春節(jié)長假期間，LME銅價維持整理態(tài)勢。中國房地產市場調整尚未結束，美聯(lián)儲加息預期一直存在，全球銅供應依舊寬松，銅價反彈難改下行趨勢，預計最高反彈位置在44000元/噸左右，之后將繼續(xù)下行。

利多因素僅支撐階段性上行

2月以來，銅價出現(xiàn)8%左右的反彈。究其原因，一是美聯(lián)儲對加息保持耐心，使得加息預期對銅價的壓制作用減弱；二是中國央行全面降準，投資者預期未來幾個月將繼續(xù)降息或降準；三是俄羅斯、德國、法國與烏克蘭達成明斯克協(xié)議，一定程度緩解了市場緊張情緒，提升了投資者的風險偏好；四是人民幣貶值告一段落，國內銅貿易商對融資銅庫存流出的擔憂略有緩解。但這些因素都是短期因素，不能改變長期銅供應寬松的格局。

銅需求增速將繼續(xù)回落

2014年10月以來，美國制造業(yè)復蘇力度領先其他主要經濟體，房地產市場復蘇力度顯著加強，消費者信心指數(shù)創(chuàng)出階段性新高，失業(yè)率回落至6%以下。雖然2009年以來美國經濟復蘇主要得益于閑置資源的重新利用，具有一定的脆弱性，但美國依舊是全球經濟復蘇勢頭最猛的經濟體。因此，美聯(lián)儲加息預期將持續(xù)存在。

1月中國70個大中城市房價、商品房銷售面積增速等數(shù)據(jù)顯示，中國房地產市場調整遠未結束，因而銅實體經濟需求將受到抑制。為了防止經濟過快回落，中國央行啟動了降息與全面降準，人民幣貶值預期加強，外匯占款連續(xù)負增長，這將對融資銅的需求產生持續(xù)的抑制作用。

銅供應相對充足

根據(jù)國際銅業(yè)研究小組數(shù)據(jù)，未來3年精銅供應增速將在5%—7%，遠超全球經濟增速。全球銅供應相對寬松的格局將延續(xù)數(shù)年。截至2月24日，LME銅庫存已經從2014年10月初的15萬噸攀升至29萬噸，上期所銅庫存也從階段性低點7.3萬噸攀升至15.4萬噸，這顯示出銅供應略微過剩，企業(yè)賣出保值需求增加。

小結

支持銅價2月以來反彈的因素主要是短期因素，支撐作用有限。美聯(lián)儲加息預期、人民幣貶值預期和中國經濟增速緩慢回落共同決定了銅價的中長期下行趨勢。預計銅價反彈的極限位置在44000元/噸一線，反彈結束后，銅價將繼續(xù)走低，有可能觸及35000元/噸一線。在策略上，投資者可待反彈乏力后輕倉做空，生廠商和貿易商可以考慮逢高賣出保值。