中長期來看，銅融資需求將受到打壓

6月2日，媒體報道青島港出現(xiàn)通過重復(fù)質(zhì)押倉儲單據(jù)獲取貿(mào)易融資的違規(guī)行為，稱青島港在端午節(jié)前已經(jīng)開始專項調(diào)查。隨后，伴隨業(yè)內(nèi)人士對此事的大量關(guān)注與后續(xù)信息的逐步披露，青島港金屬融資違規(guī)事件持續(xù)發(fā)酵，令銅市場響起驚雷。

此次事件成為導(dǎo)火索，促使全球貿(mào)易商和銀行對自身在此事中的風(fēng)險敞口進(jìn)行核查，中國銀行收緊信用證開立，渣打銀行直接叫停針對部分中國新客戶的金屬融資業(yè)務(wù)等消息陸續(xù)傳出。因為大宗商品融資已成為中國影子銀行的重要組成部分，市場各方均在持續(xù)密切關(guān)注此事對未來銅貿(mào)易融資命運的影響，以及其對銅市場的影響。

顯而易見，青島港金屬融資違規(guī)事件在市場參與者中制造了恐慌情緒，從而對市場信心造成打擊，引發(fā)了近日銅價的下跌。但除了對市場情緒的影響外，本次事件或?qū)︺~市場未來走向產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。

首先，銅融資規(guī)模的縮小或業(yè)務(wù)的中斷，或?qū)?dǎo)致曾一度被融資鎖定的庫存遭“解鎖”，庫存釋放將顯著增加銅供應(yīng)。以精煉銅作為抵押品進(jìn)行融資是當(dāng)前國內(nèi)許多企業(yè)獲得低成本融資的重要渠道，倘若對本次事件的進(jìn)一步調(diào)查證實了中國確實存在大量的倉單欺詐行為，銀行的信貸緊縮將引發(fā)一系列的違約連鎖反應(yīng)。部分企業(yè)將因無法對銅融資進(jìn)行展期而不得不將一度用于融資的庫存解除鎖定，并在市場上拋售庫存以獲取現(xiàn)金。金屬融資的解除將導(dǎo)致市場出現(xiàn)拋壓，大規(guī)模的隱性庫存或?qū)⒁虼擞咳胧袌?，造成銅供應(yīng)增加，從而令銅價承壓。

其次，此次事件的進(jìn)一步發(fā)酵或?qū)⒉般~進(jìn)口融資需求，從而對全球銅市平衡帶來更深遠(yuǎn)的影響。銅金融屬性在金融危機(jī)后對銅價產(chǎn)生顯著的支撐作用。精銅價格能長期高于其生產(chǎn)成本，旺盛的銅融資需求功不可沒。若本次事件令銀行對信用證的開立進(jìn)一步收緊，將導(dǎo)致銅進(jìn)口融資規(guī)模下滑，甚至此類業(yè)務(wù)的終結(jié)，那樣，銅融資需求將遭受重?fù)?，銅價亦會受到拖累。

事實上，在此次事件前，因監(jiān)管層加強(qiáng)融資貿(mào)易監(jiān)管的決心堅定，銀行信用證開立的要求已經(jīng)變得更嚴(yán)格，尤其是中小型貿(mào)易商開信用證的難度大幅上升。此次事件后，審查更嚴(yán)格、開證更困難是大概率事件。不過，短期來看，這一變化對銅市還有另一層影響：短期內(nèi)精銅進(jìn)口將受到抑制，從而減少國內(nèi)銅市場的現(xiàn)貨供應(yīng)，或?qū)⑼聘邍鴥?nèi)的現(xiàn)貨升水并將滬倫銅比價維持在較高的水平。

綜合而言，短期來看，青島港金屬融資違規(guī)事件打擊市場信心，從市場氛圍上對銅價施加下行壓力，但因精銅進(jìn)口受拖累，國內(nèi)現(xiàn)貨有望趨緊，從而造成銅市內(nèi)強(qiáng)外弱的局面。中長期來看，本次事件引發(fā)的信貸收緊有可能成為融資鎖定庫存流出的導(dǎo)火索，并對銅融資需求造成打壓。

這種中長期影響的形成將是漸進(jìn)式的發(fā)散行為而非瞬間激進(jìn)的爆發(fā)，并且其嚴(yán)重程度與監(jiān)管層和銀行對此事的處理方式與態(tài)度密切相關(guān)：若此事經(jīng)調(diào)查被判定為個別案例，銀行信貸不因此全面收緊的話，其沖擊將逐步被市場消化；但若倉單重復(fù)質(zhì)押被證實為廣泛存在的違規(guī)操作的話，銀行對貿(mào)易融資的嚴(yán)格審查與授信收縮將在未來持續(xù)發(fā)酵，并對銅貿(mào)易融資、銅市場供需平衡與銅價造成深遠(yuǎn)的影響。