上周六，央行突然宣布降息。雖然市場預(yù)期近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，央行加息屬于大概率事件，但是沒等兩會(huì)結(jié)束，央行就祭出降息政策仍然令人稍感意外。目前來看，一方面，央行降息拉低融資成本，利率水平下降，支撐期債上行，另一方面，兩會(huì)期間，市場對于政策的預(yù)期加強(qiáng)，短期對于避險(xiǎn)的需求下降，期債又面臨回調(diào)壓力。

央行再次降息，市場利率下降。2月28日，中國人民銀行決定，自2015年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。此次降息是繼去年11月下旬央行時(shí)隔兩年首度降息后，在三個(gè)月內(nèi)第二度降息。

近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂觀，去年12月上千億元外匯占款的下降，顯示外資開始流出中國。1月PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）報(bào)收于51.4，為2013年3月以來的新低。1月CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）僅為0.8%，為2009年8月以來的新低，顯示出國內(nèi)通縮的風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，市場認(rèn)為為了保底增速，央行將會(huì)推出相關(guān)政策刺激經(jīng)濟(jì)。不過，央行為何超出市場預(yù)期提前降息呢？

為了對沖春節(jié)前流動(dòng)性短缺的局面，央行通常會(huì)在節(jié)前釋放流動(dòng)性，在節(jié)后通過公開市場操作回收流動(dòng)性。今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速壓力不同往年，央行在春節(jié)前期（2月10—12日）進(jìn)行了總額達(dá)2400億元的逆回購，期限為14天和21天不等。近期央行逆回購的量不僅小，期限也較前期更短（350億元和380億元，期限分別為7天和14天）。因此隨著逆回購的回收，市場的流動(dòng)性呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。這對于本就疲弱的經(jīng)濟(jì)無異于雪上加霜。在不進(jìn)一步公開市場業(yè)務(wù)的前提下，降息也就成了大勢所趨。此外，在兩會(huì)之前，降息也向市場傳達(dá)了良好的心理暗示，即國內(nèi)保增長的意愿非常強(qiáng)烈。

我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下滑的大背景下，寬松的貨幣政策將會(huì)成為常態(tài)。在利率水平不斷下滑的前提下，國債仍將延續(xù)牛市格局。

兩會(huì)政策預(yù)期提振，市場強(qiáng)勢為主。十二屆全國人大三次會(huì)議于今天（3月5日）開幕。通常情況下，會(huì)議會(huì)出臺(tái)一系列的改革措施或者發(fā)展方案，會(huì)議的內(nèi)容不但對具體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展措施進(jìn)行規(guī)劃，也能顯示出未來國家改革和發(fā)展的方向，從而向市場傳達(dá)出一系列信息。

我們認(rèn)為，在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的大背景下，政府更傾向于在改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展兩者之間尋找平衡點(diǎn)。因此我們認(rèn)為，會(huì)議將會(huì)出臺(tái)一系列刺激經(jīng)濟(jì)的措施，短期內(nèi)市場氛圍有望向好，對于國債的保值需求將會(huì)下降。短期來看，國債短期內(nèi)回調(diào)的概率較大。

綜上所述，我們認(rèn)為由于利率水平不斷下降，國債的上漲基礎(chǔ)仍然沒有改變。隨著兩會(huì)的召開，市場對政策預(yù)期加強(qiáng)，短期內(nèi)避險(xiǎn)需求下降，期債面臨回調(diào)壓力。