去年四季度以來(lái)，黑色系品種從前期波瀾壯闊的下跌行情演變成橫盤震蕩。市場(chǎng)在透支了政策利多預(yù)期而沒(méi)有出現(xiàn)像樣的反彈后，鋼廠和貿(mào)易商普遍對(duì)開(kāi)春后的需求更為悲觀，冬儲(chǔ)再次落空，資金依舊緊張，鋼廠采取“隨買隨用”的策略。我們認(rèn)為后市焦煤將一直維持供過(guò)于求的格局，加上鐵礦石面臨更大的供給壓力，將傳導(dǎo)至整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈，焦煤價(jià)格中期不容樂(lè)觀。

鋼市來(lái)看，近期鋼材現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌，鋼廠和貿(mào)易商紛紛降價(jià)出貨，沙鋼更是大幅下調(diào)了螺紋鋼出廠價(jià)格120元/噸，市場(chǎng)彌漫了對(duì)后市供需矛盾還將激化的擔(dān)憂情緒。而庫(kù)存方面，鋼貿(mào)商繼續(xù)去庫(kù)存，社會(huì)庫(kù)存向鋼廠庫(kù)存轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)未變。截至1月上旬，重點(diǎn)鋼企鋼材庫(kù)存量比去年同期上升12%，到達(dá)了1363萬(wàn)噸的高位，比1000萬(wàn)噸的正常庫(kù)存高出30%多。社會(huì)庫(kù)存也開(kāi)始進(jìn)入季節(jié)性反彈周期。雖然終端需求低迷，但隨著上游成本坍塌，鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)較為可觀。截至1月16日，全國(guó)高爐開(kāi)工率為94%，唐山地區(qū)也恢復(fù)至90%的高位，全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量持續(xù)維持在210萬(wàn)噸以上的高位。我們認(rèn)為作為產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的行業(yè)，大規(guī)模盈利的局面不可延續(xù)，后市如果沒(méi)有大量的新增需求消化，鋼價(jià)難免面臨較大的下行壓力。一旦鋼材虧損達(dá)到鋼企的生產(chǎn)成本，屆時(shí)將出現(xiàn)較大規(guī)模的停產(chǎn)、檢修，會(huì)對(duì)上游原材料的需求形成較大的打擊。

從焦煤本身的供需格局來(lái)看，2014年焦煤的供應(yīng)量增加不多，國(guó)內(nèi)增加1500萬(wàn)噸，進(jìn)口減少了1200萬(wàn)噸。我們認(rèn)為這種少量增加的供應(yīng)局面還將維持，目前焦煤上下游企業(yè)的庫(kù)存都很高，需求情況即便在粗鋼產(chǎn)量高企的背景下，依舊不景氣，主要是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈出于對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期一直秉持去庫(kù)存的原則。焦化企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況惡化，加上近期甲醇為首的焦化副產(chǎn)品價(jià)格大幅回落，焦化企業(yè)虧損面擴(kuò)大至50%。從焦炭去年前11個(gè)月的累計(jì)產(chǎn)量來(lái)看，同比下降了0.4%，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和環(huán)保壓力持續(xù)增大，焦炭產(chǎn)量同比增速將繼續(xù)回落。焦炭行業(yè)目前供應(yīng)過(guò)剩的情況較為嚴(yán)重，6.4萬(wàn)噸的供應(yīng)面對(duì)的是4.7萬(wàn)噸的需求，雖然未能持續(xù)扭轉(zhuǎn)虧損，但開(kāi)工率卻保持在85%以上。未來(lái)鋼企對(duì)原材料需求釋放更大規(guī)模的空間有限，我們認(rèn)為焦化廠對(duì)焦煤的需求處于穩(wěn)中下行的趨勢(shì)。

而作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈的下游房地產(chǎn)行業(yè)無(wú)疑是需求端影響最大的因素。房地產(chǎn)行業(yè)的好壞直接影響到黑色系的價(jià)格走向。我們對(duì)宏觀和地產(chǎn)的看法還是比較謹(jǐn)慎。從近期公布疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)15.37%，增速連續(xù)6個(gè)月下滑，創(chuàng)出近2013年以來(lái)的新低。其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速繼續(xù)回落，較去年同期回落了9.3個(gè)百分點(diǎn)至10.5%。而受到財(cái)政支出的制約，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)公共部門投資增速將繼續(xù)放緩。這兩方面對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的焦煤價(jià)格同樣受到制約。

因此，結(jié)合宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，未來(lái)焦煤市場(chǎng)低位下行是大概率事件。