期債上漲空間有限

    國內(nèi)股市持續(xù)暴跌，政府推出了史無前例的救市舉措。央行6月28日采取了對(duì)基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率雙降的措施，但是這一舉措并沒有令股市止跌，反而促進(jìn)了債市的上升。展望后市，流動(dòng)性水平短時(shí)間內(nèi)進(jìn)一步寬松的概率不大，債券上漲空間不大。

　　去年7月以來，由于國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策持續(xù)出臺(tái)，加之實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、房?jī)r(jià)出現(xiàn)滯漲甚至下跌，大量的資金急需新的投資渠道。資金在趨利性的作用下，大量涌入股市這片價(jià)值洼地。特別是去年11月降息之后，股市的上漲更是一發(fā)不可收拾。但是6月上旬，大盤到了5000點(diǎn)之后出現(xiàn)了明顯滯漲，部分投資者獲利了結(jié)造成的回調(diào)導(dǎo)致了融資盤的爆倉。由于杠桿的存在，融資盤呈現(xiàn)多米諾骨牌式的爆倉，上證指數(shù)在不到一個(gè)月的時(shí)間里由最高5178.19點(diǎn)跌至最低3629.56點(diǎn)，跌幅達(dá)到驚人的29.91%。

　　每次股市的上漲都有很深層次的國家戰(zhàn)略蘊(yùn)含其中，本輪股市上漲也不例外。占國內(nèi)經(jīng)濟(jì)很大比重的原材料生產(chǎn)、初級(jí)加工行業(yè)的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑。在這個(gè)大背景下，中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，國家必須扶持一批互聯(lián)網(wǎng)、高科技行業(yè)的公司作為未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要的動(dòng)能來源。但是這些公司在成長(zhǎng)初期，急需大量的資金投入。要是這些企業(yè)單向銀行融資的話，當(dāng)這些企業(yè)大面積破產(chǎn)時(shí)，可能引起系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。重啟IPO，推高股市，讓企業(yè)在股市上獲得融資就勢(shì)在必行。因此此輪牛市已經(jīng)被推高到國家戰(zhàn)略的高度，這也是證監(jiān)會(huì)極力救市的原因。

　　6月27日晚，央行決定，自2015年6月28日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，同時(shí)有針對(duì)性地對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)，以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。之后，上海銀行間1個(gè)月期同業(yè)拆放利率（Shibor）和銀行間1個(gè)月期銀行間回購加權(quán)利率都大幅下降。截至7月3日，1個(gè)月shibor報(bào)收于3.274%，較6月26日下跌0.36%，跌幅為10.06%。1個(gè)月期銀行回購加權(quán)利率報(bào)收于3.3593%，較6月26日下跌0.3902%，跌幅為10.13%。

　　市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降，使風(fēng)險(xiǎn)厭惡型資金開始追捧以國債為代表的固定收益資產(chǎn)，國債期貨的價(jià)格也因此大幅攀升。雖然長(zhǎng)期來看，國內(nèi)較國外的利率水平仍然偏高，政策空間仍然存在，但是短期內(nèi)進(jìn)一步出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的可能性已經(jīng)微乎其微。因此這次雙降可以理解為利多出盡，而不是利多。此外，國家的救市決心空前強(qiáng)烈，筆者認(rèn)為股市即使不重回牛市，近期也會(huì)出現(xiàn)大級(jí)別的反彈。這可能會(huì)造成股市對(duì)于債市的擠出效應(yīng)，抑制國債期貨繼續(xù)上漲。

　　考慮到短期內(nèi)國內(nèi)進(jìn)一步出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策的可能性不大，加之股市隨時(shí)都會(huì)出現(xiàn)大幅反彈，國債期貨近期的上漲可能難以為繼。