鄭州商品交易所日前修訂了期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法，將擴(kuò)大連續(xù)單邊市時(shí)漲跌停板幅度及持倉(cāng)限制。

鄭商所品種合約出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)同方向單邊市時(shí)，漲跌停板幅度分別由4%、6%和6%調(diào)整為4%、7%和10%，累計(jì)漲（跌）幅由16%擴(kuò)大為21%。對(duì)于持倉(cāng)，一是將原實(shí)行的“期貨公司會(huì)員各期間均實(shí)施一定持倉(cāng)規(guī)模之下不限倉(cāng)，一定持倉(cāng)規(guī)模之上25%的比例限倉(cāng)”修改為“期貨公司會(huì)員不限倉(cāng)”；二是刪除會(huì)員限倉(cāng)系數(shù)相關(guān)條款；三是刪除涉及期貨公司會(huì)員持倉(cāng)達(dá)到大戶(hù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)和超倉(cāng)處理等相關(guān)條款。

應(yīng)該說(shuō)，此次鄭商所的交易制度改革步伐之大出乎市場(chǎng)意料，但也屬于積極應(yīng)對(duì)期貨市場(chǎng)環(huán)境變化的改革措施。當(dāng)前，我國(guó)正處于全面深化改革的重要時(shí)期，市場(chǎng)在資源配置中將起決定性作用。利率市場(chǎng)化的推進(jìn)及浮動(dòng)匯率制的完善將進(jìn)一步加大資產(chǎn)定價(jià)的貨幣性不確定性，另一方面國(guó)家政策的變動(dòng)愈加頻繁如國(guó)家收儲(chǔ)政策的調(diào)整也將直接影響大宗商品價(jià)格波動(dòng)。

具體到期貨市場(chǎng)本身，近兩年品種快速擴(kuò)容，但與此對(duì)應(yīng)的是期貨市場(chǎng)保證金一直徘徊在2000億左右，期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增量不增收，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)急劇惡化。所以，證監(jiān)會(huì)也進(jìn)一步放開(kāi)政策限制，鼓勵(lì)期貨公司加快創(chuàng)新的步伐，各類(lèi)資產(chǎn)管理如雨后春筍噴涌而出。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的投資者利用多種套保、套利策略進(jìn)行期貨交易。期權(quán)、價(jià)差、指數(shù)等新的交易工具也將陸續(xù)推出，尤其期權(quán)交易推出后，投資者將能更加方便地利用期權(quán)工具對(duì)其期貨頭寸進(jìn)行保值操作。這些套保、套利交易的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，如果一旦對(duì)該類(lèi)交易執(zhí)行強(qiáng)制減倉(cāng)，反而有可能破壞投資者交易策略，擴(kuò)大其風(fēng)險(xiǎn)敞口。例如，鄭商所期權(quán)制度規(guī)定，連續(xù)單邊市不執(zhí)行強(qiáng)制減倉(cāng)，也需要期貨相關(guān)制度盡可能與其配套。所以，調(diào)整政策使得交易價(jià)格得以連續(xù)，以保證各類(lèi)期貨產(chǎn)品的穩(wěn)定性、進(jìn)一步保護(hù)了投資者的利益。

另一方面，越來(lái)越多基于同一產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品上市后，期貨品種之間的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越明顯，例如，油脂類(lèi)品種、粕類(lèi)品種、建材類(lèi)品種等。當(dāng)出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)同方向單邊市極端行情時(shí)，因?yàn)楦鹘灰姿鶊?zhí)行的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌停板幅度調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)不同，可能會(huì)出現(xiàn)相關(guān)品種執(zhí)行強(qiáng)制減倉(cāng)完全不同的情況，一些跨市場(chǎng)套利操作的投資者風(fēng)險(xiǎn)敞口有可能擴(kuò)大?；诖耍鱾€(gè)交易所之間的政策配套顯得越加重要（呵呵，是否考慮交易所的合并管理，形成中國(guó)期貨交易所，更能提高運(yùn)行的效率和公正性，反正都是統(tǒng)一的會(huì)員制、統(tǒng)一受證監(jiān)會(huì)管理）。

關(guān)于此次限倉(cāng)制度的改革應(yīng)該說(shuō)跨度也是比較大，對(duì)過(guò)去所謂的“大戶(hù)操縱”擔(dān)心由于近幾年大數(shù)據(jù)的發(fā)展及懲戒制度的威力，使得市場(chǎng)操縱幾乎絕跡，市場(chǎng)運(yùn)行更為有效率。同時(shí)由于各個(gè)期貨公司的差距越來(lái)越大，市場(chǎng)份額在快速的向大公司集結(jié)，形成小公司運(yùn)營(yíng)越加困難、大公司持倉(cāng)越來(lái)越受到限制?！靶聡?guó)九條”提出要加快期貨市場(chǎng)的整合，政策向優(yōu)秀公司傾斜，在此背景下，鄭商所“限倉(cāng)”制度的取消將使得大公司發(fā)展更為快速，客戶(hù)得到的服務(wù)將會(huì)更加優(yōu)質(zhì)。進(jìn)一步提高期貨公司服務(wù)能力，推動(dòng)市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)期貨公司做優(yōu)做強(qiáng)，更加有利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。

但是我們也注意到，此次鄭商所符合市場(chǎng)發(fā)展的“松綁”政策并未在整個(gè)期貨市場(chǎng)同步運(yùn)行，交易所之間的政策配套同樣很重要，僅有一家開(kāi)放“管制”是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。比如，套利指令應(yīng)該有更多的交易所出臺(tái)，對(duì)交易策略的制定及市場(chǎng)的穩(wěn)定性將會(huì)起到促進(jìn)作用。因?yàn)?，交易所之間的“品種混業(yè)”必將導(dǎo)致“政策同類(lèi)協(xié)調(diào)”，只有如此，才會(huì)使得市場(chǎng)運(yùn)行更加平穩(wěn)，期貨市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能才會(huì)體現(xiàn)的更有效率和價(jià)值。

最后，政策的配套最終需要技術(shù)層面的支持，目前我們國(guó)內(nèi)期貨交易所采取的是“每日無(wú)負(fù)債制度”保證金收取模式，好處是風(fēng)險(xiǎn)控制較為穩(wěn)妥，壞處是降低保證金的使用效率。未來(lái)，期權(quán)上市、組合策略的大量應(yīng)用使得資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，國(guó)內(nèi)交易所更應(yīng)該采取基于SPAN的組合動(dòng)態(tài)保證金收取模式，這樣才會(huì)更加科學(xué)的管理期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、降低投資者交易成本及推動(dòng)市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新。