跌破1150美元/盎司平臺下限的概率增加

　　近期，全球市場風雨飄搖。國內(nèi)股票市場經(jīng)歷了快速回調(diào)，海外希臘公投觸動市場神經(jīng)，但黃金市場并未因此而受益，價格一度跌破1150美元/盎司整數(shù)關口。我們認為，避險功能喪失的主要原因是對經(jīng)濟緊縮風險的擔憂和流動性危機主導了市場，導致金價低迷。受國內(nèi)股市大跌后反彈帶動，流動性危機和對緊縮前景的擔憂有所緩解，黃金價格小幅反彈，但沖高回落未能站穩(wěn)，意味著市場短期扭轉(zhuǎn)局面進而反轉(zhuǎn)的可能性較低。

　　流動性風險影響金價

　　股票市場下挫推動國內(nèi)經(jīng)濟面臨經(jīng)濟緊縮壓力。本輪國內(nèi)股市調(diào)整將通過一系列途徑影響黃金市場。首先，財富效應的破滅影響消費者的購買需求，因股市下跌而受挫的投資者將減少黃金消費。其次，投資者擔心股市的調(diào)整可能會影響實體經(jīng)濟，最終引發(fā)匯率貶值，人民幣潛在貶值的風險導致黃金融資進口需求明顯下降。近期，央行已經(jīng)采取了向市場注入流動性的措施，導致人民幣出現(xiàn)拋壓，人民幣兌美元即期近期創(chuàng)逾兩個月的低位。最后，股市下跌傳導至實體經(jīng)濟后，可能引發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟通縮風險，進而造成通縮輸出，從歷史經(jīng)驗來看，通縮對金價不利。因此，從上述調(diào)整路徑我們可以看出，在股市經(jīng)歷了一輪大幅調(diào)整之后，國內(nèi)黃金消費需求的復蘇將受到遏制，預計今年國內(nèi)黃金需求將出現(xiàn)明顯下滑。

　　流動性風險導致金價在危機早期表現(xiàn)一般。希臘公投結果顯示希臘民眾以壓倒性的投票結果反對國際救助條款，而7月希臘還需償還歐洲央行39億歐元。我們承認，希臘問題是近期一個主要的事件性風險，希臘退歐可能對全球市場造成較大沖擊，但從過往經(jīng)驗來看，我們認為，現(xiàn)階段該問題并不能引發(fā)市場對黃金的青睞。從2008年美國金融危機階段黃金的表現(xiàn)可以看出，在危機爆發(fā)的第一階段，黃金表現(xiàn)低迷，主要原因是此階段流動性風險明顯壓過市場的避險需求，黃金因為良好的流動性而最容易在此階段被賣出變現(xiàn)，只有到了流動性危機出現(xiàn)緩解的階段，避險需求才會主導金價，進而帶動金價出現(xiàn)牛市。

　　強勢美元仍將持續(xù)

　　美聯(lián)儲6月FOMC會議紀要顯示，絕大多數(shù)委員對加息較為謹慎。許多美聯(lián)儲官員對外圍風險比較擔心，憂慮如果希臘債務僵局不能得到化解，恐怕會蔓延至美國市場。盡管美聯(lián)儲目前仍然謹慎，但種種跡象充分表明，美聯(lián)儲仍走在今年加息的道路上。美國經(jīng)濟保持溫和增長，美國當周初請失業(yè)金人數(shù)已連續(xù)18周低于30萬人，在勞動力市場溫和復蘇的背景下，房地產(chǎn)市場得到有效提振。美國5月營建許可總數(shù)、新屋銷售總數(shù)及成屋銷售指數(shù)均創(chuàng)下金融危機以來的新高，為美國經(jīng)濟增長注入新的動力。

　　近期，美聯(lián)儲主席耶倫與舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯均在公開講話中表示，預計美聯(lián)儲將在今年加息。耶倫預計美國經(jīng)濟增速將會在未來數(shù)年里反彈，失業(yè)率將會進一步回落。威廉姆斯認為美國經(jīng)濟仍處于穩(wěn)定軌跡上，國際風險對美國經(jīng)濟影響不大。我們認為，美聯(lián)儲加息時點很快就要到來，強勢美元將成為貫穿未來數(shù)年市場的主基調(diào)，黃金將持續(xù)承壓。

　　后市我們看跌金價，趨勢性平臺跌破是大概率事件。在過去兩年中，金價一直圍繞1150—1300美元/盎司區(qū)間內(nèi)振蕩，但是隨著美聯(lián)儲加息步伐的臨近，金價跌破1150美元/盎司平臺下限的概率正在增加。在全球性通縮風險加大、美元一枝獨秀的背景下，對金價中長期仍維持悲觀看法。短期內(nèi)