在供應(yīng)注定過剩的情況下，市場(chǎng)可能重演原油暴跌

回顧原油市場(chǎng)的歷史，上世紀(jì)80年代，北海油田大規(guī)模開發(fā)，也曾引發(fā)油價(jià)的大幅下挫。歐洲和北美都是全球的消費(fèi)中心，30多年前北海供應(yīng)增加和現(xiàn)在北美頁(yè)巖油爆發(fā)，都產(chǎn)生擠出效應(yīng)，減少對(duì)邊際供應(yīng)量的需求，這些邊際國(guó)家就需要去搶占新的市場(chǎng)份額，而原油的貿(mào)易路徑都較為穩(wěn)定，新加入者必須用低價(jià)換來份額，這是這兩輪油價(jià)下跌的根本邏輯。

經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)

上世紀(jì)80年代是世界經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)的10年。在50、60年代，世界經(jīng)濟(jì)的年平均增長(zhǎng)率在5%以上，70年代降到4%左右，80年代則在3%以下。但是，各類國(guó)家在80年代取得的經(jīng)濟(jì)實(shí)績(jī)卻有著很大的差異。西方工業(yè)國(guó)家在熬過了80年代初期急劇的經(jīng)濟(jì)衰退以后，從1983年到1989年，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)7年的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

現(xiàn)階段，自2008年金融危機(jī)以來全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，但是復(fù)蘇之路并不平坦。歐洲經(jīng)濟(jì)有重陷衰退的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)?shù)赝ㄘ浘o縮的預(yù)期已經(jīng)慢慢抬頭，失業(yè)率居高不下，銀行沒有借貸意欲。日本的領(lǐng)先指標(biāo)均顯示該國(guó)經(jīng)濟(jì)有再陷衰退的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在動(dòng)力也明顯不足，GDP增速也回落至7%附近。

歷史和現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀十分類似，全球的經(jīng)濟(jì)增速均在3%左右，這意味著原油需求的增長(zhǎng)動(dòng)力并不十分強(qiáng)勁。

地緣政治

1980年前后，世界爆發(fā)了第二次石油危機(jī)。1978年，伊朗社會(huì)和經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。從1978年年底至1979年3月初，伊朗停止輸出石油60天，使石油市場(chǎng)每天短缺石油500萬桶，約占世界總消費(fèi)量的1/10，造成油價(jià)大幅波動(dòng)。世界石油市場(chǎng)原油供應(yīng)的突然減少，引起了搶購(gòu)原油的風(fēng)潮，油價(jià)急劇上升。這一潮頭剛要過去，1980年9月20日伊拉克空軍轟炸伊朗，兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。兩國(guó)石油生產(chǎn)完全停止，全球市場(chǎng)上每天都有560萬桶的缺口，打破了當(dāng)時(shí)全球原油市場(chǎng)上供求關(guān)系的脆弱平衡。

供應(yīng)再度緊張，引起油價(jià)上揚(yáng)。在此期間，歐佩克內(nèi)部發(fā)生分裂，多數(shù)成員國(guó)主張隨行就市，提高油價(jià)，沙特阿拉伯則主張凍結(jié)油價(jià)，甚至單獨(dú)大幅度增加產(chǎn)量來壓價(jià)。結(jié)果歐佩克失去市場(chǎng)調(diào)控能力。各主要出口國(guó)輪番提高官價(jià)，火上澆油。這一席卷全球的第二次石油危機(jī)，引發(fā)并加重了又一次世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

就在1980年9月兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)，所有涉及原油的實(shí)體都開始囤積實(shí)貨，包括石油公司、消費(fèi)國(guó)政府等，推升原油庫(kù)存達(dá)到歷史高位。石油庫(kù)存從正常的水平，即維持30—50天的消費(fèi)，增加到180天，換句話說，是必要水平的5—6倍。這甚至超過了陸地上的實(shí)體原油庫(kù)存能力。在主要關(guān)口，停泊的超級(jí)油輪用作浮動(dòng)的倉(cāng)庫(kù)。油價(jià)在1979年開始暴漲，從每桶13美元猛增至1980年年底的41美元。

回到現(xiàn)在，此波油價(jià)下跌前，全球原油市場(chǎng)也并不平靜。從2012年年中開始，歐美開始對(duì)伊朗進(jìn)行制裁，全球減少了100余萬桶/日的供應(yīng)量。2013年歐佩克組織中有以下供應(yīng)中斷及潛在供應(yīng)中斷事件：

8月中旬埃及的動(dòng)亂事件，因國(guó)內(nèi)有輸油管道和蘇伊士運(yùn)河通過，曾短暫推升油價(jià)，但并未發(fā)生實(shí)際的供應(yīng)中斷。9月下旬?dāng)⒗麃嗛_始暴亂，因當(dāng)權(quán)者使用化學(xué)武器，歐美國(guó)家一度揚(yáng)言要出兵敘利亞，最后以俄羅斯的調(diào)解和敘利亞交出化武完成和解。敘利亞日產(chǎn)原油僅30萬桶，但是其鄰國(guó)皆是產(chǎn)油大國(guó)，這是敘利亞事件緊張的原因所在。敘利亞暴亂也曾在情緒上支撐了油價(jià)，但也沒有發(fā)生實(shí)際的供應(yīng)中斷。

利比亞國(guó)內(nèi)罷工導(dǎo)致的產(chǎn)量大幅下滑。從2013年7月開始一直到該年底，利比亞的原油產(chǎn)量從140萬桶/日陸續(xù)下降到100萬桶/日，再到2014年的僅15萬桶/日。

2014年國(guó)際油市依舊較為動(dòng)蕩。代表性的事件是俄羅斯和烏克蘭的危機(jī)，歐美因此宣布制裁俄羅斯，但制裁和地區(qū)沖突均未影響到實(shí)際供應(yīng)。其次曾助推Brent飆升至115美元/桶的是伊拉克國(guó)內(nèi)暴亂。

能源結(jié)構(gòu)

早在上世紀(jì)80年代，全球一次能源的消耗中，原油已經(jīng)占據(jù)了較大比重，全球日均消費(fèi)原油6000萬桶左右。主要的生產(chǎn)國(guó)有歐佩克中的沙特、科威特、伊拉克，非歐佩克國(guó)家中主要有美國(guó)、中國(guó)、俄羅斯等。

其中值得一提的是，當(dāng)時(shí)美國(guó)的原油產(chǎn)量與沙特相當(dāng)，都是在1000萬桶/日的量級(jí)。非歐佩克國(guó)家中，挪威和英國(guó)的產(chǎn)量異軍突起。

19世紀(jì)70年代，英國(guó)、挪威在北海發(fā)現(xiàn)了大油田，1978年英國(guó)北海油田產(chǎn)量首次超過5000萬噸，滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)的一半，接著挪威年產(chǎn)量也超過3000萬噸。1984年，英國(guó)北海日產(chǎn)原油高達(dá)270萬桶，挪威油田產(chǎn)量也一路飆升。

全球原油需求和供應(yīng)的歷史和現(xiàn)狀

就具體消費(fèi)而言，美國(guó)一直都是全球最大的原油消費(fèi)國(guó)，上世紀(jì)80年代第二原油消費(fèi)國(guó)是日本，其次是德國(guó)，兩國(guó)消費(fèi)的絕對(duì)值分別在500萬桶/日和230萬桶/日的量級(jí)。

現(xiàn)階段，全球原油9000多萬桶的供應(yīng)中，歐佩克占比達(dá)42%，剩余的58%由非歐佩克國(guó)家生產(chǎn)。如果分國(guó)家看，沙特是全球最大的原油生產(chǎn)國(guó)，其次是俄羅斯，美國(guó)因頁(yè)巖油的產(chǎn)量攀升也躍居全球第三大產(chǎn)油國(guó)，接下來是中國(guó)、加拿大、伊朗、阿聯(lián)酋。

全球市場(chǎng)對(duì)原油的消費(fèi)整體持續(xù)上漲，近10年只有2008年和2009年消費(fèi)增速低于0，其余年份都以上升為主。隨著全球經(jīng)濟(jì)的日益增長(zhǎng)、汽車保有量的不斷增加，2014年原油消費(fèi)仍處于攀升的大周期內(nèi)。分地區(qū)看，亞太是全球最大的消費(fèi)區(qū)，其次是北美和歐亞大陸。分國(guó)家看，美國(guó)持續(xù)位列全球消費(fèi)大國(guó)首位，占比近20%；其次是中國(guó)，在2002年超越日本成為第二大消費(fèi)國(guó)，目前占比11.7%；接下來是日本、印度、俄羅斯、沙特、巴西和德國(guó)。

從原油的消費(fèi)和供給端看，歷史和現(xiàn)實(shí)是如此相似。上世紀(jì)80年代歐洲同樣是全球原油消費(fèi)重心，在全球6000萬桶的消費(fèi)中，歐洲占據(jù)了38%；北海的產(chǎn)量從無到有，逐步增加，逐步擠出中東等國(guó)的原油供應(yīng)?，F(xiàn)在美國(guó)作為全球最大的原油消費(fèi)國(guó)，占比20%；美國(guó)三年時(shí)間增加了300萬桶/日的產(chǎn)量，相應(yīng)的進(jìn)口量就會(huì)減少，被減少的這些國(guó)家就要被迫尋找新的市場(chǎng)。

原油價(jià)格的演變

再來回顧一下上世紀(jì)80年代石油市場(chǎng)的變化。彼時(shí)因?yàn)閮梢翍?zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，各個(gè)實(shí)體大規(guī)模囤積原油，庫(kù)存規(guī)模達(dá)到正常水平的5—6倍，然而即使在原油完全供應(yīng)中斷的情況下，維持庫(kù)存的高額成本（物流成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用）也完全不合理。同時(shí)北海原油產(chǎn)量仍在逐步攀升，之后價(jià)格在1980—1985年間緩慢下滑，沙特即使從1981年的日產(chǎn)1100萬桶下調(diào)至1985年的250萬桶/日，也還是未能阻止油價(jià)隨后在1986年暴跌。

其中很關(guān)鍵的一點(diǎn)是，1985年市場(chǎng)無法再吸收更多的數(shù)量，當(dāng)庫(kù)存開始威脅到煉廠的經(jīng)營(yíng)和物流時(shí)，崩盤不可避免。油價(jià)開始每天以未知的速度下跌，從30美元/桶下跌到11美元/桶。產(chǎn)油國(guó)在十幾年后第一次看到石油收入的大幅下降，被迫削減投資和支出預(yù)算；石油公司被迫凍結(jié)那些生產(chǎn)成本高于當(dāng)時(shí)油價(jià)的開發(fā)投資項(xiàng)目。大批邊緣油田由于不再盈利而不得不減產(chǎn)。當(dāng)時(shí)北海油田的開發(fā)大幅削減，研究項(xiàng)目被凍結(jié)。1987年全球召開了多層次的石油會(huì)議，12月沙特同意在歐佩克成員國(guó)之間簽署新的協(xié)議，實(shí)施以阿拉伯輕質(zhì)原油為價(jià)格基準(zhǔn)的官方價(jià)格體系，原油價(jià)格固定為28美元/桶。此后大約3個(gè)月，原油市場(chǎng)才得以穩(wěn)定。

再來回顧下2014年此波油價(jià)下跌和供需面的變化。2014年7月伊拉克暴亂稍有平息后，全球最大的基準(zhǔn)原油Brent便開始下跌。2014年1—7月OECD國(guó)家原油庫(kù)存增加了5900萬桶，去年同期僅增加400萬桶。原油庫(kù)存由2014年年初的赤字1500萬桶升至7月底的盈余4000萬桶，預(yù)計(jì)年底的盈余更多。

預(yù)計(jì)12月日、歐、美的庫(kù)存可能同比增5800萬桶，這將是20年的高點(diǎn)。與此同時(shí)，三大OECD國(guó)家7月底的成品油庫(kù)存是20年的第二低點(diǎn)，三季度末成品油庫(kù)存可能與去年同期持平，四季度可能下滑2800萬桶。庫(kù)存增加的同時(shí)，9月歐佩克的產(chǎn)量也增至兩年高點(diǎn)，頁(yè)巖油主產(chǎn)國(guó)美國(guó)的產(chǎn)量也在10月下旬提升至30年新高900萬桶/日。

目前，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)集中在11月27日的歐佩克部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議是否會(huì)決定減產(chǎn)。從美國(guó)資訊機(jī)構(gòu)Baker Hushes的數(shù)據(jù)看，美國(guó)頁(yè)巖油的成本大都在45—80美元/桶，而且隨著技術(shù)的成熟，成本的上線可能已經(jīng)下移至70美元/桶下方。

后市展望

從上一波原油擴(kuò)產(chǎn)周期看，為了搶占市場(chǎng)份額，原油價(jià)格只有跌破新油田的開發(fā)成本市場(chǎng)才可能重新平衡。上世紀(jì)80年代北海油田的大開發(fā)以及兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)期間大規(guī)模囤貨，推動(dòng)原油價(jià)出現(xiàn)了兩波下跌。一波是原油庫(kù)存增加導(dǎo)致的小幅度下跌，從40美元/桶跌至30美元/桶。第二波發(fā)生了原油庫(kù)存向成品油庫(kù)存轉(zhuǎn)移，成品油庫(kù)存無處安放，才引發(fā)了原油更大幅度的下跌，原油從30美元/桶跌至11美元/桶。

現(xiàn)階段，雖然沒有像兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)那時(shí)的瘋狂囤庫(kù)行為，但原油庫(kù)存也位于5年均值上方。沙特等國(guó)的開采成本遠(yuǎn)低于現(xiàn)在原油運(yùn)行的價(jià)位，歐佩克在11月27日的部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上很可能不會(huì)宣布減產(chǎn)，而即使減產(chǎn)，如果減產(chǎn)規(guī)模小于北美新增的產(chǎn)量，市場(chǎng)依舊是過剩的，熊市格局只是從時(shí)間上拉長(zhǎng)了。

在供應(yīng)注定過剩、全球原油需求增速逐步放緩的情況下，成品油庫(kù)存將逐步累積，市場(chǎng)完全可能重演上世紀(jì)80年代由成品油端引發(fā)的原油下跌的局面，而且參照80年代的歷史，油價(jià)至少要跌破70美元才可能產(chǎn)生新的平衡。進(jìn)入11月，冬季取暖油的消費(fèi)旺季正在來臨，煉廠開工率逐步回升，原油庫(kù)存正在慢慢轉(zhuǎn)向成品油庫(kù)存，油價(jià)的第二波下跌應(yīng)該在2015年的春季。