“五一”節(jié)后塑料（LLDPE）期貨走勢(shì)出人意料，在多數(shù)工業(yè)品價(jià)格快速下跌、塑料現(xiàn)貨市場(chǎng)觀望氣氛加重形勢(shì)下，主力L1409合約連續(xù)三日大幅拉升，創(chuàng)下該合約的年內(nèi)新高。筆者認(rèn)為，當(dāng)前基本面并不支持塑料價(jià)格繼續(xù)大幅走高，在期貨貼水得到修復(fù)之后，期價(jià)存在中期調(diào)整的可能。

本輪行情中，主力合約L1409在三個(gè)交易日當(dāng)中快速拉升近500元。基本面方面，無(wú)論是現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需格局或宏觀形勢(shì)變化，都并不支撐塑料短期內(nèi)大幅的拉升走勢(shì)。從上行的邏輯來(lái)看，本輪拉升背后的邏輯主要在于期貨價(jià)格對(duì)于現(xiàn)貨的大幅貼水格局。從近兩年的塑料期貨行情來(lái)看，主力合約上市之后對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格均存在較大幅度的貼水，而在接近交割的前一到兩個(gè)月中，期貨貼水出現(xiàn)快速的修復(fù)。歷史行情的多次重復(fù)，吸引到市場(chǎng)資金的關(guān)注。筆者認(rèn)為，本次的拉升是期貨貼水修復(fù)行情的提前啟動(dòng)。因此，后市LLDPE能否進(jìn)一步上漲，決定于期貨貼水幅度的能否維持在目前水平或擴(kuò)大。

但從近期期貨貼水的變化來(lái)看，在現(xiàn)貨結(jié)束需求旺季之后，其價(jià)格停滯不前，“五一”前后略有回落，目前市場(chǎng)主流價(jià)格在11800元/噸~12000元/噸水平，而期貨方面連續(xù)三日大幅拉升，導(dǎo)致期貨主力合約價(jià)格的貼水幅度由節(jié)前近1000元/噸水平已經(jīng)收窄至目前的600元/噸左右。目前距離9月合約的交割尚有4個(gè)月時(shí)間，從期現(xiàn)套利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間來(lái)看，貼水收窄至400元/噸~500元/噸之間時(shí)套利空間將消失。因此，從目前的形勢(shì)來(lái)看，期貨上漲的動(dòng)力正在逐步的削弱，價(jià)格進(jìn)一步上漲的可能性不大。

一旦基差得到修復(fù)之后，當(dāng)前推動(dòng)價(jià)格上漲的動(dòng)能消失，市場(chǎng)的焦點(diǎn)將再度轉(zhuǎn)向至市場(chǎng)的供需形勢(shì)變化。

從目前的市場(chǎng)供應(yīng)形勢(shì)來(lái)看，總體供應(yīng)較3月、4月的需求旺季有所回落。進(jìn)入淡季之后，中石油、中石化進(jìn)入集中檢修期，石化整體開工率有所下降，加上4、5月通常進(jìn)口有所回落，導(dǎo)致供應(yīng)下降。但從檢修計(jì)劃來(lái)看，5月下旬之后，檢修裝置將陸續(xù)復(fù)工，且從周期性變化來(lái)看，6月份通常進(jìn)口有所回升。此外，由于目前5月合約面臨交割，部分貨源流入交割庫(kù)，從當(dāng)前持倉(cāng)與注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量判斷，預(yù)計(jì)本次交割量約在1.2萬(wàn)噸~1.5萬(wàn)噸水平。在完成交割之后，貨源有望重新流入市場(chǎng)，對(duì)于市場(chǎng)供應(yīng)形成補(bǔ)充。因此，從供應(yīng)形勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)從5月下旬開始，市場(chǎng)供應(yīng)將處于相對(duì)偏寬松的環(huán)境當(dāng)中。

從需求的形勢(shì)來(lái)看，4月下旬后，自南向北春播結(jié)束，農(nóng)膜需求將有明顯回落。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，隨著農(nóng)膜傳統(tǒng)淡季到來(lái)，停機(jī)廠家增加，規(guī)模以上企業(yè)開工僅占不到四成，而中小企業(yè)多數(shù)已經(jīng)處于停機(jī)狀態(tài)。農(nóng)膜行業(yè)總體開工率不到一成，且隨著5月份需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，開工率仍有下降空間。此外，從近階段庫(kù)存變化來(lái)看，我們也可以看到目前高位的塑料價(jià)格將面臨庫(kù)存回升壓力。數(shù)據(jù)顯示，4月下旬開始，塑料的社會(huì)庫(kù)存結(jié)束了一個(gè)多月的回落，再度出現(xiàn)上升。目前社會(huì)總庫(kù)存約105萬(wàn)噸水平（PE+PP），較節(jié)前的低點(diǎn)90萬(wàn)噸回升約17%左右。且從五月下旬以后的供應(yīng)與需求變化來(lái)看，預(yù)計(jì)庫(kù)存將出現(xiàn)進(jìn)一步的回升，從而對(duì)于價(jià)格形成拖累。

綜合來(lái)看，目前期貨貼水得到快速修復(fù)，價(jià)格上漲的動(dòng)能逐漸削弱。隨著后期供應(yīng)的回升、庫(kù)存壓力的積累，當(dāng)前的市場(chǎng)緊平衡將轉(zhuǎn)向供應(yīng)相對(duì)寬松，石化挺價(jià)政策再難施行，塑料價(jià)格面臨中期調(diào)整的壓力。