降息等利好進一步刺激市場做多動能

周二焦炭遠月1505合約和1509合約盤中大幅下跌，部分市場觀點認為，焦炭將下破1000元/噸重要支撐線。但筆者認為，行業(yè)政策支撐焦煤價格，焦炭去庫存已經(jīng)結(jié)束，下游補庫意愿回升，鋼廠利潤持續(xù)恢復(fù)，焦炭底部支撐堅實。

煉焦煤價格底部顯現(xiàn)

焦煤1501合約自7月以來維持750—800元/噸區(qū)間振蕩。在此期間，黑色產(chǎn)業(yè)鏈其他品種，螺紋鋼從3000元/噸下跌至2600元/噸，鐵礦石從700元/噸跌至500元/噸，跌幅均超過15%，焦煤相比于螺紋鋼、鐵礦石抗跌明顯。

筆者認為，焦煤盤面抗跌背后是產(chǎn)業(yè)邏輯出現(xiàn)了變化，煤炭行業(yè)的政策變化直接托住了焦煤的底部區(qū)間。自今年7月以來，國家連續(xù)下發(fā)了《關(guān)于遏制煤礦超能力生產(chǎn)規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)行為的通知》、《關(guān)于進一步做好煤礦生產(chǎn)能力登記公告工作的通知》、《關(guān)于開展在建煤礦項目有關(guān)情況調(diào)查摸底的通知》等一系列的文件，煤礦限產(chǎn)壓力增大。根據(jù)國家公布的核定產(chǎn)能，當前13個省產(chǎn)能142887萬噸。以2013年產(chǎn)量計算，全年超產(chǎn)19%。如果要完成限產(chǎn)計劃，產(chǎn)量縮減將達到20%。市場前期對于限產(chǎn)的執(zhí)行力度存有質(zhì)疑，但從實際產(chǎn)量看，主要產(chǎn)煤區(qū)的減產(chǎn)執(zhí)行較好，減產(chǎn)力度超過市場原有預(yù)期。9月內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量7368萬噸，同比減少14.30%，其中國有重點礦產(chǎn)量5588萬噸，同比下滑14.48%，今年以來首現(xiàn)負增長。9、10月，河南原煤產(chǎn)量分別為1025萬噸和1027萬噸，創(chuàng)下多年來月度產(chǎn)量新低。國內(nèi)煉焦煤礦減產(chǎn)，供給端收縮明顯。從焦煤現(xiàn)貨市場來看，9月至今，山西等地煉焦煤報價已經(jīng)上漲20—30元/噸，扭轉(zhuǎn)前期下跌勢頭。

進口方面，中澳雙方簽署自貿(mào)協(xié)定，根據(jù)雙方達成的意見，煉焦煤的關(guān)稅將取消，預(yù)計降低澳洲焦煤進口成本20—30元/噸。筆者認為此次關(guān)稅取消對于現(xiàn)貨市場影響不大，這是由于關(guān)稅的恢復(fù)時間不超過一個季度，在今年9月份之前的數(shù)年里，澳洲煉焦煤進口本就不需要繳納進口關(guān)稅。加之今年進口量較去年同期下滑近16%，進口煉焦煤稅率的調(diào)整對于國內(nèi)市場沖擊進一步弱化。

鋼廠補庫意愿回升

近年以來，焦炭價格持續(xù)下滑，焦化廠、鋼廠囤貨待漲意愿較弱，均采取低庫存管理模式。然而，伴隨著鋼廠利潤的恢復(fù)，下游企業(yè)對于焦炭的補庫意愿正在回升。從鋼廠焦炭可用庫存來看，華北鋼廠當前焦炭可用11.6天，從9月26日開始庫存恢復(fù)已接近7周。華東鋼廠焦炭庫存從前期的13.9天恢復(fù)到當前的15.3天。鋼廠補庫意愿上升更直接的反映于天津港(600717,股吧)的焦炭庫存下降。華東地區(qū)鋼廠焦炭采購主要在天津港。天津港焦炭庫存自10月底下破200萬噸后，連續(xù)3周下滑，最新一期庫存已經(jīng)下降至172萬噸。APEC會議期間，唐山地區(qū)鋼廠收到減產(chǎn)通知，減少了焦炭的消耗。但會議結(jié)束之后，鋼廠采購正在恢復(fù)，對焦炭的采購量上升。焦炭主要消化區(qū)域華北、山東等地焦化廠銷售順暢，焦炭現(xiàn)貨價格已經(jīng)企穩(wěn)。

鋼廠減產(chǎn)概率較低

前期市場部分觀點認為，隨著冬季的來臨，北方面臨鋼材需求下滑，鋼廠庫存積壓等風險，將直接導致鋼材價格下跌，鋼廠不得不降低產(chǎn)量，進而擠壓焦炭需求。但從筆者實地調(diào)研來看，當前鋼廠利潤依然維持在較高的水平，螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)利潤為150元/噸，板材生產(chǎn)企業(yè)利潤為200—300元/噸，并未出現(xiàn)下滑跡象。

從庫存來看，具有指標意義的上海地區(qū)螺紋鋼社會庫存14.44萬噸，同比降幅為39.38%，貿(mào)易商已無庫存可去。鋼廠方面，華東、華北主要鋼廠走貨情況良好，部分鋼材甚至出現(xiàn)缺規(guī)格現(xiàn)象。今年農(nóng)歷春節(jié)較晚，工地開工延長，進一步支撐了冬季鋼材的需求。根據(jù)調(diào)研反饋，鋼廠在高利潤下，原有的檢修計劃也在延遲，更不可能出現(xiàn)限產(chǎn)，因此對于焦炭的需求將持續(xù)。

綜上，筆者認為焦炭底部支撐堅實，宏觀降息等利好也將進一步刺激做多動能，建議逐步建立焦炭多頭頭寸。