隨著A股暴跌，拯救股市以來，中國經(jīng)濟(jì)須拯救范圍更廣了。

從2013年微刺激定向?qū)捤稍噲D拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)以來，2014年央行給予國開行1萬億特別貸款，支持地方政府棚改，以穩(wěn)定樓市；2015年對(duì)地方政府債務(wù)置換，實(shí)施3萬億元人民幣，拯救地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)拯救債市，再加上對(duì)A股的拯救……拯救任務(wù)的艱巨性已經(jīng)前所未有。

有專家認(rèn)為，在A股目前PE中位仍然達(dá)到70倍左右的情況下，價(jià)格仍然高估的情況下，將A股維持在目前價(jià)格長期穩(wěn)定大約仍需要5萬億元人民幣。加上地方債務(wù)的拯救需求，這是一筆巨大的新增量流動(dòng)性。

這筆巨資能從哪里來呢？只能是從央行來，就是量化寬松，俗話說是印鈔?？蛇@樣會(huì)大大增加央行的資產(chǎn)負(fù)債表壓力，從2001年以來，央行總資產(chǎn)已經(jīng)由約5萬億增加到現(xiàn)在的約35萬億，已經(jīng)是原來的7倍。如果股市、樓市和債市的拯救繼續(xù)，這個(gè)數(shù)額還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

在真實(shí)物質(zhì)財(cái)富絕對(duì)量增長有限，相對(duì)增長下滑的背景下，人民幣基礎(chǔ)貨幣的超常規(guī)大幅增長，意味著人民幣的內(nèi)在價(jià)值被嚴(yán)重稀釋，即人民幣面臨越來越大的貶值壓力。今年以來，外匯占款多月出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，這在因?yàn)閲H石油礦產(chǎn)資源價(jià)格大跌，中國貿(mào)易順差居于高位的情況下發(fā)生，說明了國際熱錢和外商直接投資（及其利潤）在加速流出中國。JP摩根對(duì)此的估算是過去5個(gè)季度5200億美元，今年二季度是1420億美元；高盛則估測(cè)二季度約2000億美元。

簡言之，救市是將政府和企業(yè)的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行，商業(yè)銀行將負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移到央行，央行將負(fù)擔(dān)壓力轉(zhuǎn)移到外匯儲(chǔ)備中，而似乎中國巨額的外匯儲(chǔ)備余額可以擋住這一切壓力。

果真如此嗎？可以來算一筆大賬：作為中國的外匯資產(chǎn)，7月末官方外儲(chǔ)為3.65萬億美元，加上中投等管理資產(chǎn)約4萬億，民間外匯0.68萬億，合計(jì)4.68萬億美元；而作為央行外匯潛在支付美元壓力，對(duì)IMF、金磚銀行、亞投行等投資承諾合計(jì)投資約1萬億、外債1.67萬億（截止3月底）、貿(mào)易順差余額2.79萬億、外商投資（含F(xiàn)DI和資本項(xiàng)）余額1.8萬億，合計(jì)7.27萬億，缺口已經(jīng)達(dá)到2.59萬億美元。這其中，還沒有考慮外商投資在中國獲得的豐厚利潤，以及國際熱錢獲得的投資、利差和匯率三重利潤。

為什么中國經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放這么多年，特別是有大量的出口，為什么外匯資產(chǎn)反而出現(xiàn)負(fù)值缺口呢？這可以解釋為部分熱錢攜帶投資、利差和匯率三種利潤外流、外商投資在2005年前后形成相對(duì)壟斷后的利潤不斷外流，以及權(quán)貴資本外流。一言以蔽之，這三種資本外流已經(jīng)基本上把中國這些年來的物質(zhì)財(cái)富換來的美元外幣貿(mào)易順差吃光了。

所以，相對(duì)于救樓市、股市、債市，救人民幣才是最終極最重要的拯救。拯救的辦法只有兩個(gè)：1、放任人民幣快速貶值至可控位置，使外流資本人民幣匯率收益最小化；2、嚴(yán)格實(shí)施資本項(xiàng)目管制。否則以目前人民幣高匯率放縱鼓勵(lì)資本外流，假如中國外儲(chǔ)美元現(xiàn)金被耗光，人民幣崩潰，股市、匯市和債市的拯救也都會(huì)失敗。

總之，現(xiàn)在已經(jīng)是兩難選擇，繼續(xù)向后轉(zhuǎn)嫁是戰(zhàn)略上最壞的選擇，但卻是短期最容易做出的選擇。其實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的核心問題是政府投資數(shù)額巨大，效率太低，浪費(fèi)太多，必須對(duì)癥下藥，把停止政府?dāng)U大投資作為最優(yōu)先的舉措，這才是釜底抽薪，否則都是揚(yáng)湯止沸！