供給端寬松，高庫存壓制

經(jīng)歷了2月的全月反彈行情后，3月的銅價重回下行通道。進入3月，期貨市場又迎來了劇烈的波動。3月1日，央行再度下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率，一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.5%，同時擴大存款利率浮動區(qū)間。此舉是央行放寬流動性以刺激經(jīng)濟的舉措，但是對期銅的提振作用卻顯得非常有限。期銅主力合約沖高后又重回下跌通道。未來銅價走勢仍不樂觀。

美元指數(shù)強勢上漲

美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭較好，3月6日公布的2月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)29.5萬，遠超預(yù)期的23.5萬，失業(yè)率5.5%，為2008年以來最低，2月勞動力參與率62.8%，預(yù)期62.9%。美國就業(yè)市場自去年下半年以來持續(xù)大幅改善，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)受到私人部門快速改善的利好而不斷增加。

目前美國失業(yè)率水平已經(jīng)回落至短期潛在失業(yè)率，接近長期潛在失業(yè)率5.5%。市場關(guān)注的勞動參與率的下降，或由于經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的勞動力退出較多。美國勞動力市場的離職率以及企業(yè)職位的空缺率兩個指標在顯著回升，也反映了美國勞動力市場彈性的增加以及就業(yè)的好轉(zhuǎn)。

就業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)刺激美元指數(shù)在3月9日、10日大幅上漲，11日最高價已經(jīng)突破100點。

三地庫存全線增加

從三大交易所的庫存來看，供給端還是非常寬松。LME銅庫存從2014年10月的14.9萬噸增加到現(xiàn)在的33.1萬噸，增幅達到122.1%，接近歷史峰值的67.8萬噸的50%。上海期貨交易所銅庫存目前達到22.4萬噸，比去年9月時的低位增加了2倍。上期所銅庫存峰值為33萬噸。COMEX銅庫存目前達到2.2萬短噸，回升幅度較小。

綜合來看，三大交易所的銅庫存達到56萬噸左右。

現(xiàn)貨端未有起色

春節(jié)后，現(xiàn)貨貿(mào)易商逐步復(fù)工，并預(yù)期節(jié)后消費有所啟動。長江現(xiàn)貨貼水有所上漲，但是整體水平仍處在貼水狀態(tài)，幅度在50元/噸左右。上海地區(qū)供應(yīng)相對較穩(wěn)定，尚未達升水，而天津地區(qū)補貨買盤將現(xiàn)貨銅升貼水抬高至升水150元/噸。消費啟動較慢的是廣東市場，成交不旺。后市隨著加工企業(yè)逐步復(fù)工，貿(mào)易商庫存逐步加大，貼水幅度將再度擴大。

我們對美元指數(shù)走勢依舊樂觀，支撐因素包括:一是經(jīng)濟基本面，資本支出新周期前半程一般都伴隨著美元的單邊上行(美國周期早于其他市場)；二是貨幣政策以及利差因素；三是資產(chǎn)配置因素。實際上，這些背后反映了美元為主的新一輪貨幣信用體系已經(jīng)顯現(xiàn)。自歐元區(qū)經(jīng)濟步履蹣跚與歐央行逐步寬松以來，歐元的貨幣信用在逐步下降，全球外匯儲備資產(chǎn)中美元配置比例持續(xù)上升。實體經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)固復(fù)蘇使得美聯(lián)儲加息的條件愈加成熟。后市美元沖擊120點的概率較大。這對美元標價的資產(chǎn)產(chǎn)生較大壓力。

國內(nèi)經(jīng)濟不容樂觀，“兩會”上的政府報告已經(jīng)確定了2015年的GDP增長目標，較2014年有所下調(diào)。近期公布的一系列數(shù)據(jù)，如CPI、工業(yè)增加值、房地產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)也都較去年同期有所下降，反映出國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，消費端難有太大起色。目前基本面上并沒有太大改觀，高庫存也對銅價產(chǎn)生一定壓力，后市銅價還將再次尋底。