據(jù)了解，次貸危機充分暴露了美國場外金融衍生品市場雙邊清算制度的缺陷，場外金融衍生品市場對金融體系的沖擊，讓各國的監(jiān)管部門已經(jīng)意識到對場外衍生品市場進行監(jiān)管的必要性。2010年美國通過了《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》為場外金融衍生品交易監(jiān)管提供了新的框架，對中央清算制度的推行成為制度完善工作的重中之重。而今年以來，歐洲地區(qū)、日本也紛紛邁出了推行類似法規(guī)條款的步伐。

Martell表示，可以說，中央對手方制度是金融市場防范系統(tǒng)性風(fēng)險的重器，是牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險底線的制度保障。清算所的中央對手方機制能夠處理好因過度復(fù)雜導(dǎo)致的金融系統(tǒng)脆弱性問題，它通過消除違約導(dǎo)致連鎖反應(yīng)出現(xiàn)的威脅，降低了金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，同時也將風(fēng)險集于自身，變成了金融體系中的潛在風(fēng)險環(huán)節(jié)。據(jù)了解，目前世界上很多國家地區(qū)都通過清算所作為中央對手方對場外產(chǎn)品集中清算，金融風(fēng)險能夠被及時發(fā)現(xiàn)、及時處置并化解，該制度已被稱為全球公認(rèn)的金融市場防范系統(tǒng)風(fēng)險重器。中央對手方清算模式正在以絕對的優(yōu)勢取代雙邊清算模式。

“但是，中央對手方在降低金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險敞口的同時也會將風(fēng)險集于自身，中央對手方便也成了金融體系中的潛在風(fēng)險環(huán)節(jié)，所以他們的一舉一動也受到監(jiān)管部門的高度關(guān)注?！盡artell告訴記者，美國商品期貨交易委員會（CFTC）和美國證券交易委員會（SEC）等監(jiān)管部門在對清算所的監(jiān)督管理過程中，也總是對清算所使用的風(fēng)險模型格外關(guān)注，以確保清算所能夠處理好自己的風(fēng)險敞口。

據(jù)期貨日報記者了解，美國在推行中央清算制度時首先鎖定了危機中導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)和擴散的信用違約掉期（下稱CDS）。歐洲在推行強制清算義務(wù)相關(guān)法規(guī)時，沿用了與美國相似的階段推進法，也從CDS與利率互換（IRS）開始，逐步擴大場外衍生品在清算所集中清算的范圍。對此，Martell認(rèn)為，考慮到CDS的復(fù)雜程度，場外市場的參與者很難對CDS這類產(chǎn)品有較為全面的了解，更不用說對它進行有效的風(fēng)險管理，而監(jiān)管者也面臨一樣的處境，這也許就是CDS首當(dāng)其沖的原因。

Martell補充道，“為了避免信用違約風(fēng)險，目前很多非強制清算的合約也會主動要求在清算所清算。因為在清算所，一些風(fēng)險是可以被集中對沖掉”。他解釋說，一些產(chǎn)品單獨交易的時候很難對沖風(fēng)險。如果交易對手方在場外自行通過ESDA協(xié)議交易，很可能需要同時簽訂多份合約，交易雙方對自己所擔(dān)風(fēng)險的了解程度也有限。但是如果通過清算所交易，清算所的集中管理，不但可以使風(fēng)險透明化，效率也會大幅提高。

C 進一步提高 場外市場的透明度

中國的場外金融衍生品市場已經(jīng)有了初步發(fā)展，Martell認(rèn)為，中國也應(yīng)該鼓勵場外金融衍生品集中清算。他表示，目前，中國場外金融衍生品市場上的交易者能夠通過財務(wù)報表了解到的企業(yè)信息十分有限。如果交易者不了解交易對手的信用情況，就沒有太高的交易意愿，場外市場的活躍度就難以提升，流動性也很難保證。

“如果大家都通過中央對手方進行交易，即便清算所不能給出非常詳盡的信息，清算所可以提供的那部分信息對于交易來說也已經(jīng)足夠，至少交易者心里對他們面對的信用風(fēng)險程度了然于胸?！盡artell說，市場透明度得到提高，交易產(chǎn)品的風(fēng)險也被減弱。這就會促使更多的人放心地進入場外市場進行交易，市場參與者的數(shù)量也會不斷增加。

“此外，證監(jiān)會也可以通過對清算所的監(jiān)管實現(xiàn)提高對市場的了解程度，更容易弄清楚市場究竟發(fā)生了什么？真實情況是怎樣的？這都將對整個金融市場的發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。”Martell說道。

據(jù)了解，今年8月初，作為我國獨立運行的專業(yè)清算機構(gòu)，上海清算所正式開展國內(nèi)首批場外大宗商品金融衍生品清算業(yè)務(wù)—人民幣鐵礦石掉期和人民幣動力煤掉期中央對手清算業(yè)務(wù)。這在填補我國場外金融要素市場空白的同時，管理層也意識到場外市場的意義和重要性，目前起草的期貨法已經(jīng)考慮把場外衍生品市場納入調(diào)整范圍。

Martell坦誠地表示，中國地域廣闊，金融業(yè)發(fā)展迅速，全國范圍只有一家清算所還不夠。他用手勢比劃著大小解釋說，因為一家清算所能夠支配的資源是有限的，難免會出現(xiàn)地域問題帶來的局限性。如果將全國范圍的金融衍生品交易集中在一家清算所清算，在效率和公平上難免有失偏頗?！岸腋匾囊稽c是，失去市場競爭，就失去了提升效率和不斷改進的動力，這就很難使全國范圍的金融衍生品交易都受其益?！?/div>