資金緊張、庫(kù)存高企、進(jìn)口沖擊，一系列因素使得遠(yuǎn)期供需改善的預(yù)期難以體現(xiàn)，鄭糖市場(chǎng)逐漸收縮為窄波動(dòng)市場(chǎng)，主力1501合約在4900—5200元/噸的范圍內(nèi)徘徊了4月有余。

原糖走勢(shì)平穩(wěn)

巴西糖出口仍在高峰期，全球糖價(jià)暫以巴西“馬首是瞻”。巴西糖的需求主要來(lái)自三個(gè)方面，一是巴西國(guó)內(nèi)消費(fèi)，二是東亞和東南亞國(guó)家的進(jìn)口需求，三是中東和北非的加工廠需求。本榨季巴西國(guó)內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)一般，并未出現(xiàn)明顯增幅。來(lái)自中國(guó)、印尼、印度等國(guó)家的進(jìn)口，相比去年出現(xiàn)了一定的萎縮，其中中國(guó)的配額外進(jìn)口盈利空間不如去年同期，削弱了對(duì)巴西的進(jìn)口需求，且印度近期將進(jìn)口關(guān)稅從15%上調(diào)至40%，也相當(dāng)于暫時(shí)關(guān)閉了進(jìn)口的大門。6月28日中東地區(qū)進(jìn)入齋月，其對(duì)糖的進(jìn)口需求也變得冷清。

未來(lái)最大的利多因素或來(lái)自供應(yīng)本身。但目前來(lái)看，巴西生產(chǎn)還在提速中，厄爾尼諾現(xiàn)象預(yù)期的影響也沒(méi)有出現(xiàn)，因此，糖價(jià)維持低位振蕩的概率較大。

工業(yè)庫(kù)存待消化

截至6月末的各地產(chǎn)銷數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，其中廣西工業(yè)庫(kù)存同比增加200萬(wàn)噸，云南增加40萬(wàn)噸，主產(chǎn)區(qū)中僅海南銷售情況略好于去年同期。國(guó)內(nèi)定價(jià)中心在廣西，但其他產(chǎn)區(qū)售價(jià)、銷區(qū)需求以及進(jìn)口糖供應(yīng)都會(huì)對(duì)廣西糖的需求產(chǎn)生影響。今年正是由于進(jìn)口糖的沖擊和全國(guó)范圍內(nèi)的消費(fèi)偏差，導(dǎo)致廣西工業(yè)庫(kù)存持續(xù)積累。5月廣西單月銷量?jī)H為59萬(wàn)噸，同比大幅下降33萬(wàn)噸，6月單月也只銷售了70萬(wàn)噸，同比減少15萬(wàn)噸。換言之，在剩下的3個(gè)月時(shí)間里，廣西需要消化掉350萬(wàn)噸的工業(yè)庫(kù)存。往年同期數(shù)據(jù)顯示，在銷糖最多的2007/2008榨季，廣西也才消化208萬(wàn)噸糖，而目前糖價(jià)遠(yuǎn)高于2008年，不足以刺激銷量增長(zhǎng)。這樣來(lái)看，要消化掉這350萬(wàn)噸工業(yè)庫(kù)存，壓力巨大。

預(yù)期外進(jìn)口又至

近期進(jìn)口點(diǎn)價(jià)以及巴西發(fā)船往國(guó)內(nèi)的消息不絕于耳，目前已經(jīng)確認(rèn)的發(fā)船數(shù)量有十余艘，且上周有7萬(wàn)噸左右的糖裝船待運(yùn)，可見(jiàn)未來(lái)進(jìn)口預(yù)期或再上調(diào)。國(guó)內(nèi)原糖庫(kù)存以及本榨季預(yù)計(jì)的工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存總和預(yù)計(jì)在300萬(wàn)噸以上，如此巨量的庫(kù)存要么通過(guò)現(xiàn)貨降價(jià)來(lái)消化，要么通過(guò)1409和1501合約之間的巨大價(jià)差來(lái)消化，將陳糖結(jié)轉(zhuǎn)至新的榨季。由此，提供了兩條可供參考的策略，一是看空1409合約，一是繼續(xù)看擴(kuò)1409和1501合約之間的價(jià)差。

平衡表的再評(píng)估

市場(chǎng)普遍認(rèn)為2014/2015榨季是一個(gè)供應(yīng)短缺的榨季，筆者認(rèn)為，這一預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀。以本榨季的產(chǎn)量為基礎(chǔ)，因種植面積下降100萬(wàn)—200萬(wàn)畝（暫未最終確定），產(chǎn)量預(yù)估或下降至1200萬(wàn)噸，在缺乏通脹預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)整體疲軟的宏觀背景下，食品工業(yè)消費(fèi)并無(wú)明顯增長(zhǎng)，因此消費(fèi)預(yù)估增加至1500萬(wàn)噸已是極限。如果糖價(jià)上漲，那么消費(fèi)量可能還達(dá)不到預(yù)估水平。供需之間僅有300萬(wàn)噸的缺口，而2014/2015榨季進(jìn)口的原糖，在國(guó)內(nèi)精煉產(chǎn)能破千萬(wàn)噸之后，達(dá)到300萬(wàn)噸幾無(wú)懸念。再加上本榨季大量過(guò)剩的結(jié)轉(zhuǎn)糖，市場(chǎng)“熊”轉(zhuǎn)“牛”日子的到來(lái)還要等待一段時(shí)間。