從目前已發(fā)布2015年中期策略報(bào)告的各大券商觀點(diǎn)來(lái)看，已有券商將下半年滬指最高看至6500點(diǎn)。市場(chǎng)機(jī)會(huì)方面，券商認(rèn)為，符合轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)板塊和國(guó)企改革題材將是下半年最大的盈利點(diǎn)。

2015進(jìn)程即將過(guò)半，A股下半年上漲空間有多大？

2015年，牛市加速走高。上半年滬指、深成指漲幅超過(guò)五成，中小板指漲幅110%，創(chuàng)業(yè)板指150%。隨著大盤持續(xù)上行，券商對(duì)目標(biāo)點(diǎn)位的預(yù)測(cè)也在逐步抬高。從目前已發(fā)布2015年中期策略報(bào)告的各大券商觀點(diǎn)來(lái)看，已有券商將下半年滬指最高看至6500點(diǎn)。市場(chǎng)機(jī)會(huì)方面，券商認(rèn)為，符合轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)板塊和國(guó)企改革題材將是下半年最大的盈利點(diǎn)。

中信證券：中國(guó)制造2025是主線

風(fēng)險(xiǎn)提示：上市公司盈利或負(fù)增長(zhǎng)

金融周期進(jìn)入下半場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)有兩重影響。一方面，失去了杠桿的幫助，實(shí)業(yè)和房地產(chǎn)投資的吸引力下降。相應(yīng)地，居民資產(chǎn)“水向低處流”，從傳統(tǒng)實(shí)業(yè)、房地產(chǎn)投資和固定收益產(chǎn)品向股市轉(zhuǎn)移，造就了“水?！薄Ａ硪环矫?，金融周期下半場(chǎng)是資本市場(chǎng)的時(shí)代，股市的地位相對(duì)于銀行提高。與銀行不同，資本市場(chǎng)不只是看借款方有沒(méi)有硬抵押品，而且更看重企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景，這意味著轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新企業(yè)將格外受益，與金融周期上半場(chǎng)曾經(jīng)受益的傳統(tǒng)地產(chǎn)企業(yè)一樣將能夠超常規(guī)發(fā)展。

中信證券預(yù)計(jì)，傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重較大的上證綜合指數(shù)將圍繞5500點(diǎn)中樞震蕩，運(yùn)行區(qū)間4500-6500點(diǎn)。均值回歸的規(guī)律在傳統(tǒng)行業(yè)為主的主板作用更明顯。在2000點(diǎn)時(shí)，大部分股票都非常便宜，所以投資者對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆档膯?wèn)題不會(huì)過(guò)于看重。但在5000點(diǎn)以上，業(yè)績(jī)則將受到更多關(guān)注，而我們預(yù)測(cè)2015年A股企業(yè)盈利將負(fù)增長(zhǎng)，其中非金融企業(yè)尤甚。在過(guò)去一年市場(chǎng)上行主要依靠估值提升，這將持續(xù)但是邊際作用會(huì)遞減。寬松的宏觀政策能夠穩(wěn)增長(zhǎng)但不能逆轉(zhuǎn)周期，在傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重較大的主板能支持25倍市盈率的中樞，對(duì)應(yīng)5500點(diǎn)。

金融周期在兩年內(nèi)重新上行的機(jī)會(huì)較小，所以2007年級(jí)別的“火?！保?0倍市盈率以上，按照今年利潤(rùn)情況可對(duì)應(yīng)6500點(diǎn)應(yīng)該出現(xiàn)幾率較低。同時(shí)，每當(dāng)主板市場(chǎng)向4500點(diǎn)調(diào)整時(shí)，總是非常好的買入機(jī)會(huì)。

中信證券認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板代表轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，有望跑贏主板，目標(biāo)4500點(diǎn)。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)不斷下行的今天，新興行業(yè)與GDP的關(guān)聯(lián)度較小，可很好地對(duì)沖投資者家庭財(cái)產(chǎn)組合中的實(shí)業(yè)和房地產(chǎn)倉(cāng)位。事實(shí)也證明，創(chuàng)業(yè)板盈利增速的確大大領(lǐng)先于主板，對(duì)經(jīng)濟(jì)免疫力的確好，成長(zhǎng)性并非完全靠講故事。從相對(duì)吸引力來(lái)看，其實(shí)創(chuàng)業(yè)板也不比主板低。主板在過(guò)去一年漲幅也不小，但盈利預(yù)期卻不斷被下調(diào)，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與創(chuàng)業(yè)板的差距現(xiàn)已接近2013年初之低位，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格正從大盤向創(chuàng)業(yè)板切換。最后，股市的“反身性”，即股價(jià)對(duì)上市公司融資條件的“正反饋”影響，將獎(jiǎng)勵(lì)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新企業(yè)，幫助其脫穎而出，是評(píng)價(jià)上市公司投資價(jià)值時(shí)不可忽略的因素。

中信證券認(rèn)為“中國(guó)制造2025”將是下半年影響面最廣的創(chuàng)新主線。5月19日，經(jīng)過(guò)管理層簽批，國(guó)務(wù)院印發(fā)《中國(guó)制造2025》規(guī)劃，目標(biāo)為在2025年邁入制造強(qiáng)國(guó)行列。制造業(yè)公司占上市公司總數(shù)的2/3，市值的2/5，影響面非常廣。在國(guó)家鼓勵(lì)支持下，制造業(yè)升級(jí)最快捷的方法是借助牛市融資然后到歐美收購(gòu)先進(jìn)企業(yè)。根據(jù)規(guī)劃中信息化與工業(yè)化融合、控制能耗、物耗與污染排放、形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力跨國(guó)公司這三大戰(zhàn)略目標(biāo)，中信證券相應(yīng)特別看好智能制造、綠色制造和高端裝備這三大投資方向。在此基礎(chǔ)上，中信證券偏好有并購(gòu)整合及海外擴(kuò)張經(jīng)驗(yàn)或潛力的公司，并建議投資相應(yīng)的股票組合。

招商證券：下半年仍可享受泡沫

風(fēng)險(xiǎn)提示：謹(jǐn)防再融資等四大因素

市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)化泡沫的狀態(tài)，如何理解進(jìn)而利用泡沫是當(dāng)前投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。通過(guò)采用可售期權(quán)理論模型，招商證券討論了不同因素對(duì)泡沫的潛在影響，并認(rèn)為2015年下半年將是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，依靠泡沫化閉著眼睛也能掙錢的時(shí)點(diǎn)即將過(guò)去，但泡沫仍然可以存續(xù)。投資者仍然可以享受泡沫化的好時(shí)光。普漲、輪漲、補(bǔ)漲是典型的牛市特征。

如何理解進(jìn)而利用泡沫是當(dāng)前投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。招商證券檢視了關(guān)于泡沫的主流理論，發(fā)現(xiàn)泡沫的可售期權(quán)理論能夠更好地解釋泡沫生成過(guò)程中的獨(dú)特量?jī)r(jià)關(guān)系，并且能夠?qū)τ绊懪菽?guī)模和持續(xù)性的不同因素進(jìn)行分析。該模型有一個(gè)對(duì)于A股市場(chǎng)投資者非常直觀的白話解釋：不確定性越大越能搞，量?jī)r(jià)攀升更強(qiáng)勢(shì)。

結(jié)合理論模型，招商證券討論了不同因素對(duì)泡沫潛在的影響，包括：公司事件，監(jiān)管，量?jī)r(jià)關(guān)系，資本市場(chǎng)對(duì)外開放，以及投資故事的不可證偽性。招商證券認(rèn)為，泡沫可以高位震蕩而不立刻破裂，投資者預(yù)期的大幅波動(dòng)本身就提供了買賣的理由；在沒(méi)有辦法實(shí)質(zhì)性解決成長(zhǎng)股可流通股份少的情況下，中國(guó)資本市場(chǎng)的開放會(huì)助長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫；持續(xù)股價(jià)縮量暴漲是重要的警惕信號(hào)；使公司的信息變得更加透明，或者提高違法成本，使公司不敢通過(guò)煽動(dòng)性的信息來(lái)調(diào)控投資者的預(yù)期，這也有助于降低泡沫化的程度。

進(jìn)一步地，盡管招商證券認(rèn)同大的資產(chǎn)配置的格局以及高杠桿下經(jīng)濟(jì)和社會(huì)轉(zhuǎn)型的需要意味著股票市場(chǎng)仍然是關(guān)注的重點(diǎn)，但還是指出市場(chǎng)上存在的暗流，包括：第一，流入股票市場(chǎng)資金的速度可能在三季度就是最高點(diǎn)了。第二，減持和再融資導(dǎo)致股票供給持續(xù)增加。第三，監(jiān)管層逐漸開始擔(dān)憂股市泡沫正在推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。第四，上市公司繼續(xù)講故事的能力正在逐漸弱化。由于這些暗流的效應(yīng)在2015年并不會(huì)完全顯現(xiàn)，這意味著投資者在2015年下半年仍然可以享受泡沫。

普漲、輪漲、補(bǔ)漲是典型的牛市特征。在2015年下半年的行業(yè)配置層面上，招商證券推薦三條思路：第一，擔(dān)憂成長(zhǎng)和次新股過(guò)快上漲的投資者下注穩(wěn)增長(zhǎng)措施的升級(jí)，標(biāo)的金融和周期性行業(yè)，地產(chǎn)、建材、鋼鐵、有色、煤炭、機(jī)械等。此外，我們也看好航空行業(yè)的反轉(zhuǎn)邏輯。第二，將要擁抱新成長(zhǎng)故事的上市公司是一塊洼地，這些公司大量集中在上面所提到的那些漲幅落后行業(yè)中，以及包括食品飲料紡織服裝以及商貿(mào)零售等消費(fèi)行業(yè)。招商證券認(rèn)為今年漲幅偏低的白馬藍(lán)籌和白馬成長(zhǎng)還有補(bǔ)漲空間。第三，關(guān)注安全墊，尋找2015年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期較高，并且偏差相對(duì)較小的行業(yè)，包括二級(jí)行業(yè)當(dāng)中的航空機(jī)場(chǎng)、證券、中藥生產(chǎn)、紡織制造、計(jì)算機(jī)軟件、輸變電設(shè)備、電子設(shè)備、傳媒等。

主題方面，招商證券認(rèn)為“互聯(lián)網(wǎng)++”，近期重點(diǎn)關(guān)注的是互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療、“中國(guó)制造2025”，關(guān)注改變生產(chǎn)方式的環(huán)節(jié)生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)過(guò)程，產(chǎn)品和后續(xù)服務(wù)，以及“國(guó)企改革”，招商證券相對(duì)更關(guān)注地方國(guó)企的改革，其仍然是貫穿這輪牛市的主要邏輯。

海通證券：新興產(chǎn)業(yè)是長(zhǎng)牛主角

風(fēng)險(xiǎn)提示：股市監(jiān)管政策變化

本輪牛市是轉(zhuǎn)型的“中國(guó)夢(mèng)”，全球互聯(lián)網(wǎng)浪潮乃天時(shí)，大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的政策環(huán)境為地利，人力資本紅利爆發(fā)是人和。海通證券認(rèn)為，牛市就是泡沫化過(guò)程，儲(chǔ)蓄率與投資率裂口擴(kuò)大使得資金充裕，本輪牛市泡泡創(chuàng)紀(jì)錄，類似上世紀(jì)80年代日本和我國(guó)臺(tái)灣。轉(zhuǎn)型的成長(zhǎng)是主戰(zhàn)場(chǎng)，如技術(shù)滲透的互聯(lián)網(wǎng)+、政策驅(qū)動(dòng)的中國(guó)智造、人口周期的醫(yī)療健康，主板機(jī)會(huì)來(lái)自政策催化、是輔戰(zhàn)場(chǎng)，如國(guó)企改革、大上海。市場(chǎng)階段性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自管理層調(diào)控股市，風(fēng)格階段性搖擺源于政策催化的主題爆發(fā)，參考過(guò)去多在三季度末及之后。

這是一頭快速成長(zhǎng)的“?！薄１据喤Ｊ邪l(fā)端于2012年12月，2014年7月演變?yōu)槿媾Ｊ?，?chuàng)業(yè)板指已累計(jì)上漲5倍，上證綜指漲1.3倍。2014年7月后市場(chǎng)最大的變化是，由存量博弈演變?yōu)樵隽抠Y金入市，市場(chǎng)估值也隨之水漲船高。新牛市呈現(xiàn)新速率，散戶多、高換手為牛市上漲加速，杠桿交易、互聯(lián)網(wǎng)拉升市場(chǎng)向上斜率?！芭！痹谀睦铮坑袎?mèng)就有遠(yuǎn)方。海通證券表示，本輪牛市就是反映轉(zhuǎn)型的“中國(guó)夢(mèng)”，正如美國(guó)的1980-90年代、日本的1970-80年代，我國(guó)臺(tái)灣的1980-90年代。轉(zhuǎn)型“中國(guó)夢(mèng)”具備天時(shí)、地利、人和，正在推進(jìn)中。天時(shí)：全球增長(zhǎng)模式重構(gòu)中，依賴互聯(lián)網(wǎng)代表的技術(shù)推動(dòng)，中國(guó)具備天然互聯(lián)網(wǎng)基因，“一帶一路”、亞投行推進(jìn)中國(guó)走出去正由大變強(qiáng)，這是圓夢(mèng)的最好時(shí)代；地利：政策培育新興行業(yè)、助力制造業(yè)升級(jí)，多層次資本市場(chǎng)促進(jìn)融資優(yōu)化，激活大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新好土壤；人和：工程師紅利助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，生活質(zhì)量提升激發(fā)多樣化需求，人力資本創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)無(wú)限?！芭！毕蚝畏剑亢ＭㄗC券認(rèn)為這次泡泡將創(chuàng)記錄。二戰(zhàn)后美國(guó)、日本、臺(tái)灣、香港等牛市，指數(shù)漲幅核心區(qū)域是10-20倍；牛市高點(diǎn)股票市值/GDP的核心區(qū)間150%-200%。目前A股市值/GDP才100%，大類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移疊加互聯(lián)網(wǎng)傳播和杠桿交易，本輪泡泡將創(chuàng)紀(jì)錄，對(duì)比海外，創(chuàng)業(yè)板指代表的主流指數(shù)漲幅應(yīng)在15倍以上。牛市結(jié)束于商業(yè)周期尾聲、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，類似2001年家電飽和、2007年地產(chǎn)銷售高峰。牛市中的波折多源于股市監(jiān)管、宏觀政策、海外金融風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)半年最需關(guān)注第一個(gè)因素變化。

誰(shuí)引潮“?！?？新潮流，新藍(lán)籌。海通證券指出，時(shí)勢(shì)造英雄，牛市中大牛股均來(lái)自當(dāng)時(shí)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，如1996-2001年的家電、2005-2007年的地產(chǎn)。本輪牛市是轉(zhuǎn)型的“中國(guó)夢(mèng)”，符合轉(zhuǎn)型方向的新興成長(zhǎng)是主戰(zhàn)場(chǎng)，是貝塔，集中在創(chuàng)業(yè)板。技術(shù)滲透：互聯(lián)網(wǎng)+。憑借解決行業(yè)痛點(diǎn)和創(chuàng)造升級(jí)兩大優(yōu)勢(shì)，“互聯(lián)網(wǎng)+”快速滲透，除互聯(lián)網(wǎng)與金融、醫(yī)療、教育的深化外，關(guān)注智能汽車、智能家居，及互聯(lián)網(wǎng)向公共服務(wù)領(lǐng)域滲透，如能源、機(jī)場(chǎng)。政策驅(qū)動(dòng)：中國(guó)制造?！爸袊?guó)制造2025”以“智造”為核心，催化傳感器、智能裝備、機(jī)器人等硬件需求爆發(fā)，而中國(guó)走出去也需要軍工配合支持。人口周期：醫(yī)療服務(wù)、健康體育。人口老齡化和代際更替下人的后市場(chǎng)需求發(fā)力，醫(yī)療、健康最為受益。

主板做阿爾法，看好國(guó)企改革、大上海。海通證券表示，牛市都有機(jī)會(huì)，代表轉(zhuǎn)型的新興產(chǎn)業(yè)是長(zhǎng)牛主角，主板是配角，以政策催化的主題方式展現(xiàn)，是阿爾法。國(guó)企改革：“1+N”頂層設(shè)計(jì)方案即將出臺(tái)，將極大推動(dòng)國(guó)企改革進(jìn)度。密切關(guān)注以“國(guó)有資本投資公司”為試點(diǎn)的央企集團(tuán)，地方國(guó)企從殼價(jià)值、資產(chǎn)注入、混合所有制改革三個(gè)角度構(gòu)建組合投資；上海經(jīng)濟(jì)地位舉足輕重，同時(shí)面臨人口老齡化，中等收入陷阱等多重壓力，轉(zhuǎn)型升級(jí)迫在眉睫?？苿?chuàng)中心、迪士尼、國(guó)企改革是上海轉(zhuǎn)型發(fā)展的三大抓手，未來(lái)催化不斷。

■券商推薦投資組合

中信證券認(rèn)為“中國(guó)制造2025”將是下半年影響面最廣的創(chuàng)新主線。特別看好智能制造、綠色制造和高端裝備這三大投資方向。在此基礎(chǔ)上，中信證券偏好有并購(gòu)整合及海外擴(kuò)張經(jīng)驗(yàn)或潛力的公司，并建議投資相應(yīng)的股票組合。

招商證券推薦三條思路：第一，下注穩(wěn)增長(zhǎng)措施的升級(jí)，標(biāo)的金融和周期性行業(yè)，地產(chǎn)、建材、鋼鐵、有色、煤炭、機(jī)械等。第二，將要擁抱新成長(zhǎng)故事的上市公司是一塊洼地，包括食品飲料紡織服裝以及商貿(mào)零售等消費(fèi)行業(yè)。第三，關(guān)注安全墊，包括航空機(jī)場(chǎng)、證券、中藥生產(chǎn)、紡織制造、計(jì)算機(jī)軟件、輸變電設(shè)備、電子設(shè)備、傳媒等。

海通證券四條選股路徑：技術(shù)滲透：互聯(lián)網(wǎng)+，除互聯(lián)網(wǎng)與金融、醫(yī)療、教育的深化外，關(guān)注智能汽車、智能家居及互聯(lián)網(wǎng)向公共服務(wù)領(lǐng)域滲透。政策驅(qū)動(dòng)：中國(guó)制造。催化傳感器、智能裝備、機(jī)器人等。人口周期：醫(yī)療服務(wù)、健康體育。國(guó)企改革：密切關(guān)注以“國(guó)有資本投資公司”為試點(diǎn)的央企集團(tuán)，地方國(guó)企從殼價(jià)值、資產(chǎn)注入、混合所有制改革三個(gè)角度構(gòu)建組合投資。