套保工具不能僅限于期貨，應(yīng)包括更廣義的衍生品

對(duì)套期保值的不同認(rèn)識(shí)

套期保值是期貨市場(chǎng)的功能之一，但是筆者感到國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)“套期保值”含義的認(rèn)識(shí)還存在一些偏差。當(dāng)前，我國(guó)正在加快制定期貨法，需要明確套期保值的概念。

1994年4月我國(guó)第一部地方性期貨法規(guī)《河南省期貨市場(chǎng)管理?xiàng)l例》對(duì)套期保值只字未提。1995年11月原深圳有色金屬交易所出臺(tái)的《關(guān)于套期保值交易的管理暫行辦法》規(guī)定，套期保值頭寸是指經(jīng)期交所核準(zhǔn)的，以實(shí)物交割為目的的期貨合約。1999年9月《期貨交易管理暫行條例》要求國(guó)企進(jìn)行期貨交易限于從事套期保值業(yè)務(wù)，但沒有界定套期保值的含義。2001年5月《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》把套期保值界定為沖抵現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而買賣期貨合約的行為。2006年2月《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)—套期保值》定義套期保值時(shí)并沒有把套期工具局限于期貨，而是更廣義的衍生品，這也是符合國(guó)際慣例的?，F(xiàn)行《期貨交易管理?xiàng)l例》也沒有對(duì)“套期保值”進(jìn)行界定。2009年3月《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》中強(qiáng)調(diào)套期保值要與現(xiàn)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配。

目前國(guó)內(nèi)四家期貨交易所的《套期保值管理辦法》均沒有對(duì)套期保值進(jìn)行界定。實(shí)踐中各交易所在認(rèn)定套期保值時(shí)適用標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，且任意縮小套期保值的范圍，加之現(xiàn)貨市場(chǎng)不成熟，導(dǎo)致目前國(guó)內(nèi)企業(yè)套期保值積極性不高。

美國(guó)“善意套期保值”界定的經(jīng)驗(yàn)借鑒

美國(guó)《商品交易法》4a(c)條款授權(quán)CFTC對(duì)“善意套期保值”（Bona fide hedging）進(jìn)行界定，同時(shí)要求，“其定義應(yīng)允許商品或其產(chǎn)品的生產(chǎn)商、購(gòu)買者、銷售商、中間商和使用者利用交易所提供的適當(dāng)期貨合約，對(duì)其在未來特定時(shí)期內(nèi)的合乎常理的商業(yè)需要進(jìn)行套期保值，該等適當(dāng)?shù)钠谪浐霞s未平倉(cāng)的時(shí)期應(yīng)與前述特定時(shí)期吻合”。由此可見，美國(guó)《商品交易法》對(duì)“善意套期保值”僅是原則性規(guī)定，認(rèn)可的套期保值的范圍比較寬泛，沒有局限于品種相同、數(shù)量相當(dāng)、期限相同和方向相反。

根據(jù)《商品交易法》授權(quán)，CFTC制定的《期監(jiān)會(huì)規(guī)章》1.3(z)條款詳細(xì)界定了“善意套期保值”交易和持倉(cāng)的概念，列舉了適用的情形。CFTC對(duì)“善意套期保值”的定義中，強(qiáng)調(diào)了套期保值的目的是為了對(duì)沖商業(yè)運(yùn)作所帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這種對(duì)沖作用是通過建立與現(xiàn)貨中未來要進(jìn)行的交易或持有的頭寸構(gòu)成替代關(guān)系的套期保值合約或頭寸來實(shí)現(xiàn)的，因此判斷是否是套期保值合約或頭寸，要求合約或頭寸的建倉(cāng)和平倉(cāng)必須與實(shí)際的商業(yè)運(yùn)作相對(duì)應(yīng)。

CFTC在1.3(z)(2)條對(duì)屬于真實(shí)套期保值的情形進(jìn)行了列舉，但同時(shí)也規(guī)定真實(shí)套期保值并不僅限于所列舉的情形，關(guān)鍵還是要看期貨頭寸或合約的目的是否是為了對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，此外還要滿足一些判定套期保值的更為細(xì)化的要求。如同一人在12個(gè)月期間對(duì)未售的同一商品預(yù)期產(chǎn)量進(jìn)行套期保值，不能持有僅余5個(gè)最后交易日的期貨合約；未出售的預(yù)期產(chǎn)量和未實(shí)現(xiàn)的預(yù)期需求量要限定在12個(gè)月內(nèi)等。為鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行套期保值，CFTC規(guī)定如果企業(yè)收取的服務(wù)費(fèi)用與商品的價(jià)格相關(guān)，也可以申請(qǐng)作為套期保值頭寸。CFTC如此細(xì)化的規(guī)定是為了避免出現(xiàn)實(shí)質(zhì)上是套期保值交易的行為卻無法被認(rèn)定為套期保值的情況。

對(duì)套期保值界定的建議

為了實(shí)現(xiàn)套期保值的功能，我國(guó)期貨法應(yīng)當(dāng)對(duì)套期保值進(jìn)行原則性定義，并授權(quán)期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)套期保值進(jìn)行詳細(xì)的界定，可采取“列舉加兜底”的方式明確適用范圍，增強(qiáng)法律的適用性。同時(shí)，要擴(kuò)大套期保值工具的范圍，具體可采用《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的方法，即不要把套期保值工具僅限于期貨，而應(yīng)是更廣義的衍生品，這也符合把場(chǎng)外衍生品納入期貨法調(diào)整范圍的共識(shí)，場(chǎng)外衍生品亦具有實(shí)現(xiàn)套期保值的功能。

此外，對(duì)套期保值行為的界定不應(yīng)局限于品種相同、數(shù)量相當(dāng)、期限相同和方向相反這四個(gè)原則，而應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)地根據(jù)期貨合約對(duì)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的實(shí)質(zhì)來確定，避免僵化地適用法律。

2004年“國(guó)九條”提到“在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步推出……提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能的商品期貨品種”，而2014年新“國(guó)九條”的提法卻是“充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，……允許符合條件的機(jī)構(gòu)投資者以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的使用期貨衍生品工具”。從2004年的“套期保值”到2014年的“對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)”，反映出政府層面已經(jīng)開始調(diào)整監(jiān)管理念，立法者也應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，使用“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”的概念，使期貨交易成為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，回歸市場(chǎng)本意。