5月以來(lái)，銅價(jià)逐步自年內(nèi)高點(diǎn)回落，直至6月上旬跌勢(shì)尚未結(jié)束。本輪商品反彈是美元回撤溢出效應(yīng)、中國(guó)扶持經(jīng)濟(jì)措施和原油反彈效應(yīng)疊加的結(jié)果，并非需求大幅回升的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。在季節(jié)性旺季過(guò)后，供應(yīng)壓力正在進(jìn)一步加大，而電網(wǎng)、家電和地產(chǎn)需求前景并不樂(lè)觀，因此銅價(jià)下行是大概率事件。短期，諸多指標(biāo)顯示，美元回歸漲勢(shì)在即，后市銅價(jià)很可能出現(xiàn)一波加速下跌行情。

　　供應(yīng)壓力將逐步加大

　　國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨升水并不高。6月3日，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)銅現(xiàn)貨升水在90—110元/噸，上海有色市場(chǎng)銅現(xiàn)貨升水在40—90元/噸。按照常理，銅現(xiàn)貨升水意味著供需平衡或者供應(yīng)偏緊，那么銅價(jià)應(yīng)該上漲。然而，實(shí)際情況是，銅現(xiàn)貨升水?dāng)U大會(huì)刺激銅供應(yīng)增長(zhǎng)。歷史上出現(xiàn)升水和銅價(jià)同漲的情況，大多數(shù)是因?yàn)榇笠?guī)模減產(chǎn)或者大量出口，但當(dāng)前并不存在這種情況。

　　自4月下旬至今，全球銅庫(kù)存呈現(xiàn)緩慢下降勢(shì)頭，在某種程度上對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生一定的支撐。然而，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球銅顯性庫(kù)存處于高位或者極低水平的情況下，庫(kù)存的溫和減增對(duì)銅價(jià)的影響很小。

　　最重要的是，在4月和5月煉廠檢修之后，6月國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)出加快是大概率事件。一方面，銅精礦進(jìn)口增長(zhǎng)和加工費(fèi)回升，5月進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)由4月的105—110美元/噸升至110—120美元/噸，銅冶煉廠利潤(rùn)回升，產(chǎn)出將加快。另一方面，盡管進(jìn)口廢銅依舊偏緊，但是國(guó)內(nèi)廢銅回收量加大，國(guó)內(nèi)廢銅回收對(duì)進(jìn)口廢銅缺口有彌補(bǔ)作用。此外，精銅和廢銅價(jià)差擴(kuò)大，廢銅對(duì)精銅的替代略有恢復(fù)。

　　需求沒(méi)有亮點(diǎn)

　　從4—5月的下游需求來(lái)看，除了空調(diào)等的季節(jié)性消費(fèi)有所起色之外，電網(wǎng)、汽車、地產(chǎn)和其他基建項(xiàng)目在銅上的消費(fèi)幾乎沒(méi)有太大回升。6—8月，家電等下游消費(fèi)會(huì)逐漸進(jìn)入淡季，因此銅的需求前景不容樂(lè)觀。

　　4月中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)11.33%，冰箱產(chǎn)量由3月的-9%的負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為0.5%的正增長(zhǎng)，洗衣機(jī)產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)2.81%。不過(guò)，1—4月空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)累計(jì)產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)2.02%、-1.7%和6.24%，這暗示盡管家電對(duì)銅的需求整體回升，但力度有限。

　　市場(chǎng)關(guān)注的電網(wǎng)投資不如預(yù)期，1—4月同比降幅超過(guò)8%。電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目開(kāi)工時(shí)間主要集中在下半年，短期電網(wǎng)的銅消費(fèi)大幅回升的可能性并不大，并且，鋁在電網(wǎng)建設(shè)中對(duì)銅的替代消費(fèi)增加。

　　美元回歸漲勢(shì)在即

　　4月以來(lái)，美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多數(shù)弱于預(yù)期，因此，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期明顯降溫。

　　但從近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和國(guó)債市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，不能排除美聯(lián)儲(chǔ)在6月和9月加息的可能，只是加息力度可能較為溫和而已。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的就業(yè)明顯好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)有理由樂(lè)觀。5月美國(guó)私人部門(mén)新增就業(yè)人數(shù)較4月明顯反彈，環(huán)比增加3.6萬(wàn)人。另一方面，美國(guó)5月核心CPI超預(yù)期，為了防止名義工資增長(zhǎng)和勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)失衡，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提高利率。此外，希臘債務(wù)問(wèn)題還在發(fā)酵，不排除避險(xiǎn)因素引發(fā)美元上漲的可能。