非農(nóng)數(shù)據(jù)穩(wěn)步增長

　　自跌至2010年2月11日以來的低位后，黃金并未因市場“抄底”購金而出現(xiàn)反彈，而是連續(xù)第7周收跌，錄得1999年以來持續(xù)時間最長的周度下跌行情，顯示出市場對金價普遍持悲觀態(tài)度。我們認為，在希臘風險緩解、中國需求疲軟的背景下，美聯(lián)儲加息預期將持續(xù)主導黃金市場，金價依然缺乏反彈動力。

　　美聯(lián)儲9月加息預期不變

　　美國良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)向市場展現(xiàn)其持續(xù)擴張的經(jīng)濟前景，強化市場對美聯(lián)儲今年年內(nèi)開啟加息進程的預期。受建筑業(yè)、制造業(yè)及服務業(yè)復蘇的拉動，美國就業(yè)市場持續(xù)穩(wěn)步增長，7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加21.5萬人，為連續(xù)3個月維持在20萬人之上，失業(yè)率維持在5.3%，每小時薪資水平重新恢復增長(月率0.2%)，顯示出就業(yè)市場正在接近充分就業(yè)，符合勞動力市場進一步改善的要求，強化了今年年內(nèi)加息的預期。

　　7月FOMC聲明肯定了經(jīng)濟的溫和增長、勞動力市場的持續(xù)改善、及消費者支出和住房投資的增加，表明美聯(lián)儲仍然處于今年年內(nèi)加息的正軌上。此外，一直處于中立立場的美聯(lián)儲投票官員洛克哈特近期表示，9月可能是合適的加息時點，且只有經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟出現(xiàn)重大倒退，才有必要推遲加息時點。我們認為，強勁的基本面支撐美國開啟貨幣政策正?；缆?lián)儲9月加息的概率較大，實際利率趨勢性上行之路開啟，黃金價格下行空間仍然較大。

　　希臘風險釋放，避險需求減弱

　　盡管希臘需要在8月20日之前獲取新一輪的救助資金才可以避免再次違約，但自希臘成功獲得歐洲金融穩(wěn)定機制的70億歐元過橋貸款后，債務人與債權(quán)人基本就救助協(xié)議達成一致的方向，目前希臘援助談判的進展樂觀，預計達成目標的可能性較大。流動性危機緩解推動市場風險偏好上揚，黃金的避險需求減小。鑒于退歐的代價遠高于妥協(xié)的成本，我們認為，未來希臘問題的解決仍以最終相互妥協(xié)的拖延戰(zhàn)為主導，希臘退出歐元區(qū)的可能性較小。而在短期希臘風險可控的背景下，目前黃金市場主要以美聯(lián)儲加息預期為主導，短期希臘問題對黃金價格的推升作用有限。

　　中國消費對傳統(tǒng)黃金旺季的支撐弱化

　　受秋季消費旺季前囤貨需求的拉動，一般情況下，黃金價格在8月表現(xiàn)靚麗。自2000年以來，金價僅有兩年在8月錄得負收益率。然而，受股市重挫影響，我們認為，今年8月金價不具備獲得正收益的條件。預計因股票下跌而受挫的國內(nèi)投資者將會減少黃金消費，今年國內(nèi)需求旺季對8—9月黃金價格的支撐作用將會明顯弱化。此外，預計需求量也將同比萎縮50%。

　　投資者繼續(xù)撤出黃金市場

　　受美聯(lián)儲加息預期升溫及美元走強的拖累，長期投資者和短期投機者均出現(xiàn)持續(xù)撤離黃金市場的趨勢。8月第一周，全球最大的黃金ETF——SPDR持倉量持續(xù)下跌，減少5.01噸至667.69噸，為2008年9月以來的最低位。同時，自5月起，CFTC黃金非商業(yè)空頭仍處于趨勢性上漲，而非商業(yè)多頭則呈小幅下滑。我們認為，未來黃金市場依然偏空，投資需求或?qū)⒊掷m(xù)減少。

　　綜上所述，盡管臨近金價傳統(tǒng)旺季且金價處于階段性低位，但中國需求與希臘問題不具備推動近期金價反彈的基礎(chǔ)。而且美國經(jīng)濟走強、加息時點臨近以及強勢美元將持續(xù)推動金價趨勢性下跌，金價下行風險依然較大。短期來看，預計金價將維持在1080—1100美元/盎司區(qū)間振蕩，醞釀新一輪的下跌。