元盛資產(chǎn)的創(chuàng)始人漢丁先生近期接受了對(duì)沖基金行業(yè)某知名媒體雜志的專訪，作為傳統(tǒng)投資方法的變革者，漢丁先生使用科學(xué)研究方法開創(chuàng)了量化投資系統(tǒng)，并在期貨投資領(lǐng)域取得了巨大的成功。訪談中漢丁袒露了許多創(chuàng)立之初不為所知的歷程，同時(shí)闡述了元盛一直秉承的投資理念——將現(xiàn)代的計(jì)算機(jī)技術(shù)應(yīng)用到投資領(lǐng)域確實(shí)會(huì)產(chǎn)生價(jià)值。讓我們一同分享。

作為元盛資產(chǎn)的創(chuàng)始人，漢丁掌管著世界上最大、最成功的期貨管理基金，早已名利雙收。但他的成功之路并不平坦。漢丁認(rèn)為自己是個(gè)叛逆的人：80年代在劍橋大學(xué)學(xué)習(xí)理論物理時(shí)，他的穿衣風(fēng)格是朋克搖滾式的，還染著粉紅色的頭發(fā)；在投身資產(chǎn)管理界后，從公司制度到投資理念，也和市場(chǎng)“正統(tǒng)”背離：竭力證明計(jì)算機(jī)交易策略將會(huì)極為成功。

今年53歲的漢丁選擇在70年代中期在期貨市場(chǎng)開始了自己的投資生涯，這一領(lǐng)域直至80年代還是投資界的“荒蠻之地”，甚少被專業(yè)投資人涉獵。漢丁最先預(yù)見了計(jì)算機(jī)將在金融投資中大展拳腳——計(jì)算機(jī)在發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)失效并從中賺錢中擁有先天的優(yōu)勢(shì)。在英國(guó)公司W(wǎng)ood-Mackenzie和Sabre基金管理公司短暫工作后，1987年，漢丁與米歇爾埃德蒙、馬提拉克合作成立了期貨基金--AHL。這個(gè)看起來(lái)有些古怪的公司名字來(lái)自于三個(gè)創(chuàng)始人名字的縮寫A:Adam，H:Harding，L:Lueck。

兩年后，他們將51%AHL的股份出讓給了現(xiàn)在的英仕曼集團(tuán)。AHL持續(xù)優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)讓英仕曼集團(tuán)獲利頗豐，對(duì)AHL的收購(gòu)被證明是一場(chǎng)非常成功的交易，然而漢丁卻并不開心。他曾躊躇滿志的想將計(jì)算機(jī)交易策略拓展到期貨之外的市場(chǎng)，這一提議卻沒有得到集團(tuán)董事會(huì)的支持。漢丁在1996年黯然離開一手創(chuàng)立的AHL。

此后的故事大家更熟悉一些，漢丁用200萬(wàn)美金作為啟動(dòng)資金創(chuàng)立了元盛資產(chǎn)，堅(jiān)守他深信的投資理念——數(shù)學(xué)算法和計(jì)算機(jī)交易可以持續(xù)地產(chǎn)生正收益。有了幾年的優(yōu)異收益后，投資者蜂擁而至。如今元盛管理著250億美元的資產(chǎn)，擁有超過(guò)300名雇員，其中包括140名擁有研究生以上學(xué)歷的軟件工程師、數(shù)據(jù)工程師和科研人員。投資業(yè)績(jī)更是奪目：成立17年中旗艦基金只有2年收益為負(fù)，年化收益近15%/年。

雖然比幾乎任何人都更努力地推動(dòng)了期貨管理產(chǎn)品的“陽(yáng)光化”，但漢丁并不太喜歡給他打上“CTA”這個(gè)標(biāo)簽，他更想將公司發(fā)展成為多元化的資產(chǎn)管理公司。公司剛剛在紐約設(shè)立了新的辦公室，預(yù)計(jì)在全球還要再設(shè)立四處。同時(shí)元盛資產(chǎn)也在投資領(lǐng)域中“開疆拓土”：除了進(jìn)行期貨投資的旗艦基金以外，更新增了做多股票的long-only基金。盡管投資領(lǐng)域有所不同，但元盛產(chǎn)品線始終秉承“對(duì)于使用科學(xué)研究方法持續(xù)研發(fā)量化投資模型、并不斷修正優(yōu)化直至完美的堅(jiān)持”。

專訪問答>>>

1、你是如何從期貨市場(chǎng)起步的？

漢?。何覐膭虍厴I(yè)后就在一家英國(guó)券商Wood-Mackenzie的債券部門工作。幾個(gè)月后，美國(guó)之外的第一家期貨交易所--倫敦國(guó)際金融期貨交易所開張。我有幸從此在交易所當(dāng)助手。這就是我在歐洲金融期貨市場(chǎng)的起點(diǎn)。

我在那里整天畫各種圖表。我的那些老板都來(lái)自社會(huì)的上層階級(jí)，但交易員都是些倫敦貧民區(qū)的聰明小子。一個(gè)劍橋大學(xué)物理學(xué)的畢業(yè)生在他們之中顯得十分特別，也很受到歡迎。我當(dāng)時(shí)一邊畫著圖表，一邊想象著當(dāng)交易員需要時(shí)給他們做時(shí)間序列的傅里葉分析。那是一個(gè)相當(dāng)男性化的環(huán)境，女孩子很少。

2、AHL是怎么創(chuàng)立的？

漢?。何医Y(jié)識(shí)了米歇爾埃德蒙和馬提拉克，開始在埃德蒙的家族企業(yè)Brockham--一家主要進(jìn)行原糖經(jīng)紀(jì)的證券部工作。埃德蒙家族用一套交易系統(tǒng)管理特定商品的資金：其中既包括咖啡、糖等輕工業(yè)品，也包括鋁、銅、鋅等原料。這些期貨市場(chǎng)在英國(guó)自古就有。埃德蒙家族在這些市場(chǎng)上也有著多年的交易經(jīng)驗(yàn)。然而，直到80年代早期到中期，埃德蒙才嘗試去優(yōu)化證券部的交易系統(tǒng)，使用計(jì)算機(jī)完成全部交易和估值工作。根據(jù)我以往在倫敦的工作經(jīng)驗(yàn)，我知道埃德蒙和拉克的水準(zhǔn)明顯高于業(yè)界水平——埃德蒙從一開始就堅(jiān)持使用個(gè)人電腦，并獨(dú)自寫下了所有的程序。

我們不僅能用科學(xué)的方法嚴(yán)格測(cè)試了Brockham證券過(guò)往積累的，以及我在期貨交易所產(chǎn)生的那些交易想法，還能向人們展示我們的測(cè)試結(jié)果，用這種獨(dú)具吸引力的方式展示我們精湛的技術(shù)。換句話說(shuō)，我們很擅長(zhǎng)營(yíng)銷。從很早開始，大家就對(duì)我們這種復(fù)雜的算法贊賞有加。這也是我們?cè)?987年創(chuàng)立公司后迅速成功的原因：我們?cè)谀莻€(gè)時(shí)代算得上高科技公司。人們很快便意識(shí)到，我們所從事的事業(yè)新穎而有趣，投入資金供我們管理。

3、為什么要把AHL的股份賣給英仕曼集團(tuán)？

漢丁：我們?cè)?年時(shí)間內(nèi)迅速成長(zhǎng)，雇傭了25名員工，5次變換辦公地址，在80年代末取得了網(wǎng)絡(luò)公司一般的成功。到了第3年，我們發(fā)生了虧損。對(duì)于對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，虧損的后果極其嚴(yán)重。由于虧損巨大，我與埃德蒙的關(guān)系也變得有些緊張。一方面，他承擔(dān)了所有軟件方面的工作，這個(gè)企業(yè)也是他父親一手創(chuàng)辦；另一方面，我尋求變革，不斷嘗試新的領(lǐng)域。因此，我們的關(guān)系開始僵化。當(dāng)英仕曼集團(tuán)找到我們并表示愿意收購(gòu)51%的股份時(shí)，他們也很驚訝，我們居然那么迫切地想要接受條件，放棄控制權(quán)。但是他們可能沒有意識(shí)到的是，當(dāng)時(shí)我跟英仕曼分歧太大，誰(shuí)都沒有控制權(quán)。

4、從什么時(shí)候開始覺得你們的交易系統(tǒng)可以應(yīng)用到其他市場(chǎng)？

漢?。何覀兊墓疽恢痹趬汛?，盈利可觀。這讓我確信，并不在于市場(chǎng)會(huì)持續(xù)產(chǎn)生趨勢(shì)，而是將現(xiàn)代的計(jì)算機(jī)技術(shù)應(yīng)用到投資領(lǐng)域確實(shí)會(huì)產(chǎn)生價(jià)值。于是我對(duì)英仕曼的董事會(huì)提出，希望研究我在倫敦交易所一直從事的量化工作：搭建更快的交易系統(tǒng)，應(yīng)用于股票、宏觀經(jīng)濟(jì)、期權(quán)，還有很多其他東西。董事會(huì)同意了我的提議。我于是組建了一個(gè)龐大的研究團(tuán)隊(duì)，基于我開發(fā)的能有效回測(cè)和運(yùn)行交易系統(tǒng)的軟件，用各種最前沿的技術(shù)研究金融市場(chǎng)。要是當(dāng)時(shí)這些真的實(shí)現(xiàn)了，我們的公司會(huì)比現(xiàn)在更龐大也更成功，因?yàn)槠陂g很多科學(xué)家、數(shù)學(xué)家們確實(shí)在這些領(lǐng)域的研究上成功了。但是事實(shí)并非如此。盡管我們擁有很多資源，很多時(shí)間，但不論是英仕曼集團(tuán)還是AHL，都沒有真正地為市場(chǎng)帶來(lái)其他量化投資的方法。

因?yàn)槌霈F(xiàn)了一些問題。我們?cè)?0年代后期開發(fā)的套利系統(tǒng)，到了1992年匯率機(jī)制崩壞的時(shí)候全部失靈。這讓我在英仕曼的同事面前顏面盡失。AHL和英仕曼的同事們也沒有我那樣的研究熱情。我在英仕曼只有孤軍奮戰(zhàn)，把自己看成救世英雄一樣。他們可能認(rèn)為我很蠢。其實(shí)我也覺得他們不完全是錯(cuò)的。我追求的實(shí)際上特別簡(jiǎn)單，就是用計(jì)算機(jī)在資本市場(chǎng)上去完成一些很有意思的事情。投資本身就充斥著各種數(shù)字，邏輯性很強(qiáng)；如果用計(jì)算機(jī)去處理這些數(shù)字，過(guò)去20年的投資管理實(shí)踐必然能提供一些啟示。這很明顯對(duì)不對(duì)？

但是每個(gè)人都不愿承認(rèn)我剛剛提到的這一點(diǎn)，原因在于“有效市場(chǎng)”這個(gè)理論。這個(gè)理論的缺陷并不在于理論本身；它在評(píng)估中期的期權(quán)方面完全合理。但是這個(gè)適用于評(píng)估中期期權(quán)的理論，在人類歷史中一個(gè)最復(fù)雜的領(lǐng)域，被當(dāng)成了一個(gè)普適的事實(shí)。

5、你認(rèn)為人們接受“有效市場(chǎng)”理論的原因是什么？

漢丁：事實(shí)證明，市場(chǎng)有效、沒有人能打敗市場(chǎng)的理論，即便可以論證，也很難實(shí)現(xiàn)。所有那些嘗試過(guò)并且失敗了的人都會(huì)很自然地認(rèn)為這個(gè)戰(zhàn)勝這個(gè)理論是不可能的。我們能夠不斷擴(kuò)大并盈利的其中一個(gè)原因，就在于我們與市場(chǎng)的主流不同。從某種意義上來(lái)說(shuō)，這對(duì)于投資銀行或者投資管理公司來(lái)說(shuō)并不光彩。你宣揚(yáng)這種異類的想法，就成為了局外人。期貨管理基金在對(duì)沖基金的世界中從來(lái)就默默無(wú)聞，直到2008年才開始名聲鵲起。

6、元盛在早期是什么樣的情況？

漢?。何覀?cè)?997年年初建立了公司，花了一年的時(shí)間將我們的軟件系統(tǒng)改進(jìn)得更為精簡(jiǎn)。連我們自己都很驚訝，當(dāng)我們將系統(tǒng)分解，系統(tǒng)可以比在AHL的時(shí)候簡(jiǎn)單那么多。不過(guò)這還是原有的系統(tǒng)，沒有包括股票、高頻交易等等。我自己也沒有想到，最基本的趨勢(shì)跟蹤系統(tǒng)其實(shí)很容易改造。我們?cè)贏HL的時(shí)候做得相當(dāng)復(fù)雜。后來(lái)我們發(fā)現(xiàn)很多復(fù)雜的東西雖然有用，但是并不必要。于是1997年，我離開AHL不到一年，我們就開始發(fā)行了自己的期貨基金。我們的起步并不快。我們募集到1000萬(wàn)美元花了一年多的時(shí)間。那一年（1998年）我們的收益超過(guò)了50%，開始吸引投資者的注意。事實(shí)上，我感到有些失望。我本以為有了英仕曼的經(jīng)歷，我能成為一個(gè)潛力新星。但吸引投資比我想象的要困難得多。

為什么這么困難呢？后來(lái)我我覺得一部分是因?yàn)槲业男膽B(tài)。我當(dāng)時(shí)過(guò)得相當(dāng)痛苦。我是一個(gè)單身父親，很多事情都讓位于照顧孩子——當(dāng)然這是應(yīng)該的。同時(shí)我已有了足夠多的錢，沒有必要再去為錢而做什么。你可能也知道，相比美國(guó)人，英國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)在財(cái)富對(duì)于一個(gè)人的重要性上更為模棱兩可。

元盛創(chuàng)設(shè)初期，運(yùn)營(yíng)能力的形成和人員組建的過(guò)程都比較慢。以現(xiàn)在的眼光看來(lái)，這未嘗不是一件好事：如果發(fā)展得太快，可能在很早期就犯下無(wú)法修正的錯(cuò)誤。慢下來(lái)的好處是能為將來(lái)構(gòu)建一個(gè)更強(qiáng)大的平臺(tái)。但放在當(dāng)時(shí)，我確實(shí)很焦慮、沮喪，非常痛苦。我明確知道應(yīng)該做哪些才能建立優(yōu)秀的投資系統(tǒng)，但卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槿狈Y源，在離開AHL后一時(shí)間我還沒有獲得市場(chǎng)的認(rèn)同。

我確實(shí)在過(guò)去25年的投資生涯中取得了非常高的回報(bào)。收益率是衡量投資本質(zhì)好壞的一個(gè)指標(biāo)，而我的收益率很高。一種解釋是我足夠聰明，當(dāng)然，這種說(shuō)法我很喜歡。但是另一種解釋是我從事了一個(gè)正確的行業(yè)。想象一下，如果當(dāng)時(shí)我加入電子元器件分銷行業(yè)，很有可能收益率只有2%。巴菲特說(shuō)，“在一個(gè)差勁的領(lǐng)域做一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理，不如在一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)域做一名差勁的基金經(jīng)理?！蔽蚁?，在過(guò)去25年里我一直是一個(gè)偉大領(lǐng)域中一名普通的基金經(jīng)理。