shí)際上也是非常不確定的。

A股更不用說了，指8月18日又開始千股跌停，我們剛剛?cè)ネ炅烁軛U，這次真的要去泡沫了。我說去杠桿實(shí)際上并不可怕，從跌幅來說，從200塊跌到100塊錢跌50%，但去泡沫有可能從100塊錢到10塊錢，去泡沫比去杠桿殘酷性更厲害一些。

我曾轉(zhuǎn)過一句話是說“如果有一天你被套了，想罵國家的時(shí)候，要記得國家曾經(jīng)救過你”。現(xiàn)在又開始最殘酷的這樣的歲月了，我個(gè)人認(rèn)為可能比上一波更殘酷。

二、泡沫破滅之后會(huì)有更大的機(jī)會(huì)來臨

我6月18日在達(dá)晨基金年會(huì)上，我說A股市場一定會(huì)經(jīng)歷一次1987年的股災(zāi)，大盤會(huì)跌20%-30%，個(gè)股會(huì)跌50%以上。一個(gè)重要的判斷，或者說洞察力是能夠幫助我們尋找到一些重大的機(jī)會(huì)，回避一些重大的風(fēng)險(xiǎn)。作為投資人，這是我們必須要做出的一種判斷。

我個(gè)人的體會(huì)，越是股災(zāi)的時(shí)刻機(jī)會(huì)越大，包括這一次。如果這一次的股災(zāi)，比方說類似互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的時(shí)刻，如果真的能夠類似于這樣的股災(zāi)的話，可能大機(jī)會(huì)就來了。當(dāng)然你要保存現(xiàn)金，保存現(xiàn)金才會(huì)有這次泡沫破裂的時(shí)候。在我熟悉的海外市場里面，往往泡沫破裂的時(shí)候機(jī)會(huì)是非常大的。比方說互聯(lián)網(wǎng)泡沫和中概股大跌的時(shí)候，那兩次都是最佳的歷史時(shí)期。所以對專業(yè)投資人來說，不怕暴跌，也不怕大跌，就怕橫在那里不做交易。未來的市場，我感覺中國這樣的市場泡沫真的能夠下來的話是非常有機(jī)會(huì)的。

三、投資就是比誰看得準(zhǔn)、看得遠(yuǎn)、能堅(jiān)持

在海外要從基本面出發(fā)去研究企業(yè)，這個(gè)是非常關(guān)鍵的。選擇到基本面非常好的公司，你長期持有，這個(gè)獲得的收益是非?？捎^的。我以同仁堂為例，同仁堂在2001年的時(shí)候也是2毛多錢，如果能夠長期投資持到現(xiàn)在，這個(gè)投資回報(bào)率也是相當(dāng)驚人的。

如果在美國、香港，我們說投機(jī)失敗，那是非常嚴(yán)重的懲罰。去年有一只股票叫GTAT（美股），這個(gè)公司出事以后，一開盤跌92%。我看國內(nèi)很多人還去搶反彈，從8毛錢搶到1.4元。第二天一開盤4毛錢，第三天就沒了。所以在海外做投資是要非常慎重的。如果我們犯了嚴(yán)重錯(cuò)誤受到的懲罰是非常致命的。但是在國內(nèi)，我們的市場對機(jī)構(gòu)和對老百姓實(shí)在是太好了，連超日這種已經(jīng)被弄掉的又起來了，萬福生科造假又起來了，獐子島一次次沒有了，還能夠再創(chuàng)新高。

即便在中概股暴跌的時(shí)刻，有一個(gè)公司在這幾年所有中國的公司回報(bào)率最高的就是唯品會(huì)，當(dāng)時(shí)在大跌的時(shí)候怎么跌這個(gè)公司都不跌，基本上在4塊錢上下橫著。當(dāng)中概股爆跌完以后，回歸正常的市場表現(xiàn)的時(shí)候，這個(gè)股票差不多用兩年左右的時(shí)間，從4塊錢漲到了220美金，就是用兩年左右的時(shí)間。唯品會(huì)的基本面我是這樣理解的，一種商業(yè)模式，為什么唯品會(huì)會(huì)有這么高的漲幅，這也是我跟一個(gè)做服裝的上市公司的企業(yè)家交流，他點(diǎn)醒了我。比如這個(gè)服裝企業(yè)，一般的服裝企業(yè)毛利率很高，但主要是因?yàn)閹齑姹容^大，抵消了高毛利的商業(yè)模式。他過去處理庫存，在一個(gè)比較偏的地方要打折賣掉，2、3折賣掉。唯品會(huì)可以很快地幫他處理掉庫存，唯品會(huì)相當(dāng)于成千上百家他們這樣的企業(yè)之和。比如我這個(gè)朋友的企業(yè)市值是80億左右，那唯品會(huì)的市值應(yīng)該是這些企業(yè)打一個(gè)折的之和的市值。所以唯品會(huì)的基本面得到大家的認(rèn)同之后，他的漲勢就是45度的斜率，而且漲得非?？?。所以在海外我個(gè)人的體會(huì)，包括騰訊這樣的商業(yè)模式，如果一旦獲得市場的認(rèn)同，基本面有一個(gè)很強(qiáng)勁的表現(xiàn)的話，那么他的回報(bào)和走勢甚至是超越國內(nèi)這些走勢的。

另外我也想借助騰訊的案例跟大家交流一下關(guān)于商業(yè)模式的變遷導(dǎo)致投資結(jié)果的不一樣問題。在投資騰訊上，李澤楷當(dāng)時(shí)投了220萬美金，他在兩年之后用1260萬美金賣給南非的一家集團(tuán)。他如果不賣，他用15年的時(shí)間超越他爸爸一生的努力。李嘉誠是什么人？李嘉誠是最頂級的商人。他的商業(yè)模式是什么？是地產(chǎn)港口。深圳的地產(chǎn)，北京的地產(chǎn)，上海最好的地都是李嘉誠，包括市政府那邊的也是李嘉誠的。即便他拿到中國最好的地，還有最好的港口。他賺的錢沒有他兒子在騰訊的股票上持有15年不動(dòng)賺的錢多，為什么？因?yàn)樯虡I(yè)模式不一樣?，F(xiàn)在的商業(yè)模式，互聯(lián)網(wǎng)是贏家通吃。這個(gè)時(shí)代導(dǎo)致的商業(yè)模式的不一致可能給我們投資會(huì)帶來非常不一樣的未來。我們在海外的投資也主要集中在這樣的商業(yè)模式，比如奇虎360、唯品會(huì)這樣的商業(yè)模式，包括最近美國資本市場，現(xiàn)在主要集中在六大公司里面，你看的全是商業(yè)模式顛覆式、革命式的方式吸引了大量的基金。

我們從海外一步一步走來，總的來說我們的投資理念是一致的，發(fā)掘杰出的企業(yè)。在海外做投資，如果你的基本面不重視的話，萬一踩到地雷的話是要命的。但如果你發(fā)現(xiàn)的是非常杰出的企業(yè)，而且相對來說比較合理的價(jià)格去投資的話，然后做一些相對來說比較長期的投資，那么你的回報(bào)是非常好的。

四、A股觀點(diǎn)回顧

我在2015年6月18日在達(dá)晨創(chuàng)投經(jīng)濟(jì)論壇上的發(fā)言，當(dāng)時(shí)下面有五六百位企業(yè)家都是達(dá)晨投過的上市的或準(zhǔn)備上市的企業(yè)家，我交流了幾個(gè)觀點(diǎn)。我說A股市場可能面臨很嚴(yán)重的杠桿問題，包括泡沫問題，大盤可能會(huì)跌百分之二三十，個(gè)股可能會(huì)跌百分之五十以上。

納斯達(dá)克歷史平均最高是96倍，我們這次是147倍。我們從147倍跌到80倍，救到了100倍，現(xiàn)在還是80多倍。納斯達(dá)克從96倍的市盈率最低跌到14.5倍的市盈率，現(xiàn)在平均是30多倍。我估計(jì)，如果做一個(gè)比較的話，我們創(chuàng)業(yè)板的市盈率低點(diǎn)有可能跌到30倍的市盈率，就是從90倍的市盈率再跌到30倍的市盈率，平衡是在40倍左右，也許，但也可能是更極端的。在納斯達(dá)克的公司當(dāng)中，大多數(shù)公司是永遠(yuǎn)沒有回來的，只有幾家公司現(xiàn)在成長為巨人的公司把他的市值又撐起來了，但其他很多公司就沒有了。

現(xiàn)在從全球來看，香港市場可以說是全世界最低估的市場，從全世界來看香港市場是最便宜的市場，但是便宜能不能更便宜？這是一個(gè)問題。我記得曹仁超寫過一段話，他說當(dāng)時(shí)去抄一個(gè)股票的底盤，這個(gè)股票跌了90%，從他抄完之后又跌了90%，就是一個(gè)股票已經(jīng)跌了90%，他買了以后又跌了90%。而且這是一個(gè)藍(lán)籌股，后來又漲起來了。當(dāng)泡沫破裂的時(shí)候，抄底是有很大問題的。老手死在什么？是死在抄底的路上，新手是套在山頂上。

五、全球資產(chǎn)配置更需關(guān)注美元資產(chǎn)

從全球資產(chǎn)配置的角度來說，目前應(yīng)該遠(yuǎn)離泡沫，遠(yuǎn)離危險(xiǎn)的地方。當(dāng)然相比之下，從目前全球來看，美元可能還是安全的地方。在大類資產(chǎn)構(gòu)成當(dāng)中，從美國的產(chǎn)業(yè)鏈和未來商業(yè)模式的變遷角度來說，騰訊、谷歌，像這樣的商業(yè)模式的公司可能是最好的避風(fēng)港。這些公司現(xiàn)在不見得能賺多少錢，但卻是安全的去處。當(dāng)然你放一些美元在那里放著，這可能就是最好的防守。就像有些產(chǎn)品，相對于A股來說，我們換成美元之后自然就漲了4%。

如果從全球來看更應(yīng)該遵循價(jià)值投資的思考，選擇一些好的商業(yè)模式，能夠有穩(wěn)定回報(bào)的企業(yè)去配置資產(chǎn)，這是能比較好的走完投資生涯的選擇。