業(yè)內(nèi)人士普遍建議，未來大宗商品電子交易市場與期貨交易所可以在倉單流轉、標的物的倉儲交割等方面開展戰(zhàn)略合作

1 從最初的“質疑”到步步肯定

2014年8月18日，杭城首家大宗商品現(xiàn)貨交易平臺——新華浙江大宗商品交易中心（下稱新華大宗）實現(xiàn)PTA(6806, 4.00, 0.06%)交收800多噸、MEG交收1500多噸，創(chuàng)下單日最大現(xiàn)貨交收量。

據(jù)期貨日報記者了解，新華大宗目前已上市交易品種包括貴金屬、PTA\MEG、茶葉等多個品種。其中，作為新華大宗服務實體經(jīng)濟的重要品種，PTA和MEG現(xiàn)貨電子合同于2014年3月6日開始正式上線運營。不過，其運行過程并不是一帆風順，在試運行之初，有市場人士認為，目前鄭商所PTA期貨已上市多年，套期保值和價格發(fā)現(xiàn)兩大市場功能發(fā)揮充分，在國內(nèi)外市場都具有重要影響力。在此背景之下，新華大宗在有成熟的PTA期貨交易模式下，上市PTA現(xiàn)貨電子盤是否純屬多此一舉？

然而，隨著新華大宗電子合同交易成功試運行，歷經(jīng)短短5個月，其特點開始逐漸顯現(xiàn)，各種疑慮也漸漸消散。采訪中記者了解到，由于新華大宗電子合約介于現(xiàn)貨和期貨之間，已成為期貨盤面的一個補充，其功能是實現(xiàn)期貨市場和現(xiàn)貨市場的銜接，逐漸促進兩個市場的互動。

據(jù)了解，自上線以來短短半年時間，PTA\MEG品種交易量、交收量持續(xù)快速增長，近兩個月單月交易金額都在500億元左右。截至8月中旬，PTA\MEG品種板塊已匯集國內(nèi)紡織、化纖、貿(mào)易類企業(yè)交易商數(shù)百家。

值得注意的是，在新華大宗PTA電子盤交易量提升的同時，鄭商所PTA期貨交易量也在持續(xù)放大，日成交量長期維持在百萬手以上。數(shù)據(jù)顯示，截至8月中旬，PTA期貨日成交量較3月6日增加了近40%。

2 兩市場優(yōu)勢互補，引爆市場熱情

從當前看，新華大宗與期貨市場的關系更多體現(xiàn)為相輔相成、相互共贏。那么，兩市場如何在短短半年內(nèi)形成了相互印證、相互補充的良性互動關系呢？

有業(yè)內(nèi)專家認為，這一方面源于新華大宗的市場定位，另一方面在于新華大宗與期貨市場有相同的產(chǎn)業(yè)基礎。

對此，新華大宗交易中心總經(jīng)理楊宏森向記者坦言，“新華大宗在設計PTA和MEG交易制度時，始終堅持為實體經(jīng)濟服務的宗旨，在交易標的和交易制度設計上，充分調研了現(xiàn)貨企業(yè)生產(chǎn)、采購和銷售中的實際需求?？梢赃@么說，新華大宗是一個為行業(yè)內(nèi)實體企業(yè)經(jīng)營發(fā)展服務而設計的原料交易平臺”。

“大量產(chǎn)業(yè)客戶積極參與現(xiàn)貨電子市場和期貨市場，通過差別化的市場機制和體系有效地貫通了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的不同需求，降低了各類企業(yè)的信息成本和交易成本?！闭闵唐谪浉笨偨?jīng)理魏丁認為，產(chǎn)業(yè)客戶（包括貿(mào)易商、工廠、現(xiàn)貨子公司）參與大宗商品現(xiàn)貨市場的出發(fā)點，主要是基于交易的便捷性、低成本和各種交易機會豐富，以及交易習慣更貼近現(xiàn)貨商“習慣”，學習的門檻不高，并且確實能夠給市場參與者帶來實實在在的好處。

“與其他現(xiàn)貨交易場所相比，新華大宗PTA現(xiàn)貨電子交易盤更臨近現(xiàn)貨月，投機性的因素相對較少，因此產(chǎn)品價格走勢更貼近現(xiàn)貨，較真實地反映了現(xiàn)貨市場的供需情況和行業(yè)的景氣情況。”遠東石化集團總經(jīng)理徐鋒介紹說，市場對于近月交割需求較為強烈，而新華大宗在PTA交易制度設計方面，將最近6個自然月作為交易月份，規(guī)定企業(yè)可以每天申報現(xiàn)貨交收，每月到交收日強制交收，這樣就使得實體企業(yè)能真正利用新華大宗平臺實現(xiàn)現(xiàn)貨交收并進行一定的套期保值。

記者了解到，對PTA行業(yè)內(nèi)很多實體企業(yè)和市場參與群體來講，由于其對行業(yè)短期的供需形勢相對更為清楚，而近月的確定性更大，所以他們更希望能在近月合約上買賣。而期貨合約大多在遠期，受傳統(tǒng)交易習慣影響，交易活躍的合約一般集中在1、5、9月份，時間跨度太長，不確定性大。因此，從某種意義上來說，新華大宗較好地彌補了期貨市場的這一空缺，兩個市場具備了良性互動的基礎。

“新華大宗PTA電子盤主要立足于現(xiàn)貨市場，交易的是近期合約，可以滿足現(xiàn)貨市場對于現(xiàn)貨價格波動的風險規(guī)避?！睎|吳期貨分析師王廣前認為，近月市場相對活躍，方便產(chǎn)業(yè)客戶在現(xiàn)貨市場買賣交易，且可以逐月交割，同時還可以促使期貨市場的遠期價格發(fā)現(xiàn)功能更加完善。

對此，江蘇長樂化纖有限公司貿(mào)易部經(jīng)理吳文海也向記者證實，新華大宗的PTA市場做到了主力合約連續(xù)交易，和PTA期貨主力合約跳躍式換月交易形成了近遠月合約交易上的互補關系，基于生產(chǎn)和經(jīng)營需求，企業(yè)近月交割需求強烈，及時而有效地滿足了企業(yè)的實際需求，吸引了產(chǎn)業(yè)客戶的參與。

3 套利空間打開，構建互通橋梁

不僅如此，對于不同市場來講，由于市場參與者及他們對價格的預期不同，不同市場間價格或多或少會有所差別，這也給市場提供了不少套利機會。

“一般來講，當期貨市場遠月價格大幅高于近月價格（超出合理區(qū)間）時，可以采取買入電子現(xiàn)貨的同時賣空期貨市場遠月合約；若隨后期貨價格回落，可選擇期貨獲利后平倉，若期貨價格繼續(xù)走高，可選擇在電子現(xiàn)貨盤買入現(xiàn)貨，在期貨市場交割?！敝袊鴩H期貨研究院副院長王紅英[微博]告訴記者，這其中往往是依據(jù)兩個市場價格走勢有一定相關性，且期貨價格的活躍度要高于電子盤價格這個準則。

值得注意的是，這樣一個依據(jù)恰好也在新華大宗與PTA期貨市場中有所體現(xiàn)。“因參與群體不同，新華大宗和期貨合約之間價差一度擴大到200—300點，當新華大宗PTA合約和PTA期貨價格價差拉大后，大量市場參與者對新華大宗PTA和期貨市場PTA合約進行套利操作，從而實現(xiàn)了兩個市場的良性互動?！睒I(yè)內(nèi)資深人士安建華分析道。

采訪中記者了解到，因為套利空間的打開確實吸引了不少產(chǎn)業(yè)客戶的參與。而在目前參與兩個PTA市場套利操作的主體中，記者也留意到除了中小現(xiàn)貨商外，期貨公司的風險管理現(xiàn)貨子公司表現(xiàn)也很踴躍。

“新華大宗的PTA上市后，市場反應積極，接受度和參與度高。”魏丁表示，正是注意到新華大宗的PTA品種與PTA期貨品種的高度重疊，以及交割和倉儲物流的銜接，從一開始他們就密切關注新華大宗PTA的交易，由此發(fā)現(xiàn)了兩個市場之間的良性互動以及可能給期貨公司客戶和期貨公司現(xiàn)貨子公司帶來的機會。他們嘗試參與了新華大宗的PTA盤的交易和交割，并且初步積累了一些經(jīng)驗，在嚴格控制風險的前提下，取得了預期收益。

在魏丁看來，參與兩個市場的套利交易只是目的之一，現(xiàn)貨子公司更多考慮的還是，在新華大宗這個現(xiàn)貨平臺上，能夠直接接觸更多的現(xiàn)貨商，深入行業(yè)的上下游，把握行業(yè)的一手信息，提升自身行業(yè)研究能力和服務產(chǎn)業(yè)客戶的水平，引導更多的客戶回避風險?！霸谄谪浐同F(xiàn)貨市場上進行更加有效的多方向多路徑的套期保值，真正體現(xiàn)服務實體經(jīng)濟，幫助企業(yè)提升轉型這一目標?！蔽憾》Q。

另一方面，新華大宗PTA的上市吸引了不少現(xiàn)貨商參與，同時也吸引了更多現(xiàn)貨商參與PTA期貨交易。此外，因為兩個市場間套利機會的存在，吸引了更多參與者進入這兩個市場，在多方博弈之下，PTA定價更加合理。

4 場內(nèi)場外互通共贏，風物長宜放眼量

目前來看，新華大宗推出的PTA現(xiàn)貨電子合同交易，對促進期貨市場與現(xiàn)貨市場的融通，有效滿足大量實體企業(yè)的需求，開創(chuàng)了一個良好局面。

王紅英認為，大宗商品交易市場多服務于有真實貿(mào)易背景的買賣雙方，以實物交割為目的，交易方式靈活、業(yè)務范圍多樣，有助于彌補當前期貨市場品種較少的不足。同時，大宗商品現(xiàn)貨市場的發(fā)展可以為期貨市場的發(fā)展輸送成熟的交易品種，也培育了大批有經(jīng)驗的交易商和交易人才，形成和期貨市場的互動、聯(lián)動發(fā)展。而期貨市場具有參與者豐富、標準化程度高、商品金融屬性更強的特點，在滿足現(xiàn)貨交易的同時，為基金、私募等機構客戶提供了交易平臺。

事實上，管理層已經(jīng)意識到場外市場的意義和重要性?！秶鴦赵宏P于加快發(fā)展生產(chǎn)性服務業(yè) 促進產(chǎn)業(yè)結構調整升級的指導意見》中提及的“強化期貨、現(xiàn)貨交易平臺功能”，以新的表述賦予期貨市場發(fā)展以新的內(nèi)涵，虛擬與實體“兩輪”驅動、相融發(fā)展的意味更濃。

“就現(xiàn)貨市場和期貨市場的關系而言，其實有個比喻較為形象：現(xiàn)貨市場是塔基，場外市場是塔身，期貨市場是塔尖，三者都需要，而且都要進一步發(fā)展壯大，通過多層次市場體系的構建，來實現(xiàn)虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的有效支持?！卑步ㄈA深有感觸地說。他認為，在市場發(fā)展過程中，無論是場內(nèi)還是場外，一方面要注重與實體經(jīng)濟的需求相結合，只有充分調研和挖掘實體企業(yè)的真實需求，才能把握工作的要點和重點，切實做好服務工作；另一方面要加強制度和合規(guī)性建設，在政府部門的引導和監(jiān)督下，盡快建成一個成熟和有效的市場，真正發(fā)揮市場的自我調節(jié)作用。

“目前國內(nèi)現(xiàn)貨電子盤在交易交割制度、風控、監(jiān)管等方面和期貨盤相比還有許多不成熟的地方?！痹趨俏暮？磥?，未來電子盤需要更多借鑒期貨市場的成熟制度，將交易規(guī)則和交易習慣進一步梳理，在符合監(jiān)管要求和政策規(guī)定的前提下，根據(jù)市場需要進行調整，讓跨市場套利更加順暢，價格聯(lián)動性更強。

對于兩個市場的合作方向，業(yè)內(nèi)人士普遍建議，未來大宗商品電子交易市場與交易所可以在倉單流轉、標的物的倉儲交割等方面開展戰(zhàn)略合作。在期貨市場與大宗商品電子交易市場之間建立倉單互換交易，有助于提高期貨市場價格的權威性，有助于統(tǒng)一的倉儲物流體系的形成，有助于服務國民經(jīng)濟、服務實體經(jīng)濟的功能真正落地。相信未來隨著兩個市場的更加成熟完善，服務實體經(jīng)濟的這篇樂章將會越奏越響。