在前期連續(xù)下挫多個(gè)振蕩平臺(tái)之后，白銀上周五晚間意外走強(qiáng)，一舉反彈至逼近17.5美元/盎司的位置。我們認(rèn)為此番反彈更多來(lái)自于對(duì)黃金的跟漲，黃金在1220美元/盎司點(diǎn)位獲得了一定的技術(shù)性反彈動(dòng)力，而非來(lái)自基本面的因素驅(qū)動(dòng)上行。本周一日間滬銀的走勢(shì)幾近橫盤，未能在上周五反彈的基礎(chǔ)上進(jìn)一步走高，也顯示出內(nèi)生上漲動(dòng)力的不足。我們認(rèn)為，從現(xiàn)階段白銀的貨幣屬性及商品屬性來(lái)看，均難以形成趨勢(shì)性的利多。

從白銀的貨幣屬性來(lái)看，不管是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的升溫，還是避險(xiǎn)需求的消退，都不利白銀進(jìn)一步上漲。首先，自1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)此前對(duì)一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能下滑，以及勞動(dòng)力市場(chǎng)遭遇傳統(tǒng)淡季的擔(dān)憂大大緩解。而最新公布的去年12月JOLTS職位空缺數(shù)也表現(xiàn)積極，創(chuàng)下2001年以來(lái)新高，且自主離職率保持高位，這說(shuō)明美國(guó)居民對(duì)就業(yè)的信心持續(xù)增強(qiáng)。JOLTS職位空缺數(shù)，也是美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫相當(dāng)看重的就業(yè)市場(chǎng)指標(biāo)之一，對(duì)其后期的貨幣決策具有指導(dǎo)意義。此外，1月美國(guó)每小時(shí)工資增長(zhǎng)的走強(qiáng)，也表明美國(guó)就業(yè)的全面復(fù)蘇已在形成對(duì)薪資增長(zhǎng)的良性傳導(dǎo)，這意味著美國(guó)消費(fèi)與通脹的整體前景轉(zhuǎn)向樂觀。

也正是基于就業(yè)形勢(shì)的一片大好，近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期重新得到提振。 目前美聯(lián)儲(chǔ)官員們的措辭明顯較此前更偏鷹派，甚至有原本是鴿派的官員亦轉(zhuǎn)變口風(fēng)，認(rèn)為伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好，美聯(lián)儲(chǔ)在逼近加息時(shí)點(diǎn)。我們認(rèn)為，這是過去一周貴金屬價(jià)格重心不斷下移的重要原因。

而對(duì)于此前熱炒的風(fēng)險(xiǎn)事件，伴隨希臘債務(wù)雙方態(tài)度的緩和，烏克蘭2.0版?；饏f(xié)議的簽訂，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒已顯著回落。從近期希臘與歐盟、歐央行及德國(guó)之間多次的談判來(lái)看，雙方的態(tài)度已有明顯妥協(xié)的跡象。上周，歐央行上調(diào)對(duì)希臘的緊急流動(dòng)性規(guī)模至650億歐元，德國(guó)亦表態(tài)不再堅(jiān)持要求希臘滿足當(dāng)前救助項(xiàng)目中的每項(xiàng)條款，而希臘當(dāng)局近期也重申進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革的承諾，并準(zhǔn)備履行部分預(yù)算盈余的要求。本月底希臘當(dāng)前救助項(xiàng)目將到期，而本月中旬也是其尋求延長(zhǎng)現(xiàn)有救助的最后期限。我們預(yù)計(jì)，從歐元區(qū)的整體利益考量，只要希臘和德國(guó)都做出一定的讓步，這場(chǎng)“退歐”風(fēng)波將很快告一段落。與此同時(shí)，烏克蘭2.0版?；饏f(xié)議簽訂，短時(shí)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所回升。

從白銀現(xiàn)貨供需面的角度來(lái)看，臨近春節(jié)放假，白銀下游廠家多已結(jié)束節(jié)前采購(gòu)，消費(fèi)端快速萎縮。盡管河南等地有多個(gè)鉛冶煉廠減產(chǎn)及檢修，導(dǎo)致鉛陽(yáng)極泥供應(yīng)不足，銀錠產(chǎn)量有所下滑，但由于消費(fèi)也開始回落，整體現(xiàn)貨庫(kù)存保持上升，現(xiàn)貨貼水亦維持在較高位置。

此外，從傳統(tǒng)春節(jié)需求來(lái)看，由于金銀飾品的前期原料采購(gòu)早已完成，加之現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)通縮壓力較重，“中國(guó)大媽”買金意愿不足，更遑論白銀，這也使得白銀的商品屬性難以形成利多。

綜合來(lái)看，美國(guó)數(shù)據(jù)越好，市場(chǎng)就會(huì)越加注美聯(lián)儲(chǔ)加息提前，這是始終制約白銀趨勢(shì)性上漲的關(guān)鍵。當(dāng)然，后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞仍會(huì)不斷左右美聯(lián)儲(chǔ)的最終決策，而即便是目前市場(chǎng)公認(rèn)的6月加息時(shí)點(diǎn)，距今仍有段時(shí)日，市場(chǎng)還需要后期美國(guó)數(shù)據(jù)的不斷走強(qiáng)來(lái)持續(xù)強(qiáng)化加息預(yù)期。因此短期的下打空間其實(shí)不大，但上漲亦缺乏強(qiáng)勁動(dòng)力，預(yù)計(jì)短期振蕩格局難破。