近期，鐵礦石大幅反彈，究其原因是由進口礦向國內(nèi)礦價格的收斂預(yù)期所致。在下游鋼鐵終端需求沒有改善，且國內(nèi)礦相對于進口礦溢價大幅回落的背景下，本輪反彈不會演化成反轉(zhuǎn)行情，維持對鐵礦石后市看空的觀點。

不具備反轉(zhuǎn)條件

鐵礦石作為上游的原材料，鋼鐵行業(yè)下游的終端需求直接決定了鋼鐵企業(yè)的鐵礦石需求。今年的調(diào)控政策“定向”特征明顯，盡管微刺激政策頻出，但由于受房地產(chǎn)行業(yè)放緩的拖累，鋼鐵終端需求并無明顯改善。終端需求低迷充分反映在鋼鐵企業(yè)庫存的持續(xù)上升上，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月中旬重點鋼鐵企業(yè)庫存旬末存量為1511.3萬噸，較上一旬末增加58.31萬噸，環(huán)比上漲4.01%。

建筑業(yè)用鋼需求放緩，工業(yè)用鋼需求改善不明顯。從固定資產(chǎn)投資角度來看，1—5月房地產(chǎn)投資同比增14.7%，增速放緩明顯，1—5月基建投資同比增23%，增速明顯加快。但由于地產(chǎn)行業(yè)的鋼鐵需求占建筑業(yè)用鋼需求超過2/3，基建投資加速難以消除地產(chǎn)回落帶來的用鋼需求放緩。

從商品房成交面積角度看，統(tǒng)計局公布的30大中城市商品房成交面積雖略有改善，但仍處低迷。由于房地產(chǎn)成交量將影響社會對房地產(chǎn)市場的未來預(yù)期，預(yù)計未來房屋新開工面積將放緩，進而導(dǎo)致地產(chǎn)行業(yè)鋼鐵用量增長放緩。

工業(yè)需求方面，5月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.8%，其中制造業(yè)增加值同比實際增長9.9%，相比4月加快0.1個百分點，制造業(yè)擴張不明顯，反映出工業(yè)用鋼需求并無明顯改善。

國內(nèi)礦溢價回落，對價格形成壓制

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會公布的進口礦和國內(nèi)礦平均價格（折算成62%干基鐵精粉價格）數(shù)據(jù)顯示，4月中旬到6月初，國內(nèi)礦相對進口礦的溢價一直保持在較高水平，6月初一度達105元/噸。

據(jù)筆者估計，今年前5個月累計被進口礦替代的國內(nèi)礦相當(dāng)于4月原礦產(chǎn)量的一半。隨著進口礦對國內(nèi)礦替代過程的深入，國內(nèi)礦相對于進口礦的溢價逐步回落，6月初至今，國內(nèi)礦溢價已大幅回落至目前35元/噸左右的水平，國內(nèi)礦的溢價水平已經(jīng)大幅下降，考慮到國內(nèi)礦的運輸成本優(yōu)勢，國內(nèi)礦與進口礦幾乎是“平價”，甚至是“折價”。

國內(nèi)礦的低溢價水平將使得進口礦的價格優(yōu)勢不再。目前價格水平下，進口礦向國內(nèi)礦的“價格收斂”已基本完成，后期進口礦對國內(nèi)礦的替代進程將有所放緩，這將削弱進口礦的需求基礎(chǔ)，壓制進口礦價格反彈，考慮到進口礦價是期貨價格形成的主要現(xiàn)貨參考價格，這種壓制也將直接反映在期貨價格上。