一、前世：

1.1 歷史沿革：

1993年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）率先推出了以30天平值S&P 100期權(quán)為標(biāo)的波動率指數(shù)（Volatility,VIX）。主流媒體很快將VIX作為衡量美股市場波動率的基準(zhǔn)指標(biāo)。經(jīng)過了10年的發(fā)展，考慮到S&P500指數(shù)的重要地位，在2003年芝加哥交易所聯(lián)合高盛一同推出了以S&P 500期權(quán)為標(biāo)的的全新VIX指數(shù)，該指數(shù)突破了原指數(shù)抽象的概念，而被廣泛的運用于市場投機與套利交易。2006年，CBOE上市了在交易所歷史上最成功的產(chǎn)品---VIX 期權(quán)。由于VIX期權(quán)的上市，在不到5年里，VIX指數(shù)和VIX期權(quán)每日成交量就突破了10萬手。VIX擁有著輝煌的誕生之路，憑借著在中長期趨勢中優(yōu)異的表現(xiàn)，各大交易所紛紛推出了相關(guān)指數(shù)的VIX指數(shù)。

VIX是一個中長期指標(biāo)，它對隔日或?qū)崟r的預(yù)測作用較差。從中長期的歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)VIX值低于20點時，表示投資者對后市持有樂觀情緒，不愿為自己的投資做對沖，相反當(dāng)VIX高于35則反映投資者對后市缺乏信心。

二、今生：

現(xiàn)如今，VIX指數(shù)不再單單是人們所熟知的“恐慌指數(shù)”，更多的是通過挖掘VIX與指數(shù)千絲萬縷的關(guān)系。

2.1 VIX與指數(shù)的負(fù)相關(guān)性

最引人關(guān)注的是VIX與指數(shù)的負(fù)相關(guān)策略。通過大量的實證研究發(fā)現(xiàn)，VIX的相對變化趨勢與指數(shù)的相對變化趨勢成高度負(fù)相關(guān)，近幾年VIX與標(biāo)普500的相關(guān)系數(shù)穩(wěn)定在-0.8附近。那是什么造成了兩者的高度負(fù)相關(guān)呢？分析認(rèn)為，主要是由于期權(quán)投資者通常持有期權(quán)多頭，投資者在指數(shù)下跌時規(guī)避風(fēng)險的意愿較強，因此買進看跌期權(quán)的避險需求會增加，抬高看跌期權(quán)價格，套利交易帶動看漲期權(quán)價格上升，最終導(dǎo)致隱含波動率上升。

2.2 多空信號指標(biāo)的實證檢驗

在分析歷史數(shù)據(jù)后不難發(fā)現(xiàn)，波動率具有均值回歸的特性。其一般在區(qū)間內(nèi)波動，且具有均值回歸，長期均值較為穩(wěn)定等特點，因此較容易判斷波動率的高低。擁有以上兩大特性的波動率指標(biāo)能否成為有效的多空指標(biāo)呢？Pierre Giot在2003年檢驗了VIX指標(biāo)作為多空指標(biāo)的有效性。

檢驗方法：

1、T時刻，統(tǒng)計窗口時間內(nèi)歷史隱含波動率的分布情況，從低到高將波動率分為了20個區(qū)間，每個區(qū)間樣本相同。

2、將T時刻的隱含波動率與歷史數(shù)值比較，確定其所處的區(qū)間位置，處于第i個區(qū)間則多空強度記為i， 若小于歷史最小值，多空強度記為0，若大于歷史最大值，多空強度記為21。

以2003年，標(biāo)普500期權(quán)推出作為時間分割點，我們不難發(fā)現(xiàn)在2003年之后，VIX處于低位時作為看多指標(biāo)失效。

2.3 波動率的非對稱性

主要是由于期權(quán)投資者大多傾向于持有期權(quán)多頭，隱含波動率通常高于歷史波動率，在均值一下的運動空間有限；即使股價大幅上漲，投資者也不會主要賣出大量期權(quán)，形成波動率的異常低點。因此，我們可以得出波動率變化具有非對稱性，即快速上升，緩慢下跌。

VIX常常被認(rèn)為是領(lǐng)先市場的風(fēng)向標(biāo)，因此對于VIX指標(biāo)的挖掘，有助于我們構(gòu)建具有保護作用的對沖頭寸。在國內(nèi)期權(quán)市場建立初期，可參考美股建立自己的VIX體系。