2015年以來，中國政府寬貨幣與松信用相結(jié)合，經(jīng)濟出現(xiàn)些許改善。3月中下旬是松信用后的效果觀察期，多空均比較謹慎，銅價在42000—44000元/噸區(qū)間運行的概率比較大。

中國經(jīng)濟放緩趨勢未徹底扭轉(zhuǎn)

國家統(tǒng)計局公布的2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟下行壓力依舊較大，尤其是房地產(chǎn)市場調(diào)整力度升級。1—2月，固定資產(chǎn)投資累計同比增速回落至13.9%，創(chuàng)2001年以來的最低值；工業(yè)增加值累計同比增速回落至6.8%，創(chuàng)2010年以來最低值；房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速回落至11.1%，創(chuàng)2209年5月以來最低值；商品房銷售面積累計同比增速為-16.3%，房屋新開工面積累計同比增速為-17.7%，均連續(xù)14個月負增長。

2014年3月18日以來，中國政府不斷推出不同規(guī)模的穩(wěn)增長措施，緩解了經(jīng)濟下行壓力，但暫未能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟放緩趨勢。

貨幣寬松政策邊際效應遞減

2014年11月21日，央行降息。2015年2月4日，央行全面降準。隨后，2月28日央行降息。而商業(yè)銀行則加大貸款投放力度，1月新增貸款1.47萬億元，2月新增1.02萬億元，同比分別增加11.5%和58.2%。寬貨幣與松信用產(chǎn)生了一定的積極作用：2月官方和匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)均略好于1月，2月基建投資增速也較1月有所提高，CPI同比增幅較1月提升0.6個百分點。預計未來幾個月，央行會繼續(xù)降準和降息，節(jié)奏將視經(jīng)濟形勢而定，但貨幣政策的邊際效應在遞減。

多空都非常謹慎

滬銅全部合約持倉量從1月30日的95.2萬手下滑至3月13日的74.9萬手，空頭主動減倉，價格出現(xiàn)上行。筆者認為，空頭可能擔憂不斷寬松的貨幣政策會引發(fā)經(jīng)濟增速反彈，從而使短期銅需求大幅改善。但是，在銅價反彈至42000元/噸以上后，多頭亦不愿大幅增倉拉高，這可能是因為多頭擔憂貨幣政策未能在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行趨勢，若貿(mào)然大幅增倉，而經(jīng)濟繼續(xù)下行，銅價將大幅回落，那么會出現(xiàn)大幅虧損。最近幾周是央行貨幣政策效果的觀察期，多空都較難大幅增倉，銅價難出趨勢。

結(jié)論

3月中下旬是1月和2月新增貸款大量投放后的效果觀察期，多空雙方都非常謹慎，銅價在42000—44000元/噸區(qū)間波動是大概率事件。