受現(xiàn)貨升水回落以及地緣政治因素影響，近期內外盤銅價出現(xiàn)振蕩回落走勢，并且上周均收在60周均線之下，短期強勢氛圍有所轉變。隨著銅現(xiàn)貨價格大幅回落，期貨市場近遠合約期價差快速縮小，我們看到，本月現(xiàn)貨合約在換月時，沒有出現(xiàn)類似前幾個月的高升水，而是呈平水狀態(tài)，由現(xiàn)貨推動的反彈或已結束。筆者認為，如果內外盤現(xiàn)貨不能在短期內再次走強的話，那么銅價繼續(xù)振蕩回落的可能性較大。

內外盤現(xiàn)貨強勢不再

數據顯示，截至7月18日，上期所銅庫存增加24398噸，至108851噸，增幅接近30%，再次回到10萬噸之上，這印證了滬銅現(xiàn)貨轉為貼水的情況。從倫敦銅市場來看，雖然倫銅庫存仍處于低位，未出現(xiàn)增加勢頭，但16萬噸左右的庫存量已經保持一個多月，約20%的注銷倉單并沒有促使庫存持續(xù)減少。而倫銅升水自6月初大幅回落之后，近一個月一直維持在平水附近。

應該說前期支撐銅價反彈的內外盤銅現(xiàn)貨強勢格局已經不存在，這是近期銅價出現(xiàn)回落的主要原因。

內外盤比價回落，滬銅主動走弱

由于中國為全球最大的金屬銅進口國與消費國，倫銅與滬銅一直保持著較好的相關性。從今年銅價走勢看，滬銅引導性較強。一季度滬銅跌幅大于倫銅，內外盤比價持續(xù)走低；二季度銅價反彈也是由滬銅主導的，內外盤比價振蕩走高。從目前來看，滬銅弱于倫銅，內外盤比價從月初的7.2附近回落至7.05附近，配合今年以來的比價與價格的正相關表現(xiàn)，筆者預計短期銅價進一步回落的可能性較大，而主動權或許仍然掌握在滬銅方面。

近遠期價差縮小，需求決定銅價

從今年滬銅走勢看，自4月份開始，現(xiàn)貨銅高升水導致了交割前的“多頭行情”，這種行情一直持續(xù)到7月中旬，1404、1405、1406合約都在最后交易日創(chuàng)出新高（主要因為要補期現(xiàn)價差）。

但上述情況終于在最近出現(xiàn)了變化。1407合約在最后一個交易日時大幅回落，使1407與1408合約價差回到200元/噸附近，1408合約在轉為現(xiàn)貨月時，呈現(xiàn)低升水甚至平水狀態(tài)。至此，換月高升水格局終結，銅價振蕩回落。筆者認為，從走勢上來看，此輪銅價的回落，主要歸結于現(xiàn)貨價的主動走弱，正常來說，“軟擠倉”行情應該不會再出現(xiàn)。

那么滬銅近遠期價差的變化將主要由遠期合約引導，后市走勢可能有兩種：一種是預期需求好轉，遠期走勢強于近期，遠期帶動價格反彈，遠期價格高于近期價格；另一種是預期需求疲弱，近遠期價差維持現(xiàn)狀，或因遠期跌幅更大而繼續(xù)擴大。

保持空頭思路

筆者認為，在中國經濟增速放緩和消費疲軟的背景下，遠期價格大漲的可能性較小，對于缺少現(xiàn)貨支撐的銅價來說，振蕩回落的可能性較大。建議保持空頭思路操作，上方壓力在60周均線、50000元/噸附近。