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上市股指期權(quán)產(chǎn)品具有劃時代的意義

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2014-05-22 08:33:15 來源:永安期貨 作者:華翔
隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和成熟,交易制度和監(jiān)管制度的持續(xù)完善,以及投資群體的不斷學(xué)習(xí)和進步,期權(quán)作為國際上重要的金融衍生品工具,逐漸受到了業(yè)界的廣泛關(guān)注和討論。從去年開始,中金所推出了股指期權(quán)產(chǎn)品的仿真模擬交易,為推動我國期權(quán)產(chǎn)品的上市準(zhǔn)備了良好的市場條件。從股指期權(quán)起步、逐步推出各類期權(quán)產(chǎn)品,對于推動我國資本市場長期健康發(fā)展、完善金融市場結(jié)構(gòu)有著劃時代的意義,存在迫切的客觀需求。

場內(nèi)期權(quán)的興起源自美國,從它在美國的發(fā)展歷史來看,人們對期權(quán)的經(jīng)濟功能與作用的認(rèn)識經(jīng)歷了一個過程,并非一蹴而就。1973年4月,COBE上市股票買權(quán)合約,標(biāo)志著場內(nèi)金融期權(quán)市場的誕生。隨后在1974年和1984年,《南森報告》與《期貨和期權(quán)交易對經(jīng)濟的影響研究》兩篇重量級文章,分別充分肯定了期權(quán)交易對于美國經(jīng)濟和金融市場的重要意義,糾正了當(dāng)時美國社會認(rèn)為期權(quán)會對現(xiàn)貨市場帶來負(fù)面影響的誤解。1997年,諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予邁倫?斯科爾斯和羅伯特?默頓,表彰他們在股票期權(quán)定價理論方面所做出的杰出貢獻,關(guān)于期權(quán)市場功能和作用的爭執(zhí)基本結(jié)束,從那時至今,即使是在金融危機發(fā)生后,也沒有再出現(xiàn)過對場內(nèi)期權(quán)發(fā)展的爭議。2010年,美國期權(quán)業(yè)協(xié)會對來自美國本土的607名美國投資顧問使用期權(quán)的情況進行了調(diào)查,發(fā)現(xiàn)48%的投資顧問利用期權(quán)管理其客戶資產(chǎn),充分說明了期權(quán)在現(xiàn)今的美國市場的普及程度。

再觀我國境內(nèi)衍生品市場,當(dāng)下期貨產(chǎn)品運行健康平穩(wěn),尚未推出期權(quán)產(chǎn)品。而期權(quán)本身的產(chǎn)品特性,使它在風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置、產(chǎn)品設(shè)計,以及市場功能發(fā)揮等方面具有其它衍生品不可取代的位置。

從本質(zhì)上看來,期權(quán)和期貨一樣,都是常用的風(fēng)險管理工具,但兩者在收益曲線、買賣雙方的權(quán)利義務(wù),保證金的支付規(guī)則等方面具有明顯不同。首先,期權(quán)產(chǎn)品能使投資者在對沖風(fēng)險的同時并不放棄獲益的機會,提升了投資者使用風(fēng)控工具的意愿;其次、期權(quán)產(chǎn)品引入了波動率的概念,將單一的方向性交易策略升級為方向和波動率二元管理時代;再次,期權(quán)產(chǎn)品豐富的合約序列提高了市場風(fēng)控的精度和效率,為擁有不同風(fēng)險管理需求的投資者提供了“定制”服務(wù)。

期權(quán)亦不能與權(quán)證混為一談。兩者在內(nèi)涵上有相似的地方,都賦予持有者在未來某一特定日期或者特定時間段內(nèi),以約定價格買進或者賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利,但在產(chǎn)品設(shè)計與交易運行機制上,存在明顯的差異,使得兩者在功能應(yīng)用和普遍性上截然不同。一,期權(quán)是由交易所設(shè)計的標(biāo)準(zhǔn)化合約,權(quán)證是由上市公司或投資銀行設(shè)計發(fā)行的相對個性化證券產(chǎn)品,期權(quán)的產(chǎn)品與制度設(shè)計過程遵循公開、公平和公正的原則,權(quán)證則以發(fā)行人自身的利益作為產(chǎn)品設(shè)計主要的考慮因素。二,期權(quán)采用雙向交易機制,權(quán)證沒有賣空交易機制,期權(quán)的市場定價機制能夠更充分的發(fā)揮。三,期權(quán)買賣供給充足,由買賣雙方市場交易行為決定供給量,而權(quán)證供給通常由發(fā)行人決定,并受到多種因素制約。四,期權(quán)和權(quán)證采用的市場風(fēng)控制度不同,期權(quán)交易通常采用當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算等期貨風(fēng)控制度來防范市場系統(tǒng)性風(fēng)險,交易所是期權(quán)交易雙方的中央對手方,出現(xiàn)違約風(fēng)險的可能性較低。最后,從期權(quán)和權(quán)證在全球市場的普遍性來看,期權(quán)在全球主要市場都較為活躍,已和期貨產(chǎn)品并駕成為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。2013年全球衍生品成交量占比中,期權(quán)和期貨的成交量分別占43.97%和56.03%,這是權(quán)證產(chǎn)品不能相比的。

上市期權(quán)產(chǎn)品,對于完善我國境內(nèi)市場的風(fēng)險管理體制,提高宏觀決策的前瞻性和有效性,提升市場流動性,促進金融創(chuàng)新,改善投資者的交易行為都有著積極、重要的作用。

首先,期權(quán)是重要的風(fēng)險對沖工具,在世界范圍獲得了廣大投資者及金融企業(yè)的廣泛運用。對于投資者而言,一方面有保護資產(chǎn)價值的需求,另一方面也不愿意在當(dāng)市場價格非常有利于自己時,始終與盈利無緣。在僅使用期貨作為套保工具的市場條件下,投資者很難獲得更為靈活的風(fēng)險對沖方案。利用最基本的買入看漲或者看跌期權(quán)進行風(fēng)險管理就可以突破這一困局。既保護了資產(chǎn)價值的下行風(fēng)險,又保留了上行潛力,同時套保的成本在期初就已確定,在整個套保期間內(nèi)不需要保證金的管理。上市期權(quán)產(chǎn)品,使得我國風(fēng)險管理市場功能更加完備,成效更為顯著,能更好地服務(wù)于資本市場和實體經(jīng)濟,滿足投資者的風(fēng)險管理需求。

第二,上市期權(quán)產(chǎn)品是編制波動率指數(shù)的必要條件,而波動率指數(shù)有助于提升政府決策的前瞻性與有效性。波動率指數(shù)的編制的核心是期權(quán)價格計算出的隱含波動率,因此需要基于活躍、有效的期權(quán)市場。波動率指數(shù)通過量化的方式,反映了投資者對未來市場走勢的預(yù)期。當(dāng)波動率指數(shù)較低時,表明投資者對市場未來充滿信心,風(fēng)險規(guī)避意愿較弱;當(dāng)波動率指數(shù)較高時,表明投資者對未來市場走勢不確定性的擔(dān)心增加,愿意支付較高的期權(quán)費用以保護投資的安全。自2003年起,波動率指數(shù)已被美國財政部列為觀察金融市場壓力的6大指標(biāo)之一。在金融危機過程中,它亦為美國政府發(fā)揮了重要決策參考作用。上市期權(quán)產(chǎn)品后,編制相應(yīng)的波動率指數(shù),能為我國宏觀決策和市場監(jiān)管部門決策提供重要而可靠的參考,更好地把握經(jīng)濟和市場的脈搏。

第三,上市期權(quán)產(chǎn)品有利于完善市場微結(jié)構(gòu),提升市場流動性。根據(jù)芝加哥期權(quán)交易所提交給SEC的《南森報告》顯示:期權(quán)標(biāo)的股票的流動性在期權(quán)上市交易后相對增加,波動性在期權(quán)上市交易后有所下降。期權(quán)市場推出后,與相應(yīng)的現(xiàn)貨市場、期貨市場形成聯(lián)動,通過套利交易、套期保值等交易行為,有助于活躍市場交易,提高市場流動性,改善市場運行質(zhì)量和市場效率,促進市場的平穩(wěn)運行。

第四,期權(quán)本身的產(chǎn)品特性結(jié)合期貨、現(xiàn)貨等其他工具可以形成千變?nèi)f化的組合,極大豐富了現(xiàn)有的交易策略產(chǎn)品。期權(quán)是一種靈活的工具。即使是方向性投資,根據(jù)市場上漲或下跌的速度也有不同的交易方法。投資者亦可以根據(jù)對市場行情的判斷和具體的需求,通過買賣不同執(zhí)行價格的期權(quán)制定更為細(xì)致的交易策略。除了進行方向性交易,期權(quán)也可以進行波動率交易。在利用期權(quán)或者期貨、現(xiàn)貨對沖方向性風(fēng)險后,投資者依然有可能通過波動率的漲跌從期權(quán)價值的變化中獲利。

第五,期權(quán)能夠改善投資者的交易行為,培養(yǎng)良性投資文化逐漸扎根發(fā)芽。從美國期權(quán)市場已走過的發(fā)展歷史來看,投資者自身的不斷學(xué)習(xí)進步與市場深度的增加不僅是同步的,而且是互惠互利的。一方面,隨著對期權(quán)的了解和交易經(jīng)驗的增加,投資者分析市場的積極性得到提高。另一方面,期權(quán)交易為投資者提供了更多實現(xiàn)交易目標(biāo)的途徑,有利于投資者通過理性和專業(yè)的策略選擇投資方式。例如當(dāng)投資者預(yù)計標(biāo)的資產(chǎn)價格可能下跌時,除了直接賣出標(biāo)的資產(chǎn)外,還可以選擇通過買入相應(yīng)的期權(quán)作為保護。

期權(quán)產(chǎn)品具有其他衍生品不可替代的地位,經(jīng)濟功能已得到廣泛肯定,在我國境內(nèi)市場上市期權(quán)產(chǎn)品具有劃時代的意義。
責(zé)任編輯:劉健偉

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