今年上半年倫滬鎳呈abc式三浪下跌形態(tài)，期間滬鎳的跌幅和波動(dòng)率均高于倫鎳，其影響因素體現(xiàn)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，美元走強(qiáng)及倫鎳庫(kù)存持續(xù)攀升從而放緩印尼鎳礦禁令對(duì)鎳市供應(yīng)趨緊過(guò)程的放緩。展望下半年，隨著全球貨幣政策的持續(xù)寬松，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度有望加快，持續(xù)低迷的鎳價(jià)或刺激鎳企減產(chǎn)，期鎳存在振蕩筑底可能，適宜逢低建立中期多單。

　　一、上半年倫滬鎳行情回顧

　　1、倫滬鎳呈abc式三浪下跌

　　今年上半年倫鎳呈“abc式”三浪下跌形態(tài)，運(yùn)行區(qū)間為15668-12205美元/噸，截止6月26日，倫鎳較去年末暴跌17.9%至12435美元/噸，跌回2009年5月來(lái)的低水平，而且該跌幅在基本金屬當(dāng)中排列倒數(shù)第二（倫錫-21.34%），半年波動(dòng)率為28.3%。滬鎳期貨則于3月27日上市，主力合約運(yùn)行區(qū)間為115300-91270元/噸，截止6月26日，滬鎳1509合約跌至93140元，較上市開盤價(jià)重挫逾9%，期間高低波動(dòng)率為26.3%（高于同期的倫鎳19.5%）。根據(jù)倫滬鎳運(yùn)行形態(tài)可將上半年鎳價(jià)走勢(shì)劃分為三個(gè)階段。

　　第一階段：1月初-4月14日，鎳價(jià)穩(wěn)步下挫，倫鎳和滬鎳分別重挫逾17%、8.6%，其中倫鎳運(yùn)行區(qū)間為15505-12205美元/噸，3月單月倫鎳重挫逾12%，跌幅創(chuàng)下2014年9月來(lái)最大（-13.46%），滬鎳上市成為倫鎳下跌的催化劑。滬鎳1507合約上市后連跌三周，運(yùn)行區(qū)間為102710-91270元/噸。如果考慮滬鎳上市時(shí)間，滬鎳表現(xiàn)較倫鎳更弱。鎳價(jià)下跌主要?jiǎng)恿?lái)自于強(qiáng)勢(shì)美元，因在此期間，美元指數(shù)連漲三個(gè)月，于4月13日觸及年內(nèi)高點(diǎn)99.99，累計(jì)飆升9.4%至98.75，成為基本金屬暴跌的罪魁禍?zhǔn)祝瑫r(shí)倫鎳庫(kù)存累計(jì)增加1.7萬(wàn)噸或4.1%，令鎳價(jià)雪上加霜。

　　第二階段：4月15日-5月6日，鎳價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，倫鎳和滬鎳分別上漲逾11.2%，21.78%,顯示滬鎳反彈意愿更強(qiáng)，其中倫鎳運(yùn)行區(qū)間為12385-14585美元/噸，滬鎳1507合約運(yùn)行于92640-113380元/噸，主要漲幅出現(xiàn)在4月24日（滬鎳4月27日），4月30日和5月5日（滬鎳5月6日）這三個(gè)交易日，單日漲幅均逾3.5%。在此期間，美元指數(shù)自高位持續(xù)回落，累計(jì)回調(diào)4.7%至94.1，同時(shí)倫鎳庫(kù)存持續(xù)攀升，累計(jì)增加1.2萬(wàn)噸或2.75%，而國(guó)內(nèi)港口鎳庫(kù)存處于歷史低點(diǎn)1751萬(wàn)噸附近。

　　第三階段：5月8日-6月26日，鎳價(jià)無(wú)力上漲，自高位持續(xù)下挫，倫鎳和滬鎳分別下跌逾12%，14.7%,顯示滬鎳表現(xiàn)更加疲軟，其中倫鎳運(yùn)行區(qū)間為14520-12400美元/噸，5月單月倫鎳重挫9.52%，大幅削減了4月份倫鎳錄得的大部分漲幅（+12.75%）。同期滬鎳1509合約運(yùn)行于111630-92650元，其下跌動(dòng)力來(lái)自于希臘債務(wù)違約和退歐風(fēng)險(xiǎn)加劇，及鎳市下游需求放緩。

　　2、鎳礦跌幅高于下游鎳鐵

　　上半年，國(guó)內(nèi)鎳礦現(xiàn)貨、金川鎳較期鎳表現(xiàn)出滯漲抗跌特征，其中抗跌表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于滯漲，金川鎳對(duì)期貨主力合約的升貼水范圍為貼水6480-升水4250元/噸。同時(shí)，金川鎳較電解鎳維持至少500元/噸之上的升水幅度，最高觸及2700元/噸，隨著滬鎳價(jià)格下滑，升水幅度明顯縮窄。鎳礦方面，國(guó)內(nèi)主流鎳礦-菲律賓中高低品位的鎳礦價(jià)格整體逐步下滑，菲律賓中鎳礦的跌幅明顯高于高低鎳礦，截止6月25日，菲律賓中鎳礦跌至280元/噸，較去年末下滑28.2%。鎳鐵方面，國(guó)內(nèi)鎳鐵市場(chǎng)生產(chǎn)情況處于較低水平，年內(nèi)鋼廠采購(gòu)十分謹(jǐn)慎，且鎳鐵成交價(jià)不斷創(chuàng)新低。其中截止6月26日，山東地區(qū)低鎳鐵價(jià)格（規(guī)格2%以下）跌至2125元/噸，較去年12月末的2605元/噸重挫18.4%，該價(jià)格創(chuàng)下多年新低。相應(yīng)的中低鎳鐵的價(jià)格亦穩(wěn)步下滑，跌幅均為約14%。

　　二、下半年倫滬鎳行情展望

　　1、供需格局分析

　　1.1、全球鎳市供應(yīng)過(guò)剩量逐步縮減

　　根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月全球鎳市供應(yīng)過(guò)剩3.9萬(wàn)噸，過(guò)剩量較1-3月的3.29萬(wàn)噸略擴(kuò)，其中精煉鎳總產(chǎn)量為58.9萬(wàn)噸，需求量為55萬(wàn)噸，去年全年供應(yīng)過(guò)剩量22.09萬(wàn)噸。4月單月全球鎳市則供應(yīng)短缺2500噸（精鎳產(chǎn)量16.03萬(wàn)噸，消費(fèi)量16.28萬(wàn)噸）。而國(guó)際鎳業(yè)研究組織（INSG）的數(shù)據(jù)偏樂觀，顯示全球4月鎳市供應(yīng)短缺3400噸（精鎳產(chǎn)量16.24萬(wàn)噸，消費(fèi)量16.58萬(wàn)噸），較去年同期2300噸的短缺量小幅擴(kuò)大。

　　展望今年鎳市供需結(jié)構(gòu)，國(guó)際鎳業(yè)研究組織（INSG）預(yù)計(jì)今年全年全球鎳供應(yīng)過(guò)剩量將銳減至2萬(wàn)噸左右，因主產(chǎn)國(guó)印尼的鎳礦石出口禁令進(jìn)一步削弱中國(guó)鎳生鐵的產(chǎn)量，且印尼的鎳生鐵產(chǎn)量將有限，冶煉廠建設(shè)的進(jìn)度仍緩慢。據(jù)悉，印尼的冶煉項(xiàng)目許可最低18個(gè)月，建設(shè)最低需2年，下半年印尼最早8月份才能建廠（產(chǎn)能預(yù)計(jì)為13.4萬(wàn)噸），累積目前確定性較高的冶煉項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年供給將增加4萬(wàn)噸，2016年8萬(wàn)噸，但電力成本、以及地方政府的關(guān)系和現(xiàn)有的禁運(yùn)政策是否繼續(xù)實(shí)施，都將會(huì)影響冶煉工程的進(jìn)行。同時(shí)，INSG指出，今年中國(guó)鎳消費(fèi)增速將會(huì)放緩，但歐美因不銹鋼生產(chǎn)的增長(zhǎng)將帶動(dòng)鎳消費(fèi)溫和增長(zhǎng)。同樣，日本最大鎳冶煉商-日本住友金屬礦業(yè)公司也表示，預(yù)計(jì)今年全球鎳供應(yīng)將減少0.8%，而需求增加1.8%，從而使得全球鎳市將出現(xiàn)5000噸的供需缺口，為五年來(lái)首次出現(xiàn)，該公司預(yù)計(jì)中國(guó)今年鎳生鐵產(chǎn)量料減少22%至357000噸。從這個(gè)角度來(lái)看，下半年全球鎳市的供應(yīng)不足將有所體現(xiàn)，從而使得鎳價(jià)下行空間有限。

　　2011-2015年鎳供需平衡表（千噸）

　　名稱2011年2012年2013年2014年2015年

　　全球產(chǎn)量15991745194019701940

　　全球消費(fèi)量15911648181018701940

　　供需平衡8971301000

　　中國(guó)產(chǎn)量444559700700610

　　中國(guó)消費(fèi)量684747867940960

　　供需平衡-240-188-167-240-350

　　1.2、但倫鎳庫(kù)存激增放緩供應(yīng)緊縮過(guò)程

　　庫(kù)存變化一般被視為市場(chǎng)供需平衡的直接體現(xiàn)，在一定程度上成為影響鎳價(jià)的主要因素之一。LME鎳庫(kù)存方面，由于過(guò)去幾年積累起來(lái)的庫(kù)存導(dǎo)致大量鎳逐步入庫(kù)，造成倫鎳庫(kù)存的持續(xù)攀升，上半年倫鎳庫(kù)存屢創(chuàng)歷史新高，截止6月25日倫鎳庫(kù)存增至458148噸，較去年末增加45000噸或10.9%，其記錄高點(diǎn)為年內(nèi)6月3日創(chuàng)下的470118噸。鎳庫(kù)存增加將減緩有關(guān)印尼鎳礦出口禁令所引發(fā)的鎳市場(chǎng)供應(yīng)的緊縮過(guò)程，顯示現(xiàn)階段鎳市場(chǎng)仍維持供應(yīng)過(guò)剩局面，從而對(duì)倫鎳價(jià)格構(gòu)成持續(xù)打壓。從長(zhǎng)周期來(lái)看，此輪倫鎳庫(kù)存的增加始于2011年12月，截止目前已持續(xù)增加近5年，由8.4萬(wàn)噸累計(jì)增加4.45倍。

　　國(guó)內(nèi)方面，在缺乏印尼鎳礦的情況下，中國(guó)鎳企多以消化現(xiàn)有鎳礦庫(kù)存為主，從而導(dǎo)致鎳礦庫(kù)存自去年10月開始持續(xù)下滑，截止2015年6月26日，國(guó)內(nèi)主要港口的鎳礦庫(kù)存僅為1797萬(wàn)噸，為過(guò)去九個(gè)月里第八個(gè)月減少，累計(jì)減少608萬(wàn)噸或25%，且較去年12月末減少305萬(wàn)噸或14.5%，接近于年內(nèi)4月末創(chuàng)下的記錄低點(diǎn)1751噸，其記錄高點(diǎn)為去年2月14日創(chuàng)下的2613萬(wàn)噸。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鎳鐵庫(kù)存亦持續(xù)去庫(kù)存化。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2014年中，中國(guó)鎳鐵庫(kù)存（生產(chǎn)商+融資商）高達(dá)51萬(wàn)噸，合計(jì)金屬鎳量5萬(wàn)噸，而從2014年下半年開始，鎳鐵庫(kù)存持續(xù)下滑，截止今年3月，中國(guó)鎳鐵庫(kù)存僅為28萬(wàn)噸，較去年中累計(jì)下滑23萬(wàn)噸或逾45%。

　　2、供應(yīng)分析

　　2.1、印尼鎳礦禁令和厄爾尼諾令鎳礦供應(yīng)趨緊

　　中國(guó)的鎳礦資源有限，鎳礦對(duì)外依存度較高，2014年中國(guó)鎳礦產(chǎn)量為10萬(wàn)噸，僅占全球比例4.2%，同期鎳礦砂進(jìn)口量高達(dá)4775.8萬(wàn)噸，較2013年高達(dá)7129萬(wàn)噸的進(jìn)口量重挫逾33%，因進(jìn)口自印尼的鎳礦砂大幅下滑，2014年全年進(jìn)口自印尼的鎳礦砂回落至1064萬(wàn)噸，同比重挫74%，占比由2013年的57.64%降至22%。自2014年1月開始，印尼禁止未加工礦物出口，這令鎳鐵礦冶煉產(chǎn)商的原料供應(yīng)受限。雖然中國(guó)努力增加從其他國(guó)家進(jìn)口鎳礦砂，但仍難以彌補(bǔ)印尼鎳礦造成的巨大缺口，2015年1-5月我國(guó)鎳礦砂累計(jì)進(jìn)口量為1017.5萬(wàn)噸，同比劇減922萬(wàn)噸或47.56%，為連續(xù)第15個(gè)月下滑，減少的部分基本持平于去年印尼鎳礦的出口量即1040.5萬(wàn)噸。目前菲律賓成為我國(guó)鎳礦砂的進(jìn)口主要來(lái)源國(guó)，1-5月進(jìn)口自菲律賓的鎳礦砂為988.7萬(wàn)噸，同比增加14.15%，占總進(jìn)口量的比例高達(dá)近97.2%。同時(shí)，1-5月進(jìn)口自澳大利亞的鎳礦砂僅為89956噸，同比下滑17.76%。此外，據(jù)美國(guó)氣象局預(yù)測(cè)，今年發(fā)生強(qiáng)勁的厄爾尼諾現(xiàn)象的概率超90%，甚至可能延續(xù)到2016年初，這將進(jìn)一步影響鎳礦供應(yīng)。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去7次的厄爾尼諾爆發(fā)期間，鎳價(jià)平均漲幅10.3%，因在印尼、菲律賓等基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的地區(qū)，礦業(yè)依賴于水電能源供應(yīng)，而厄爾尼諾導(dǎo)致這些地區(qū)干旱，從而影響礦業(yè)開采。

　　2.2、中國(guó)原生鎳產(chǎn)量下滑

　　中國(guó)是全球最大的原生鎳（包括電解鎳、通用鎳、鎳生鐵以及鎳鹽）生產(chǎn)國(guó)，其次是俄羅斯和日本。而受鎳礦進(jìn)口量下滑的影響，我國(guó)電解鎳和鎳鐵產(chǎn)量的增速不斷下滑。2014年中國(guó)原生鎳產(chǎn)量為68萬(wàn)噸，同比下滑4.2%（2013年為71萬(wàn)噸），其中鎳生鐵產(chǎn)量為47萬(wàn)噸，下降最為明顯，主要是從2014年的8月份開始。今年1-5月我國(guó)鎳鐵累計(jì)產(chǎn)量為27.6萬(wàn)噸，同比下滑33.3%。同時(shí)，今年1-5月我國(guó)電解鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量為14.07萬(wàn)噸，同比雖增加23.44%，但該增速創(chuàng)下去年4月來(lái)最低。2015年國(guó)內(nèi)原生鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)為61萬(wàn)噸，其中電解鎳和通用鎳產(chǎn)量為23萬(wàn)噸，低于去年同期的35.3萬(wàn)噸，含鎳生鐵為38萬(wàn)噸。對(duì)此花旗銀行也表示，中國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)從去年的47.1萬(wàn)噸下降至37.7萬(wàn)噸，因成本及環(huán)保問(wèn)題將影響生產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，江蘇，山東和內(nèi)蒙三個(gè)地區(qū)占據(jù)鎳鐵產(chǎn)量供應(yīng)的66%的比例，而因京津冀周圍地區(qū)環(huán)保壓力和張家口申奧等活動(dòng)對(duì)三個(gè)地區(qū)環(huán)保政策的壓力比較大，而且今年為新環(huán)境保護(hù)法執(zhí)行的第一年，政府對(duì)污染的高壓常態(tài)做法推動(dòng)行業(yè)企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的態(tài)度帶來(lái)隨時(shí)關(guān)停的風(fēng)險(xiǎn)。通常在鎳生鐵的過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生重金屬?gòu)U物，并向大氣中排放一氧化碳和鎳、鐵和焦炭等微粒，同時(shí)鎳生鐵生產(chǎn)過(guò)程中還耗費(fèi)大量的電力。因此，鎳鐵產(chǎn)能的利用率恐將出現(xiàn)持續(xù)下滑。隨著我國(guó)原生鎳產(chǎn)量的下滑，其占全球的比例亦隨之降低，預(yù)計(jì)2015年將由去年的36%進(jìn)一步降至32%。

　　2.3、鎳價(jià)持續(xù)低于鎳鐵生產(chǎn)成本

　　鎳鐵的生產(chǎn)成本亦是鎳價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)LME鎳價(jià)在25000美元/噸以上,即人民幣18萬(wàn)元/噸以上時(shí),鎳鐵就有生存空間,但是對(duì)于擁有礦源、加工廠甚至不銹鋼廠的產(chǎn)業(yè)鏈客戶,長(zhǎng)期盈虧平衡點(diǎn)甚至可以低于15000美元/噸。同時(shí)，麥格理表示，鎳價(jià)在1.3萬(wàn)美元/噸以下是不可持續(xù)的，而目前LME鎳價(jià)已跌至12200美元/噸附近。此外，目前中國(guó)大部分鎳鐵廠都陷入虧損，因中國(guó)鎳鐵生產(chǎn)成本是1.4-1.7萬(wàn)美元/噸。結(jié)合目前鎳價(jià)的表現(xiàn)來(lái)看，中小型工廠面臨洗牌出局風(fēng)險(xiǎn)，鎳鐵產(chǎn)量將進(jìn)一步減少，從而限制鎳價(jià)的下行空間。

　　3、需求分析

　　3.1、不銹鋼需求弱勢(shì)增加

　　中國(guó)是全球最大的原生鎳消費(fèi)國(guó)，年均消費(fèi)量從2004年的15萬(wàn)噸增至2013年的95萬(wàn)噸，占全球總消費(fèi)量的比例高達(dá)逾50%，美國(guó)、日本、韓國(guó)和德國(guó)的原生鎳消費(fèi)量分別位居世界第二到第五位。受發(fā)展中國(guó)家城市化進(jìn)程及消費(fèi)模式的變更，長(zhǎng)期來(lái)看，雖然不銹鋼的需求增速會(huì)有所放緩，但整體維持增加之勢(shì)，預(yù)計(jì)到2018年全球不銹鋼產(chǎn)量將由2013年的3770萬(wàn)噸增加至4680萬(wàn)噸。

　　鎳的主要應(yīng)用領(lǐng)域是以合金元素用于生產(chǎn)不銹鋼、高溫合金鋼、特種合金和鎳基噴鍍材，其中不銹鋼是鎳最主要的初級(jí)下游需求行業(yè)（消費(fèi)比例高達(dá)66%），因此中國(guó)鎳的需求可以通過(guò)觀察不銹鋼產(chǎn)量，2014年不銹鋼產(chǎn)量為2150萬(wàn)噸，與2013年持平，總計(jì)消耗鎳91.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6%，增速較此前年均兩位數(shù)大幅回落，也低于中國(guó)2014年7.4%的GDP增速，顯示中國(guó)對(duì)鎳的需求增速已出現(xiàn)回落。而一直以來(lái)，中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量受到廉價(jià)的鎳鐵原料推動(dòng)，產(chǎn)量一直保持兩位數(shù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2015年預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)速度6.5%左右至2310萬(wàn)噸。據(jù)中聯(lián)鋼統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年5月份國(guó)內(nèi)16家主流不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量169.95萬(wàn)噸，同比增加8%，此外，國(guó)內(nèi)、歐美地區(qū)6、7月份進(jìn)入不銹鋼消費(fèi)淡季，鋼廠陸續(xù)宣布季節(jié)性減產(chǎn)，整體不銹鋼企業(yè)的原料庫(kù)存偏低，預(yù)計(jì)8月份不銹鋼消費(fèi)將有所反彈，屆時(shí)會(huì)引發(fā)鋼企的補(bǔ)庫(kù)需求。

　　此外，終端下游需求方面，中國(guó)不銹鋼的用途按照占比從大到小劃分，主要用于廚具、耐用品、工程機(jī)械、交通和建筑領(lǐng)域。中國(guó)1-5月不銹鋼日用制品累計(jì)產(chǎn)量為78.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.17%，為連續(xù)24個(gè)月增加，但增速連跌六個(gè)月，且創(chuàng)下去年2月來(lái)的新低，以上數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)不銹鋼日用制品產(chǎn)量增速明顯放緩。不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)對(duì)裝備制造業(yè)的升級(jí)，在航空航天、軍工配套等方面對(duì)高端特鋼的需求仍然旺盛，將拉動(dòng)鎳的需求。由于中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量的下滑，未來(lái)中國(guó)不銹鋼進(jìn)口原料及廢不銹鋼比例將被迫提高，2014年中國(guó)不銹鋼增長(zhǎng)13%，中國(guó)出口不銹鋼出口量385萬(wàn)噸，進(jìn)口量83萬(wàn)噸，凈出口量302.9萬(wàn)噸，同比增加111.6萬(wàn)噸，增幅為58.3%。但是這個(gè)趨勢(shì)在2015年將回落。同時(shí)，2015年預(yù)計(jì)廢不銹鋼使用比例由19%升至21%。

　　3.2、精煉鎳進(jìn)口需求將逐步增加

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年5月我國(guó)未鍛造鎳（精煉鎳+合金）進(jìn)口量高達(dá)23476噸，同比劇增129.89%，單月進(jìn)口量創(chuàng)下2011年10月來(lái)的新高（24616噸），從而使得今年1-5月未鍛造鎳?yán)塾?jì)進(jìn)口65963噸，同比增加1.92%，暫時(shí)扭轉(zhuǎn)了累計(jì)同比連續(xù)16個(gè)月的下跌趨勢(shì)，其中進(jìn)口自俄羅斯的未鍛造鎳為39604噸，同比增加6.18%。此前自2014年下半年以來(lái)，中國(guó)精煉鎳進(jìn)口需求大幅下降，2014年8月-2015年3月期間，精煉鎳月均進(jìn)口量?jī)H7644噸，遠(yuǎn)低于2010年-2014年8月近1.5萬(wàn)噸的月均進(jìn)口量。2014年全年我國(guó)進(jìn)口未鍛造鎳13.06萬(wàn)噸，同比下滑22.86%。鑒于因國(guó)精煉鎳產(chǎn)量增速下滑及精煉鎳原料來(lái)源持續(xù)受限，及精煉鎳下半年的進(jìn)口量存在季節(jié)性回升，由此預(yù)計(jì)中國(guó)未鍛造鎳進(jìn)口將有望在今年下半年反彈。

　　三、技術(shù)分析

　　1、倫鎳跌至逾5年來(lái)新低

　　從2008年-2011年，基本金屬逐步攀升，演繹牛市行情，期間倫鎳從8850美元上漲至29425美元，累計(jì)上漲2.32倍，該漲幅低于倫錫、倫銅和倫鉛，而自2011年2月份開始，基本金屬持續(xù)下滑，逐步進(jìn)入熊市行情，截止今年6月26日，倫鎳已累計(jì)下滑逾57.7%，該跌幅在基本金屬當(dāng)中排列第一，如果考慮到倫錫此前牛市中高達(dá)33.6倍的漲幅，倫鎳的表現(xiàn)更加糟糕。從技術(shù)反彈的角度來(lái)看，倫鎳存在較強(qiáng)的技術(shù)反彈需求。若能配合供需面的有利轉(zhuǎn)變，倫鎳投資的價(jià)值洼地已十分明顯。至于滬鎳，自今年3月27日上市以來(lái)，深受資金的青睞，滬鎳指數(shù)的持倉(cāng)量由最初的1.5萬(wàn)手增加至逾29萬(wàn)手，增幅高達(dá)逾19倍，僅耗時(shí)不到3個(gè)月時(shí)間，相應(yīng)的滬鎳指數(shù)的成交量也由最初的6萬(wàn)多手一度增加至逾100萬(wàn)手，考慮到滬鎳較高的單價(jià)水平，顯示其目前已成為基本金屬當(dāng)中成交活躍度僅次于滬銅的期貨品種，較高的資金青睞度將成為滬鎳下半年鑄就超大行情的必要條件。

　　品種倫鋅倫鉛倫鋁倫銅 倫錫倫鎳

　　2008年低點(diǎn)10388541279282597008850

　　2011年高點(diǎn)2736290428031019033600029425

　　牛市漲幅163.58%240.05%119.16%260.71%3363.92%232.49%

　　2011年最高點(diǎn)273629042803101903360029425

　　2015年最新價(jià)20271780170757921487512435

　　熊市跌幅-25.91%-38.71%-39.10%-43.16%-55.73%-57.74%

　　2、LME鎳歷年波動(dòng)率分析

　　根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，2006年至今，近十年來(lái)倫鎳半年度價(jià)格高低波動(dòng)率均值為54.5%，而如果除去2008年下半年高達(dá)逾155%和2013年下半年僅13.4%的波動(dòng)率極端值，則十年來(lái)倫鎳的半年度波動(dòng)率平均值降至51%。此外，下圖顯示自2010年以來(lái)倫鎳的波動(dòng)率較往年明顯縮窄，半年度波動(dòng)率均值降至39%。因根據(jù)技術(shù)走勢(shì)分析，倫鎳下方第一支撐位為11000美元/噸，其高點(diǎn)預(yù)計(jì)將達(dá)到15300美元/噸附近，悲觀情況下，或?qū)y(cè)試2009年上漲之前的水平，約10000美元/噸，則高點(diǎn)預(yù)計(jì)為14000美元/噸，由此推算滬鎳的運(yùn)行區(qū)間可關(guān)注80000-110000元/噸。

　　四、后市展望及操作策略

　　首先考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，上半年全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策不斷放寬，且政策效果于二季度末有所顯現(xiàn)，下半年政策效果將進(jìn)一步加深，尤其是在三季度四季度初，因此全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增速或較上半年有所提升，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。從這個(gè)角度出發(fā)，屆時(shí)基本金屬或有望振蕩走強(qiáng)。但由于年內(nèi)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月加息及希臘，英國(guó)退歐擔(dān)憂猶存，美元指數(shù)將維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，尤其是在7-8月期間，在此背景下，美元指數(shù)仍有望繼續(xù)高企，從而令有色金屬繼續(xù)承壓。此外，中國(guó)二季度GDP將于7月中旬公布，“破七”的概率較大，屆時(shí)也將對(duì)基本金屬構(gòu)成進(jìn)一步打壓。對(duì)于期鎳而言，其金融屬性較強(qiáng)，屆時(shí)將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景預(yù)期較為敏感，不過(guò)需要注意的是5-6月期鎳已提前消化了宏觀環(huán)境的利空打壓，后期利多預(yù)期對(duì)其提振效果或強(qiáng)于其他基本金屬。

　　期鎳本身的供需基本面，長(zhǎng)期來(lái)看（一年以上），因主產(chǎn)國(guó)印尼的鎳礦石出口禁令進(jìn)一步削弱中國(guó)鎳生鐵的產(chǎn)量，且印尼的鎳生鐵產(chǎn)量將有限，冶煉廠建設(shè)的進(jìn)度仍緩慢。同時(shí)由于全球鎳價(jià)持續(xù)低于鎳鐵的生產(chǎn)成本，中國(guó)環(huán)保壓力較大，因此鎳鐵廠的減產(chǎn)壓力較大。而需求方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低速增長(zhǎng)令不銹鋼需求增速明顯下滑，對(duì)期鎳構(gòu)成持續(xù)性打壓，不過(guò)歐美不銹鋼需求的回升或部分對(duì)沖掉中國(guó)需求的下滑，從而令全球不銹鋼鎳需求弱勢(shì)增長(zhǎng)。整體來(lái)看，今年鎳市供應(yīng)過(guò)剩量將有所縮窄，從而限制鎳價(jià)下行空間，下半年鎳價(jià)或體現(xiàn)易漲難跌特征。從技術(shù)方面來(lái)看，倫鎳自2011年來(lái)持續(xù)下滑，已較2011年創(chuàng)下的高點(diǎn)回調(diào)近60%，該跌幅在基本金屬當(dāng)中僅次于倫錫，長(zhǎng)期來(lái)看亦存在反彈修正需求。而滬鎳雖然于今年3月27日剛上市，但上市之后成交量和持倉(cāng)量持續(xù)擴(kuò)張，現(xiàn)已成為基本金屬當(dāng)中僅次于滬銅的第二大活躍品種。因此長(zhǎng)期來(lái)看，在配合宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，及期鎳本身供需基本面的有利轉(zhuǎn)變，今年2-3季度或稱為期鎳建立長(zhǎng)期多單的有利時(shí)機(jī)。

　　綜述，筆者對(duì)下半年鎳價(jià)持謹(jǐn)慎偏樂觀態(tài)度，或?qū)⒊氏纫趾髶P(yáng)走勢(shì)，滬鎳主力合約運(yùn)行區(qū)間80000-120000元/噸，倫鎳關(guān)注10000-15000美元/噸。投機(jī)操作方面，中期（3個(gè)月以上）滬鎳主力合約建議關(guān)注逢低建立多單的機(jī)會(huì)，入場(chǎng)點(diǎn)關(guān)注跌破85000元/噸以下的建倉(cāng)機(jī)會(huì)，85000-82000元，止損參考80000元/噸，上方止盈目標(biāo)關(guān)注9.5萬(wàn)元以上?？缡刑桌僮鞣矫?，由于鎳市內(nèi)外存在供需差異，尤其是倫鎳庫(kù)存高企，而國(guó)內(nèi)鎳礦持續(xù)去庫(kù)存化，因此可嘗試買滬鎳拋倫鎳，入場(chǎng)比值關(guān)注7.3附近，尤其是滬鎳跌破8.5萬(wàn)元/噸之后，止盈關(guān)注7.8，止損參考7.0以下?？缙贩N套利方面， 鑒于全球錫市需求增速明顯低于鎳市，中國(guó)錫產(chǎn)量高企部分抵消了印尼錫產(chǎn)量下滑所帶來(lái)的提振，且其金融屬性不如期鎳，因此在基本金屬下半年有望振蕩反彈之際，期鎳的反彈幅度將強(qiáng)于期錫，建議可趁機(jī)拋錫買鎳，滬錫和滬鎳的入場(chǎng)價(jià)差參考21000元-23000元/噸區(qū)間，止盈關(guān)注15000元/噸之下，止損參考25500元/噸。