消費(fèi)旺季與庫存低位共振

受原油大幅下挫影響，化工品價(jià)格自去年7月以來出現(xiàn)了斷崖式下跌，在短短半年的時(shí)間內(nèi)，PTA指數(shù)由最高7384元/噸下跌到最低4498元/噸，下跌2886元/噸，跌幅達(dá)39.08%。進(jìn)入2015年，原油期貨價(jià)格止跌企穩(wěn)，PTA受此影響呈現(xiàn)低位振蕩走勢。后期來看，隨著消費(fèi)旺季來臨，PTA有望出現(xiàn)一波反彈。

原油振蕩為主

由于頁巖油革命造成原油供給大幅增加，原油供需結(jié)構(gòu)失衡，加之美元指數(shù)大幅上漲，原油價(jià)格大幅下挫，化工品在成本塌陷的作用下跟跌下挫。原油大跌使得化纖行業(yè)的主要矛盾由產(chǎn)能過剩引起的供需失衡轉(zhuǎn)為由原油下跌造成的成本塌陷，這意味原油漲跌成為決定PTA價(jià)格的主要因素。

由于OPEC堅(jiān)決不減產(chǎn)，原油供需矛盾得不到解決，原油大跌使得大多數(shù)產(chǎn)油國入不敷出，受此影響，美國在產(chǎn)鉆井?dāng)?shù)大幅減少。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，2月2日當(dāng)周美國在產(chǎn)油井?dāng)?shù)量為1140個(gè)，較上周下降83個(gè)，為2011年12月以來最低數(shù)量。原油在產(chǎn)鉆井?dāng)?shù)量下降，說明OPEC降低油價(jià)逼迫競爭對手退出的策略初見成效，原油產(chǎn)量有望下降。

但是，EIA（美國能源部信息署）公布的庫存數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日，美國原油商業(yè)庫存為41792.8萬桶，較上周上升486.8萬桶，增長1.18%；美國汽油商業(yè)庫存為24264.7萬桶，較上周上升197.7萬桶，增長0.82%；美國精煉油商業(yè)庫存為13122.3萬桶，較上周下降325.2萬桶，減少2.42%。商業(yè)原油庫存已經(jīng)連續(xù)5周上漲，較2014年底上升3247.3萬桶，增長達(dá)到8.42%。這說明雖然美國在產(chǎn)油井?dāng)?shù)下降，但是供給下降對于原油供需矛盾的緩解短期難以見到成效。

雖然美國在產(chǎn)鉆井?dāng)?shù)量下降，但是受制于連創(chuàng)新高的庫存，原油短期呈現(xiàn)振蕩走勢的概率較大，原油下跌引起的PTA成本塌陷可能告一段落。

下游消費(fèi)回暖

PTA的主要用途是和MEG合成聚酯，75%的終端消費(fèi)用來生產(chǎn)服裝。夏裝和冬裝上市主要集中在5月和11月，織造企業(yè)大致要提前一個(gè)半月備貨化纖布料，而下游聚酯企業(yè)則要再提前1個(gè)月左右備貨PTA，因此PTA消費(fèi)旺季大致提前服裝消費(fèi)2—3個(gè)月左右。通常情況下，春節(jié)之前，聚酯企業(yè)開始為節(jié)后的消費(fèi)旺季備貨，PTA2—3月往往易漲難跌。

此外，目前聚酯企業(yè)PTA庫存和下游長絲庫存處于低位。截至2月6日，PTA企業(yè)平均庫存為4.5天，較2014年年底下降1.5天，下降27.27%；聚酯企業(yè)PTA平均庫存為4.5天，較2014年年底下降1天，降幅為18.18%。截至2月6日，滌綸長絲POY平均庫存為6.5天，較2014年年底下降0.5天，下降7.14%；滌綸長絲DTY平均庫存為13天，較2014年年底下降2.5天，下降16.13%；滌綸長絲FDY平均庫存為7.5天，較2014年年底下降9天，下降54.55%。由于PTA消費(fèi)旺季和下游庫存低位重疊，在這兩個(gè)因素的共振下，需求對于PTA的價(jià)格會產(chǎn)生階段性的推動作用。

綜上所述，我們認(rèn)為在產(chǎn)油油井?dāng)?shù)下降和原油商業(yè)庫存高企的共同作用下，原油短期在50美元/桶附近振蕩的概率較大，PTA成本繼續(xù)塌陷的可能較低。其次，目前下游聚酯企業(yè)庫存處于低位，考慮到3月聚酯企業(yè)將會大面積備貨，需求端回暖有望短期推動PTA反彈，反彈的第一目標(biāo)位為5000元/噸，時(shí)間周期為一個(gè)半月。